李彥宏找到"第二增長曲線"了？

編者按：本文來自微信公眾號 子彈財經（ID：wwwhygc），作者：行者，編輯：蛋總，創業邦經授權發佈

3月1日，百度趕在財報季的開篇發佈了2021年第四季度以及全年的財報。

與以往互聯網企業增速低於30%就被外界口誅筆伐不同，百度的最新財報顯示其業務營收增速不到20%，卻因為調整有序和新業務的崛起，在一定程度上提振了投資人對百度的信心。

財報數據顯示，2021年第四季度，百度實現營收331億元，歸屬百度的淨利潤（非美國通用會計準則）達到41億元；2021年全年收入1245億元，同比增長16%。其中，百度核心業務（剔除愛奇藝業務之外的其他所有業務，包括在線營銷業務和非在線營銷業務）收入952億元，同比增長21%；在線營銷收入740億元，同比增長12%；非在線營銷收入212億元，同比增長71%。愛奇藝收入306億元，同比增長3%。

財報發出後，資本市場的反應異常迅速。當日開盤，百度美股市場股價大漲，3月1日收盤價達到162.86美元，同比上漲6.84%，市值達到567億美元；3月2日，百度在港股市場的收盤價為158港元，漲幅達到6.8%。

對於百度這種大體量的中概股來説，這已經是超乎尋常的漲幅。那麼，這份最新財報到底有什麼特別之處，能引起資本市場的波動？被李彥宏尤為推崇的“蘿蔔快跑”真能跑出來嗎？百度的“第二增長曲線”戰略能成功嗎？

客觀來看百度此次發佈的財報，有一些與往期完全不一樣的地方。

首先，2021年第四季度，百度實現營收331億元，歸屬百度的淨利潤（非美國通用會計準則）達到41億元，這是2021財年內連續四個季度超市場預期。

從某種意義上講，營收和淨利潤超過市場預期，説明百度在基礎運營層面確實擺脱了以前下降的趨勢，雖然淨利潤相比2020年有所下滑，但從運營基礎層面得到了改善並且走入一個穩定上升的通道。

其次，在全網流量見頂的行業環境下，百度App的MAU仍有14%的同比增長，月活已高達6.22億，每日登陸用户佔比達到82%，超過手機QQ、今日頭條等App，創歷史新高。

這是一個難能可貴的數字，也説明百度的App已經不僅僅是一個功能性搜索引擎，更多承擔了從信息獲取搜索到應用全鏈條的能力，讓用户的沉浸度提升不少。

（圖 / 攝圖網）

而在流量見頂的背景下，誰能爭取用户碎片時間沉浸時長增加，就相當於降低了用户在其他平台的使用時長。在某種意義上，爭奪用户的碎片時間，是當前各個互聯網大廠競爭的核心，也是所謂“破圈”的意義。

正因為有了這些基礎用户數量打底，百度也逐漸加強了自身系統的開放性——目前，用户可以在百度上看到B站和小紅書等App內的內容，也可直接觸達到美團、貓眼等平台的信息。在2021年第四季度，百度還與數十個互聯網平台合作開發小程序。

在這樣的開放度和用户增長背景下，百度的在線營銷收入也有了新的業績變化。財報顯示，截至2021年底，全年在線營銷收入為740億元，同比增長12%；託管頁收入仍佔第四季度核心業務在線營銷收入40%以上。

值得一提的是，從全鏈條營銷角度打造且由百度移動生態發展出來的電商、問一問等垂直類業務已形成規模。2021年第四季度，百度電商GMV較一季度增長了約5倍；截至目前，問一問已覆蓋了19個垂直行業的4萬多名優質答主。

財報顯示，2021年，百度App提供服務類功能次數提高了74%。另外，截止2021年9月，百家號創作者已達460萬，同比增長35%；行業達人創作者規模達70萬，其中藍領創作者同比增長208%。

同樣地，在2021年四季度，百度App的電子商務與一季度相比，增長了約 5倍，來自第三方網站的商品SKU超過10億。

因此，在財報分析師會議上，百度集團執行副總裁沈抖表示，搜索不僅僅是連接信息，還連接服務，百度App已經從一個獲取信息的工具，變成了一個有服務能力的移動生態，用户的每一次搜索行為背後的需求，百度都要設法滿足。

「子彈財觀」注意到，百度的最新財報也引起了不少投行和分析師的關注。

“傑富瑞、瑞信、高盛和摩根大通這些大投行紛紛調高了對百度股價的預期，一般都比現價高50%以上，甚至傑富瑞認為百度有可能短期內觸碰到280美元左右的股價高線，創中概股的年度增長記錄。”美國資深華人投行經理、註冊會計師潘美杏對「子彈財觀」表示。

在她看來，百度此次財報核心的重點並不在於盈利多少和收入的增速，“大部分分析師和投行都認為，百度的價值在於此次徹底將AI這個前期大範圍投資的技術的商業前景點出來了。”

由於之前不斷地對技術投入，使百度財報的成績並不好看，“投資人也是人，他們有自己的憂慮，但如果你給出這些投資帶來的前景非常明確，且因為長期投資的技術壁壘異常高，投資人會迅速把你列為真正值得跟蹤的股票。”潘美杏説。

她認為此次百度被看好是有原因的，根據現在資本觀察的情況，百度似乎從長期基礎投入中摸到了第2條發展曲線的成功可能性。

一方面，百度非廣告營銷的業務增長速度超過70%，首次成為百度可以期待的未來業務轉型發展方向。

財報顯示，百度2021年財年核心收入中，在線廣告收入為740億元，同比增長12%；非廣告收入為212億元，同比增長71%，主要受雲計算和其他人工智能業務的推動。

財報數據顯示，2021年全年百度智能雲實現全年總營收151億元，同比增長64%。目前，國內主流雲計算企業增速普遍在30%~50%之間，從這點來看，百度已經超過行業均值。IDC報告顯示，百度智能雲在AI公有云服務市場已連續五次第一。

因此，百度董事長兼CEO李彥宏在分析師會上表示，“百度AI技術已深入中國傳統行業、政務服務部門……與此同時，百度蘿蔔快跑在2021年第四季度的訂單量約21.3萬單，環比增長近一倍，訂單量全球領先，再次夯實百度在全球自動駕駛市場的領先地位。”

另一方面，龐大且持續的科研投入，給百度帶來技術壁壘和探索的可能。這些年，百度在研發費用上的投入佔比已經接近了20%，甚至超過了華為的研發佔比。最新財報顯示，2021年百度核心研發費用221億元，佔百度核心收入比例達23%。

客觀上來看，在短期內，這些鉅額的研發費用沒有轉化為營業收入，反而影響了利潤，讓只通過三張表看公司表現的人簡單地判斷“百度已經沒落”。

然而，這家企業正在構建的核心能力，卻很少被人理解。“研發投入21.4%、民營企業500強研發強度第一”“AI專利連續四年申請量授予量國內第一”等信息背後，是百度在AI領域發力的實證。

那麼，百度AI的整體能力目前到什麼程度？以百度最引以為豪的智能駕駛來看，從前期的技術研發已進展到商業化初具雛形——2021年5月2日，百度的“蘿蔔快跑”成為中國首批“自動駕駛出行服務”入選平台，正式開啓常態化商業運營，向公眾全面開放。

目前，“蘿蔔快跑”已在北京、上海、廣州、深圳、重慶、長沙和滄州全面開放，面向公眾常態化試運營。根據Apollo平台發佈的全球首個多場景自動駕駛運營報告，截至2021年上半年，“蘿蔔快跑”是全球唯一在多城開展多車型自動駕駛運營的出行服務，接待乘客超過40萬名。

事實上，正是由於上述新業務的探索且有了初步商業化結果，才使得投資人和分析師比較看好百度這份增速沒那麼大的財報。

據「子彈財觀」瞭解，海外分析師在研判百度最新財報時，用了“找到第二條增長曲線”作為概括。

從某種意義上來説，增速過70%的非核心業務，且長期堅持的AI技術形成了壁壘，百度似乎完成了“第二條增長曲線”的挑選和落地工作。

不過，若現在評判百度“第二條增長曲線”的選擇和戰略調整方向成功，還為時過早。

查爾斯·漢迪在《第二曲線：跨越“S型曲線”的二次增長》中描述第一、二條曲線時曾表示，到某個時刻，第一曲線將不可避免地達到巔峯並開始下降，這種下降通常可以被延遲，但不可逆轉；第二曲線必須開始在第一曲線到達巔峯之前，這樣才有足夠的資源（金錢、時間和精力）承受在第二曲線投入期最初的下降。

另外，不停地去開闢新業務和自己不熟悉的新領域，這並不是第二增長曲線。從很多成功獲得第二條增長曲線戰略的例子來看，絕大多數第二條曲線都是從現有業務層面延伸出去的，很少有跨越式變化第二條曲線的情況出現。

因此，從這個角度看，百度當下選擇AI和智能駕駛作為自己第二條曲線戰略方向不是不行，但跟理論確定的內容不太相符。

原因很簡單，百度一直是一個以搜索引擎和廣告行為業務為核心的平台，現在廣告帶來的營銷業務還佔到百度收入的7成以上，因此整個平台戰略的轉型，挑選第二曲線應該是從原有業務優勢部分延伸出來，而不是跨度擴大地找到新的方向。

當然，從第二曲線選擇的理論上來看，跨度頗大也不是沒有成功的例子，但失敗的情況佔比是大多數。畢竟，在不熟悉的業務場加上投入鉅額的研發和市場經費，其中的風險是不可控的。

在不少人看來，李彥宏決定百度轉型殺入人工智能領域，並不是在分析百度原有市場優勢和商業模式基礎之上得出的結論，而是從一個崇尚技術的研發者角度而得出的結論。

但這會存在一些問題。

畢竟當下這些新業務佔百度業務的佔比也不到20%，其中的風險依然非常大。因為這些業務都是鉅額的研發投入帶來的，能不能抹平研發投入的鴻溝，徹底實現盈利，現在任何人都説不清楚。

目前，百度引以為豪的新業務，無論是飛槳智能引擎開發體系，還是百度大腦這個AI應用的核心，亦或是無人駕駛平台阿波羅和百度當紅炸子雞“蘿蔔快跑”，雖然有收入，但一切收入都抹不平相應研發和團隊管理的支出。

換句話説，這些產品還處於極早期。

其中，被李彥宏尤為推崇的蘿蔔快跑，在某種意義上，可以説是百度智能駕駛無法迅速裝機和形成自己商業模式的一個妥協。採用這種運作形式，相當於百度親自下場製造並運營出租車，把自己由一個輕的軟資產平台變成了一個重的資產運營平台。

未來，蘿蔔快跑在中國的發展還會受制於法律法規的變化，以及其他打車平台的競爭情況，百度很可能為此要繼續投入大量的市場研發、製造和推廣的費用。

而如果在性價比上沒有領先別人的優勢，蘿蔔快跑想在中國迅速取代其他出租車和相關運營平台的可能性並不大，很可能最終會步了小度智能音箱的“後塵”。

當然，這只是百度的新技術和新業務發展方向的一個潛在可能。通過這些例子，可看出百度着重想發展新業務的不確定性較大，而這可能是百度第二條增長曲線發展的最大障礙。

總體來看，百度最新財報展示出其在AI領域持之以恆的研發投入及初步成就，這是值得肯定的。不過，這份財報指出的只是一個發展方向，百度距離依靠AI商業化帶來可觀收入這一目標，還有很長的路要走。

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