2022-01-26華鑫證券有限責任公司尹斌,黎江濤對恩捷股份進行研究併發布了研究報告《動態點評：業績表現搶眼，隔膜龍頭劍指全球》，本報告對恩捷股份給出買入評級，當前股價為262.96元。
恩捷股份(002812)
事件
恩捷股份近期發佈公告：預計2021年實現歸母淨利潤26.6-27.6億元，yoy+138%-147%。
投資要點
業績表現搶眼，單平盈利穩中有升
公司2021Q4實現歸母淨9-10億元/yoy+92%-113%，QoQ+28%-42%，實現扣非歸母淨利潤9.3-10.3億元/yoy+115%-139%，QoQ+44%-60%，業績表現搶眼。我們預計公司2021Q4隔膜出貨量超10億平，單平盈利超0.9元，環比穩中有升。我們預計公司2021年隔膜出貨超30億平，實現翻倍以上增長。同時，我們預計2021年隔膜塗覆比例約30%，展望2022年塗敷比例有望提升至40%。
綜合而言，我們認為公司產品單位盈利有望穩中有升。首先，公司產品結構優化空間大，塗覆膜有望不斷提升；其次，公司在線一體化塗覆佈局行業領先，車速、良率等仍有提升空間，成本端有望不斷下降；此外，公司產品海外出口比例有望進一步提升，相應強化其盈利能力；再者，隔膜行業供需偏緊，價格有望穩中有升。
戰略性鎖定全球優質客户
隔膜行業具有技術壁壘高、資金門檻高、擴產週期長等特點，在動力電池與儲能等下游領域需求高速增長驅動下，疊加海外隔膜供應商擴產緩慢，行業有望持續供需偏緊。作為隔膜行業絕對龍頭，公司具有一體化佈局與技術領先等優勢，其成本競爭力凸顯。
積極鎖定全球優質客户，市佔率有望持續提升。公司先後與多家全球領先企業簽訂採購協議，2022年1月先後與美國大型車企簽訂2022-2024年16.5億平訂單（2025年不超過9億平/年），與中航創新簽訂2022年25億元保供協議（支付預付款1億元）；2021年12月與寧德時代簽訂2022年51.78億元保供大單（支付預付款8.5億元）；2021年6月與LGC和通用合資公司UltiumCells簽訂2021年6月至2024年向恩捷採購2.58億美元以上隔膜；2019年5月與LGC簽訂2019年5月至2024年4月向恩捷採購不超過6.17億美元濕法隔膜。整體而言，公司與LGC、CATL、特斯拉等全球領軍企業實現戰略合作，需求端確定性高。
公司前瞻性加碼產能佈局。2021年底母卷產能達50億平，2022年有望新增25條線產線，對應2022年底有望達75億平，2023年底有望超100億平。在線塗覆方面，公司2021年底達11條線，2022年有望達34條線。此外，公司不斷拓展能力邊界，積極佈局鋁塑膜、幹法隔膜，以期提升公司核心競爭力。
深耕優質賽道，具備優異成長性
公司深耕隔膜優質賽道，未來動力電池、儲能、電動工具等領域需求旺盛，前景廣闊。根據鑫欏鋰電，2021年國內隔膜產量約79億平（濕法約61億平，yoy+132%，幹法18億平，yoy+68%），yoy+113%，國內隔膜全球市佔率突破70%。恩捷在國內隔膜市佔率達39%，全球超27%，在國內濕法領域市佔率超50%，處於絕對領先地位。
我們認為，公司作為國內優質隔膜供應商成本領先，產品競爭力凸顯，有望不斷替代海外份額。公司有望依靠強大的技術、成本優勢，深度綁定全球領軍企業，市佔率有望持續擴張。公司所在賽道成長性好，競爭格局優，治理不斷優化，通過股權激勵等方式綁定優秀人才，公司有望通過領先的成本優勢與技術優勢，實現超越行業增長，α屬性佳。
盈利預測
基於審慎性原則，暫不考慮增發對業績及股本的影響。預計2021/2022/2023年公司歸母淨利潤分別為27/50/69億元，eps為3.05/5.57/7.76元，對應PE分別為86/47/34倍。基於公司卡位優質賽道，客户優異，全球產能擴張，產業佈局符合未來發展趨勢，我們看好公司中長期向上的發展機會，給予“推薦”評級。
風險提示
政策波動風險；下游需求低於預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產能擴張及消化不及預期；增發進展不及預期。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級17家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為339.68；證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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