花朵財經原創
進入2021年，被譽為“文具茅”的晨光文具，似乎從來都離不開股價下跌的魔障。
K線圖數據顯示，從今年2月份公司股價突破百元高價位後，晨光文具股價已連續多次創下年內新低，截至11月23日收盤，公司股價報59元/股，最新市值相較高位蒸發超百億元。
遙想當年，晨光文具是何等的風光。從2015年上市後，股價上漲幅度一度創下超10倍的紀錄，總市值也曾一度壯大至近千億元。
但怎奈談笑間，過往的英雄豪傑竟生出滿頭白髮，股價朝起暮落。浮生若夢，世事多變，晨光文具的快樂時光又還能有幾何？
成長速度甩行業幾條街從文具行業整體情況來看，目前我國文具行業競爭仍較為激烈，前五大公司市場份額僅38.3%，且行業市場規模增長率也僅有個位數，但這並不影響晨光文具的逆勢崛起。
2012-2019年，晨光文具實現營收由19億元上升至111.41億元，突破百億大關，複合年均增長率高達28.74%；淨利潤由2.25億元上升至10.60億元，突破十億大關，淨利潤複合年均增長率同樣高達24.78%，遠高於同期文具行業市場規模6%的平均增長率。
得益於業績的穩步增長，並一直維持着較高增速，晨光文具的市場份額自然也得到了較大提升。從市場格局看，2020年晨光文具市場份額為23.1%，雄踞行內第一，同時是第二大品牌得力文具的三倍。
能夠取得如此成就，首先是瘋狂開店給晨光文具早期的業績增長貢獻了不可磨滅的功勞。截至2019年底，晨光文具零售終端數量超8.5萬家，遠高於2012年時約5.5萬家的數值。
其次在2012年至今這一階段，文具行業逐漸趨於飽和、增速放緩，晨光文具還嘗試了開拓新業務，積極開拓B端市場。2012年，公司就成立了科力普辦公平台，專注2B端辦公業務。而截至2020年底，公司辦公直銷實現營收已達50億元，佔公司總收入構成的38.07%，為公司收入來源的第一大業務。
然而，世事往往總是成也蕭何敗也蕭何。在快速發展的途中，晨光文具不出意外早早埋下了暗雷。
線下遇阻，線上弱小2020年突如其來的疫情，率先打破了晨光文具繼續依賴線下門店快速發展的成長邏輯，曾引以為傲的業務，如今也逐漸成為了公司的負擔。
與此前相比，2020年晨光文具零售終端數量出現了有史以來首次回落態勢。2019年，晨光文具零售終端數量超8.5萬家，但到2020年這一披露數值已縮減至8萬家。
2020年，晨光文具實現營收131.3億元，同比增長17.9%；淨利潤12.5億元，同比增長18.4%。對比最近三年的經營業績，晨光文具這份答卷，顯然難掩頹勢。
儘管進入2021年，國內疫情趨向平穩，晨光文具仍未能恢復往日榮光。財報顯示，截至2021年上半年，使用“晨光文具”店招的零售終端仍停留在超8萬家這一數值。
10月28日，晨光文具公佈2021年第三季度報告。報告期，公司實現營收44.65億元，同比增長18.24%；淨利潤4.51億元，同比增長僅0.57%。這份報表相比前期而言，儼然更為慘淡。
目前來看，線下流量或已被晨光文具瓜分完畢，經過多年的跑馬圈地可以發現晨光文具線下零售終端店幾乎已無處不在，覆蓋大街小巷。此外，隨着近年來我國書寫工具銷售渠道逐漸向電商傾斜，特別是後疫情加速電商渠道再進擊，過度依賴線下渠道的晨光文具劣勢更為明顯。
截至2021年上半年，主要負責晨光文具線上業務的子公司晨光科技實現營收2.30億元，佔公司總收入構成僅2.99%。過去三年，晨光科技的業績也無過多表現，淨利潤甚至常年處於虧損狀態。
另外值得深思的是，目前晨光文具的線上業務收入雖保持較高速增長，但這彷彿是建立在淨利潤虧損的讓利基礎上的，然而一旦晨光文具選擇對線上放棄讓利，又還能否在價格越來越透明化的電商渠道以及競爭同質化嚴重的環境中再獲高成長？
以往依靠龐大的線下門店，晨光文具取得了較高的成就。但行至今日，隨着電商銷售逐漸成為市場主流，如何加強線上銷售的競爭力，儼然是晨光文具當前需要思慮的重大問題。
應收款虛高除線下門店成長邏輯發生動搖外，最近幾年同為晨光文具業績高速增長立下汗馬功勞的辦公直銷業務，彷彿也是虛假繁榮。
2015-2020年，主要負責晨光文具ToB辦公直銷業務的子公司晨光科力普實現營收分別為1.54 億元、2.27億元、5.16億元、12.55億元、25.86億元、36.58億元、50.00億元。可以説發展極快。
但問題在於，這主要是靠賒銷實現的，因為在晨光科力普快速發展的同時，晨光文具的應收賬款出現了驚人飆升。對於報告期內應收賬款的急速增長，晨光文具也曾多次解釋為晨光科力普銷售持續增長所致。
數據顯示，2015-2020年，晨光文具應收票據及應收賬款分別為0.98億元、1.65億元、4.69億元、8.11億元、10.26億元、15.61億元；佔公司總資產百分比3.38%、4.83%、10.69%、14.28%、13.56%、16.08%。
眾所周知，應收款虛高對企業而言，從來都不是什麼好事，畢竟應收款越高回收風險就越大。此外，歷年來某些上市公司利用虛增應收款虛增營收，後再大額計提壞賬的財務舞弊行為也並不在少數。
值得注意的是，在晨光文具應收款節節走高進一步推升公司營收規模與股價之時，從2019年至2021年上半年，晨光文具實控人陳氏三姐弟已先後共減持套現超40億元。這期間，陳氏三姐弟可謂賺得盆滿缽滿。
創始人家族瘋狂套現的另一面還有，晨光文具苦苦尋找的第二增長曲線，多年來始終未見成效。目前，在傳統業務經營不佳的年景，晨光文具正試圖佈局新一輪五年戰略規劃，其中包括線上質量提升以及高端化等戰略舉措。
但迄今為止可以發現，晨光文具線上業務對拉動公司的營收貢獻仍比較小。在高端化業務佈局方面，晨光文具主要依託九木雜物社和晨光生活館展開，歷經多年經營，九木雜物社和晨光生活館的經營表現同樣不容樂觀。
今年上半年，晨光生活館資不抵債的窘境甚至出現了進一步的惡化。淨資產由2020年末的-7469.18萬元飆升至-8969.78萬元；同期，淨利潤仍以虧損1500.60萬元的慘狀收官。
艱難時分不難看出，晨光文具還有很長的一段路要走。