明星分析師：工程機械“強週期”是誤會，三巨頭該給“成長股”估值
工程機械究竟屬於週期股還是成長股？目前來看，市場普遍認為工程機械屬於強週期性股票。
但是，7月底剛剛加盟中信建投的原方正研究所副所長、明星分析師呂娟對此卻並不認同。
在她看來，這種看法的慣性思維源於2012-2015年的行業週期。在那輪週期中，國內工程機械企業損失慘重。但從根本上來説，2012-2015年連續4年的下滑未來幾乎沒有重現的可能性。
縱觀日本工程機械以及全球龍頭工程機械企業發展史，我們發現工程機械在早期發展階因與國內基建高度相關而具有一定週期性。
但是隨着海外市場的開拓，機器代替人力的加速，以及龍頭企業的競爭力增強，其週期性會被熨平，更加表現出成長性特徵。
呂娟團隊認為，國內龍頭工程機械企業未來成長空間充足，主要因為：
對標日本，國內城市化率的提升空間充足，未來人口進一步聚集會帶動大量的基建需求，國內工程機械需求會持續增長；
人口老齡化以及對工程效率的追求會加速機器替代人力，拉動工程機械的需求；
中國工程機械得競爭力越來越強，而海外市場目前佔比較低，未來海外市場將加速提升。
由此，未來在國內市場，隨着人口紅利的逐步消失，工程機械替代人的效應會更加明顯，工程機械持續成長性可期；在海外市場，佈局已經初步完善，後疫情時代有望加速增長。
上述團隊進一步表示，工程機械三巨頭——三一重工、中聯重科、徐工機械持續成長性遠高於市場預期，目前估值遠沒有反映三巨頭的持續成長性，也沒有反映三巨頭優異的現金流量表以及資產負債表質量的持續改善，未來預計將進入15-25倍估值區間。
三一重工
三一重工是中國工程機械龍頭，近年來經營質量和產品競爭力持續提升，未來成長性向好。
公司生產效率持續提高，公司2020年上半年人均創收267萬元，創歷史新高，在全球工程機械行業中處於領先水平，同時公司淨利率接近歷史最高水平，後續仍有大幅提升空間。
在競爭格局方面，公司挖掘機等各項業務國內市佔率均持續上行趨勢，競爭優勢日益凸顯，對進口品牌的擠出加劇。此外，公司海外市場的渠道佈置日趨完善，未來海外市場滲透有望加速提升。
在宏觀層面，受到國內基建需求穩定，機器替代人力，設備更新換代的驅動，公司有望不斷成長。
此外，公司智能製造在全球工程機械行業領先，市場應給予公司估值溢價。公司已經完成燈塔化改造的18號工廠大幅提高生產效率與產品質量，同時降低生產成本。
公司今明年全面鋪開燈塔工廠建設。智能製造的推進使得公司正在經歷二次蜕變。我們認為完成燈塔改造的三一重工，競爭力將不可同日而語，業績有望加速成長。
中聯重科主要產品份額持續提升，端對端銷售提升盈利能力。
在產品方面，公司主導產品起重機、混凝土機械持續保持領先的市場份額。公司新興業務快速發展，公司挖機上半年銷量提升至國產品牌第七名，展現後發優勢。公司高空作業平台上半年銷售額同比增長超過 100%，市場份額穩居行業第一梯隊。
在銷售方面，近年來公司全面深化端對端銷售，降低中間環節費用，提升服務品質，助力公司產品份額不斷提升。
公司加速智能製造的推進。中聯重科智慧產業城、沅江攪拌車類產品智能製造產業園已初具規模，常德起重機械產業基地建設項目二期（塔機智能工廠二期）已進入廠房安裝階段，常德關鍵液壓元器件（液壓閥）智能製造產線已進場安裝調試。
徐工機械是國內工程機械領軍企業，底藴深厚。公司起重機、路面機械、樁工機械等領域市佔率長期位於行業前列。2020年上半年公司高空作業平台銷量同比增長104.6%，市佔率同比提升8.4pct，躋身行業第一位。
混改後的新徐工值得期待。上半年，徐工有限被列入國企改革雙百企業試點和混合所有制改革試點。徐工有限混改涉及的增資項目於2020年6月24日在江蘇省產權交易所公開掛牌。預計混改將極大地改善公司的市場化用人機制、激勵機制、薪酬機制，充分激發企業活力，提升盈利能力。
另外，徐工有限在完成混改後，有望啓動未上市工程機械資產的上市，主要包括挖機、混凝土機械、塔機與礦山機械等。資產注入後，公司的盈利彈性有望進一步提升。