9月實體流動性依然寬鬆，總量仍然較高，結構的積極變化也在延續。9月不論是新增社融還是新增貸款，均超市場預期。此前市場的一些猜測，如銀行是否會適當壓縮投放，以及壓縮居民中長期貸款，從9月數據來看均未出現。過去幾個月體現出來的積極因素，無論是整體社融仍然較高，還是結構上企業存款活期化（M1增速上升），企業融資結構改善（中長期貸款佔比持續上升），均在9月得以延續。
年初以來的持續寬鬆，已為實體部門後續復甦提供良好的流動性環境。從政府、企業、居民三個部門來看：
-政府部門：前期已積累大量財政存款，9月也開始如期下放，這可能對後續基建投資需求的釋放將形成支撐；
-企業部門：今年以來累計新增企業存款，與2016年、2009年相當，且M1增速在回升，這意味着後續製造業投資或能繼續“填坑”；
-居民部門：今年以來累計新增居民存款已顯著超過2019年，當然這與資管新規下理財規模難增也有關係，同時8月~9月連續兩個月的超季節性增長的背後可能也是股市“降温”後資金迴流的結果，但整體這也為後續消費的繼續復甦提供條件。
但政策預調微調也已出現：寬鬆程度在邊際下降。我們也注意到，企業融資上的超季節性幅度已在逐步收窄，這顯示政策的預調微調可能已出現。今日央行阮司長在指出“應當允許宏觀槓桿率階段性上升”的同時，也指出“應該説這個政策現在已經取得了顯著成效”，可能指向政策將逐步迴歸正常化，社融增速可能在4季度見頂。
但與2009年政策“大開大合”不同，本輪政策的調整可能較為温和。但與2009年不同的是，本輪經濟波幅較大，但政策始終相對剋制。與2009年社融存量增速上升了15個百分點不同的是，今年可能僅上升4個百分點。因此後續政策的調整以及對經濟的衝擊可能也較為温和。
