導讀：如果江西晶科成功上市，這將會是“晶科”旗下第三家上市公司。此前，晶科能源和旗下主營電站的晶科科技(601778.SH)已上市。
近期光伏企業扎堆上市A股。晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)已經分別於2019年11月和2020年6月登陸主板和科創板，阿特斯太陽能(CSIQ.US)和大全新能源(DQ.US)也在2020年9月宣佈了A股上市的計劃。近期，曾穩坐全球光伏組件產能規模第一把交椅4年的晶科能源(JKS.N)也宣佈計劃未來三年內將分拆子公司江西晶科赴上交所科創板上市。
如果江西晶科成功上市，這將會是“晶科”旗下第三家上市公司。此前，晶科能源和旗下主營電站的晶科科技(601778.SH)已上市。
不過，晶科科技上市以來的表現卻令人失望。和近期光伏板塊各熱門公司股價創出階段新高甚至是歷史新高不同，截至11月9日收盤，晶科科技股價較上市初的高點已經下跌27%。在近些年整個光伏行業呈現高景氣度的背景下，晶科科技下滑的成績單顯得格外“扎眼”。
身處“好”行業
光伏產業鏈主要分為上游的晶硅、晶片、光伏玻璃等原材料;中游的光伏組件(太陽能電池板，即光伏電池)、光伏支架等光伏發電設備;下游的光伏電站EPC承包商及光伏電站。
晶科科技主營業務是為下游的光伏電站運營和光伏電站EPC，涉及太陽能光伏電站的開發、投資、建設、運營和管理、轉讓等環節。
雖然晶科科技身處ToB行業，但受益於成本端的價格優勢，實際上運營光伏電站是門好生意。
判斷這門生意有沒有盈利空間，主要還是從收入以及成本兩個角度來分析。晶科科技通過開發、持有、運營各類光伏電站，以獲得發電收入。從銷售模式來看，其下游客户主要為電網公司、企業和居民等電力需求方。晶科科技的銷售情況主要由銷售電價和銷售電量兩方面決定。電價方面，光伏發電的上網電價和補貼金額由各級政府確定，標杆上網電價由國家發改委制定。從收入端來看，近年來國內光伏電價政策進行了多次調整，總體呈下降的趨勢。
但是從成本端來看，光伏電站的盈利能力就很有空間了。太陽能轉化為電能的光伏組件是光伏發電系統中的核心部分，而光伏電站運營的營業成本主要為發電設備的折舊費用。其中，光伏組件的採購成本佔電站投資的比重較大，因此光伏組件價格的變動直接影響公司的營業成本。
光伏組件價格已發生逆週期增長。自2019年以來，光伏組件價格由期初的0.219美元/瓦下跌25.57%至今年7月的0.163美元/瓦。
但是成本端的另一個制約因素也不可忽視，那就是玻璃產能的嚴重短缺。近日，阿特斯(CSIQ.O)、東方日升(300118.SZ)等6家光伏企業聯合發佈聲明，稱由於玻璃的價格影響，導致組件企業的排產、出貨面臨嚴重危機，以此導致組件價格的短期暴漲而帶來下游發電廠成本的提升。6家光伏企業希望相關政策可以放開對玻璃產能擴張的限制。受上游玻璃成本影響，今年下半年光伏組件價格略微上漲5.52%至10月底的0.172美元/瓦。但是長期趨勢來看，光伏組件的成本價將持續下滑。
圖片來源：Wind 業績變臉
在近些年整個光伏行業呈現高景氣度前進的背景下，晶科科技下滑的成績單顯得格外“扎眼”。
今年前三季度，晶科科技實現營業收入26.27億元，同比下滑23.57%;歸屬淨利潤為4.02億元，同比下滑19.3%;歸屬於股東的扣非淨利潤為3.69億元，同比下滑34.23%。作為對比，同期太陽能(000591.SZ)實現歸屬淨利潤9.77億元，同比增長19.8%;拓日新能(002218.SZ)實現歸屬淨利潤為1.41億元，同比增長92.89%;正泰電器(601877.SH)實現歸屬淨利潤30.48億元，同比增長6.42%。面對同行增長而自身下滑的窘境，晶科科技無法給出合理的解釋。
比業績下滑更尷尬的是業績變臉。此前，晶科科技在招股説明書中曾預計今年上半年營業收入為30.2億元至33.3億元，同比增加約38.38%至52.59%;預計歸屬淨利潤為2.7億元至2.9億元，同比增加約14.15%至22.61%;然而實際情況卻背道而馳。今年上半年實際營收為17.3億元，同比減少20.72%;實現淨利潤2.18億元，同比減少7.56%。值得一提的是，今年上半年全國光伏發電量1278億千瓦時，同比增長20%，行業優異的表現更反襯出公司的尷尬。
晶科科技業績下滑，或許與自身護城河較淺，同時對研發投入過少有關。
光伏發電行業作為我國具有巨大發展潛力的產業，近年來發展迅速，行業新進入者持續增加，在搶奪優質光照地區、取得地方政府支持、獲得信貸融資等方面的市場競爭日趨激烈。近年來，隨着平價時代的到來，國家五大發電集團、太陽能等國企開始大舉進軍光伏行業，陽光電源(300274.SZ)、通威股份(600438.SH)、正泰電器、林洋能源(601222.SH)等民營上市公司也紛紛投入大量資金進入光伏發電領域。隨着越來越多類型的公司進入光伏發電行業，光伏發電業務未來將不可避免地面臨行業加劇的競爭。
面對競爭，晶科科技的護城河並不深，表現之一在於研發的投入。今年前三季度，公司研發費用只有416萬元，對於一家同期收入超過26億元的光伏科技企業，科技含量過於稀少。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部 資金鍊緊張
在表述自己競爭劣勢時，晶科科技只提到了兩點：資本實力相對不足和融資渠道相對單一。
晶科科技的確在面臨資金鍊緊張的問題，即使是成功上市之後。截至今年前三季度，公司資產負債率高達63.85%，流動比率、速動比率分別為1.25和1.23，在可比同行中的表現皆不及平均值。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部
此外，晶科科技還有大量隱形債務。截至今年9月底，公司及控股子公司對外擔保餘額為139.51億元，佔公司最近一期經審計的歸屬所有者權益的比例為168.99%，其中，對控股子公司的擔保餘額為人127.69億元，佔歸屬所有者權益的比例為154.66%。
大量債務已經影響晶科科技的利潤。今年前三季度公司財務費用高達7.19億元，在已經通過IPO減輕負債端壓力的情況下，仍同比增長1.27%，是其同期歸屬淨利潤的179%，略低於去年全年淨利潤。
今年9月，晶科科技發佈了可轉換公司債券預案，擬募集資金不超過30億元，主要用於光伏發電(8.5億元)、光伏平價上網(12.5億元)及償還借款(9億元)。需要指出的是，公司才於今年5月完成IPO上市，募資約26億元。在上市僅僅4個月之後，晶科科技再度融資，可見其資金鍊緊張情況。
晶科科技的控股股東資金鍊緊張情況不亞於公司本身。截至10月14日，公司控股股東晶科集團質押公司5.12億股股份，佔其所持股份比例的60%，佔公司總股本的18.52%;對於高比例的質押原因，晶科集團明確表示為主要用於前期貸款置換以及投資需要。
業績連續亮“黃牌”，資金鍊承壓，對於晶科科技來説，上市應該是起點而不是終點。(記者 陶知閒)
來源：界面新聞
【來源：西安商網】
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