雙輪驅動開拓鄉鎮電商藍海，匯通達網絡(09878)獲多家券商看好

作為“下沉市場第一股”的匯通達網絡(09878)自年初登陸港交所以來就備受市場關注。

近日，安信國際發佈研報稱，匯通達網絡有望成為港股通標的，最快將於9月5日生效。據智通財經APP瞭解，恆生指數公司將於2022年8月19日收市後公佈恆生指數系列的中期檢討結果，相關變動將於9月5日生效。由於恆生綜指的變動將影響港股通名單，其變動受到投資者的高度重視。

其實匯通達網絡自3月30日公佈了上市後的首份財報以來，公司良好的業績增長和值得期待的發展前景就已受到了包括中金、花旗、國泰君安等境內外券商的看好，紛紛於績後出具分析報告，展現了各大券商分析師對於公司價值的認可。

綜覽各家財報，各“大行”紛紛看好匯通達網絡，一方面是基於匯通達網絡2021年優異的業績表現，另一方面則來自於對匯通達網絡“交易+服務”商業模式的肯定。

“交易+服務”開拓鄉鎮電商藍海

智通財經APP注意到，我國零售市場近年來保持穩定的上升趨勢，市場規模由2015年的12.6萬億元（人民幣，下同）上升至2020年的19萬億元，複合年增長率達到8.6%；預計2025年相關市場規模有望達到25.8萬億元的市場規模，2020-2025年的複合年增長率為6.3%。

其中的下沉市場規模從2015年的9.9萬億元上升至2020年15.1萬億元，複合年增長率達到8.8%；預計2025年有望達到20.6萬億元的市場規模，2020-2025年的複合年增長率為6.5%，超過零售市場整體的增長速度。

在東吳證券看來，鄉鎮電商是我國消費領域中為數不多的藍海市場。2021年，小賣部、雜貨鋪、夫妻店等傳統零售業態，仍然是我國第二大主要零售渠道。據Euromonitor數據，2021年電商/傳統渠道在零售商業中的銷售額佔比分別為29%/25%。將互聯網和電商的效率和體驗帶入下沉消費市場或許會是我國消費領域的下一個藍海所在。

在競爭激烈的下沉市場零售行業中，獨特的商業模式讓匯通達網絡的領先優勢明顯。

交銀國際對匯通達所佔“賽道”的長期價值評價道：“在鄉村振興政策背景下，匯通達作為服務下沉市場數字化轉型的優質標的，管理層經驗豐富，具備差異化競爭優勢。”

一直以來，以“讓農民生活得更美好”為企業使命的匯通達網絡，通過賦能鄉鎮零售網點（農村夫妻店、小賣部等）具備重要的地面流量價值的關鍵節點來撬開鄉鎮市場。並圍繞鄉鎮門店的實際經營場景，從商品採購、商品營銷、會員營銷等場景出發提供倉儲物流一站式服務，同時還推出門店SaaS+業務，運用移動互聯網技術幫助門店搭建微商城、小程序、APP網店，幫助傳統零售門店完成數字化升級改造，打通線上線下交易鏈路，進而拉齊城鄉二元市場。

匯通達網絡通過“交易+服務”雙輪驅動，相互促進構成“飛輪效應”，在滿足客户多樣化的經營需求的同時，打造公司新的高速增長點。截至2021年12月31日，公司已形成覆蓋中國21個省及直轄市、逾2萬個鄉鎮、具備17.5萬個SKU的零售生態系統，業務覆蓋超16.9萬家會員零售門店，商品覆蓋家用電器、消費電子、農業生產資料、交通出行、家居建材、酒水飲料六大品類。

國泰君安指出，公司的交易業務與服務業務已發展為相互促進、彼此增進的體系。從交易業務積累的會員零售門店可為發展門店SaaS+的服務業務提供強大的客户基礎；同時，服務業務的持續滲透也為交易業務增強了客户粘性。

飛輪效應加持推動業績增長

在飛輪效應的加持下，匯通達網絡業績增長迅速。2021年，匯通達網絡實現營收約657.6億元，同比增長32.5%，經調整淨利同比增長66.4%，會員店擴大至16.9萬家，業績增長超預期。

其中，交易業務板塊實現收入652.2億元，同比增長32.3%。服務業務雖然佔比較小，但近年來增長迅速，2021年該業務收入同比大增80.4%至4.4億元。

值得一提的是，國泰君安及國海證券均表示，服務業務收入高速增長已成為公司收入增長的主要驅動因素。國海證券預計未來三年匯通達網絡付費門店轉化率將進一步提升至30%以上。

除了獨特的商業模式，匯通達網絡還擁有資源上的先發優勢。

在供應鏈資源上，匯通達網絡持續拓寬品類佈局及深入與頭部品牌的戰略合作並增強反向供應鏈能力。2021年匯通達網絡已成功將六大行業的二級品類由14個擴充到20個。

國海證券稱，在管理層的指導下，未來隨着品類結構的持續優化，公司交易業務毛利率仍有較大提升空間。同時，隨着品牌戰略合作的不斷拓展，公司與品牌商之間的總部採購佔比將會從目前的38%提升至60%以上。未來三年，公司將把創新供應鏈的佔比進一步提升至30%。

與此同時，公司還加強基礎設施研發投入，持續加強數字化建設。其中，“雲場項目”全面實現了12個功能的在線化，保障了供應商、客户全生命週期管理與經營管理的全閉環。此外，公司還持續推進雲倉雲配建設，1萬餘輛社會合作車輛、500餘個倉庫及雲倉雲配系統提供了高效整合的物流運力、廣泛佈局的租賃倉庫及滿足差異化物流需求的倉儲功能。

在這樣的背景下，公司的運營效率也得到顯着提升，存貨週轉天數由2020年的20天減少至2021年的14天。

東吳證券表示，匯通達網絡擁有高效的自營履約體系，公司經營無需佔用大量資金，營運週轉情況好於大多數TO C零售商，營運週轉較為健康。

整體來看，在持續動盪的港股市場中，被多家券商看好的匯通達網絡，通過已建立的網絡覆蓋、基礎設施、相關數據和技術能力以及服務能力，深度挖掘整個行業的產業鏈價值，成為難得的優質標的。

國泰君安指出，從整體商業模式上看，匯通達網絡在目前市場上沒有可直接對比的競爭對手。從進入壁壘來看，下沉市場門店的賦能需要大量的時間和投入，短時間內難以建立起有效競爭壁壘。作為國內領先的面向下沉市場零售行業企業客户的交易和服務平台，匯通達網絡深耕下沉市場十多年，建立起高競爭壁壘。

在東吳證券看來，匯通達網絡是我國鄉鎮電商藍海市場中非常值得關注的優質稀缺標的。鄉鎮電商代表着廣大下沉居民的消費升級需求，匯通達網絡對提升鄉鎮渠道經營效率的作用非常顯著，未來業績有持續增長的能力。

國海證券也表示，下沉零售行業仍屬於一個入局門檻較高、快速拓展市場份額較難的市場，而匯通達網絡深耕下沉市場十年以上，形成一定的先發優勢及護城河。同時，由於下沉零售市場空間廣闊，匯通達網絡未來有望通過高效經營進一步擴張業務領域及規模，搶佔更多市場份額。匯通達網絡交易業務規模目前已位處行業第一，預計未來三年公司在交易及服務業領域將保持高複合增長率。

智通財經APP認為，若公司成功入選港股通，將有助於增加匯通達網絡股票的流通性及交易量，提升市值，從而對匯通達網絡在資本市場的融資等活動產生正面效應。