2021-12-09民生證券股份有限公司呂偉,丁辰暉,蔣領對同花順進行研究併發布了研究報告《深度報告：同花順的“河牌”與“底牌”》，本報告對同花順給出買入評級，當前股價為133.6元。
同花順(300033)
精準把握移動浪潮，砥礪研發AI開花結果
縱觀同花順的發展歷程，每次砥礪前行離不開公司對於技術趨勢的精準判斷以及研發投入的高度重視。早在2007年初同花順就前瞻性地佈局了移動端，並在精準把握移動浪潮下流量優勢盡顯。此外，公司積極擁抱前沿技術，有效地與傳統業務進行融合，而其基於前沿技術築底下的戰略佈局和轉型信心正是市場普遍忽視的深刻變化。
“河牌”：流量為王，頂級Beta領軍
同花順的增值電信業務與股票市場存在正相關性，貼近於C端且佔比較高，導致公司業績Beta屬性明顯。而該業務受三方面因素影響，其中活躍用户數是基礎，但長期看難有再次大幅的提振機會，未來提升的空間在於ARPU值以及付費率的提升。根據我們測算，公司產品付費率的峯值不超過7%，相較於同類型應用仍有較大提振空間。
“底牌”：研發築基，藴含無限可能
前瞻研發佈局，AI落地開花：公司13年便佈局AI領域的研發，同時持續加大研發力度，17-20年研發投入佔比始終超過20%，研發人員佔比超過50%.目前已經形成AI開放平台+AI組件+行業解決方案的生態體系，AI+金融、AI+行業有成熟的落地應用。
愛基金：覆盤螞蟻與天天基金，看愛基金如何突圍。我們通過覆盤第三方基金代銷行業的發展，認為居民資產向互聯網理財轉移、公募“出圈”兩輪浪潮極大地推動行業發展，而在這兩輪浪潮中螞蟻基金實現對於天天基金的超越，我們認為生態流量差距是核心、餘額寶帶來的應用創新是催化。回到愛基金，基於同花順生態中3300萬+的月活是基石，AI賦能有望幫助愛基金實現騰飛。iFind：極佳的Saas模式，迎天時地利。公司經過多年的研發積澱，目前iFind在數據、功能上具備較強的競爭力，有望憑藉價格差異化的競爭策略、優良的服務以及極具特色的功能實現市場份額的突破，從而推動收入快速增長。
智能投顧：數據維度、技術底座、產品渠道是發力智能投顧的核心要素，而同花順是少數同時擁有三維優勢的公司，率先設立了人工智能資產管理公司，並以大手筆自有資金進行智能投顧探索。
投資建議
預計同花順21-23年營收分別為38.98、50.11、61.00億元，同比增速分別為37.1%、28.5%、21.7%；21-23年歸母淨利潤分別為24.02、30.38、37.28億元，同比增速分別為39.4%、26.4%、22.7%；當前市值對應21/22/23年PE分別為29/23/19倍。同花順是我國互聯網金融IT公司的龍頭企業，我們選擇金融IT另外兩家細分領域龍頭東方財富、恆生電子作為可比公司，當前市值對應21、22年PE的均值分別為52、41倍，公司的估值橫向對比仍有較大空間；若縱向比較，同花順與自身過去3年滾動市盈率均值61倍相比，估值上有顯著的差距。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
資本市場活躍程度不及預期；愛基金導流不及預期；iFind市場速度不及預期；技術提升不及預期
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為159.79；證券之星估值分析工具顯示，同花順（300033）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)