2022-01-25民生證券股份有限公司李哲,羅松對怡合達進行研究併發布了研究報告《怡合達2021年度業績預告點評：Q4業績短期波動，高壁壘鑄就高成長》，本報告對怡合達給出買入評級，當前股價為79.8元。
怡合達(301029)
事件：公司披露2021年度業績預告，歸母淨利潤3.9-4.1億元，同比增43.73%-51.10%；計算Q4歸母淨利潤0.83-1.03億元，同比增長-3.04%~20.33%。。
2021Q4歸母淨利潤增速環比降速，增速略低於預期，但全年來看，實現43.73%-51.10%的歸母淨利潤增速已實屬不易。2021Q4歸母淨利潤同比增速降速預計與以下2點因素有關：1）2020Q4基數較高；2）公司2021年SKU繼續增多，但近期各地疫情反覆或影響公司發貨及快運節奏，對公司的交貨確認收入造成一定負面影響。
公司後續看點主要集中在產品種類不斷豐富、產能提升及強有力的後續服務能力：1）產品種類不斷豐富：公司在現有FA工廠自動化零部件標準化體系基礎上，通過對原有非標準型號產品標準化，以及已有標準型號產品系列化、模塊化創新，不斷加大產品開發力度，打造獨具特色並富有競爭力的產品體系。同時公司將深耕自動化設備各應用領域，區分應用場景進行深度標準化、模塊化研發，精準匹配客户需求，最終提高自動化設備廠商設計效率，降低採購成本，縮短交付週期。2）產能提升：隨着公司IPO項目的投產，公司在製造、倉儲、分揀、包裝發運等方面的能力將持續獲得提升。3）強有力服務團隊：公司建立了一支經驗豐富的銷售團隊，下設12個銷售工程師團隊和19個銷售辦事處快速響應客户需求。公司可通過在線服務、電話熱線、駐地人員拜訪等多種方式，協助客户完成從項目啓動、產品選型到交付應用全環節的服務支持，我們認為後續服務能力是2018-2020年公司發展速度超越米思米中國業務增速的很重要的因素。
預計2022年仍將保持較快的增長：1）公司的業務屬性本質上體現的是我國製造業自動化升級的大趨勢；2）公司目前增速比較快的下游包括鋰電設備、光伏設備、機器人、醫療設備等領域預計2022年均將實現較快的增長，同時新拓展的半導體設備領域預計在2022年形成新的業務增量；3）公司IPO完成產能擴建，可支持年發貨總量達480萬項次（2020年為231.6萬項次），產能實現較大增長。
投資建議：預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別是4.0/6.2/9.4億元，對應PE分別是81x/52x/35x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：1.SKU擴容失敗風險；2.行業價格戰加劇導致盈利性走低風險；3.逆全球化導致國內製造業發展進展趨緩進而影響自動化零部件需求風險；4.米思米經濟款產品覆蓋SKU大比例提升給怡合達帶來較大的競爭壓力導致市佔率降低風險；5.怡合達募投項目負荷率攀升偏慢導致盈利性短期走低風險；6.公司產品集中的下游領域發展進度放緩影響產品需求風險。
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為110.0；證券之星估值分析工具顯示，怡合達（301029）好公司評級為4.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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