2021-11-09光大證券股份有限公司王招華,方馭濤對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《公告點評：加碼磷酸鐵鋰，全面佈局三元和鐵鋰正極一體化》，本報告對華友鈷業給出買入評級，當前股價為124.11元。
華友鈷業(603799)
事件：1）公司於2021年11月5日簽署《股權收購意向書》，子公司巴莫科技擬向華友控股以支付現金或者增發新股的方式收購其持有的聖釩科技100%股權，擴充磷酸鐵鋰業務。2）公司11月7日與興發集團簽署《合作框架協議》，雙方將圍繞新能源鋰電材料全產業鏈進行合作，按照一次規劃、分步實施的原則，在湖北宜昌合作投資磷礦採選、磷化工、濕法磷酸、磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料的一體化產業，建設50萬噸/年磷酸鐵、50萬噸/年磷酸鐵鋰及相關配套項目。以上均為意向性協議及框架協議，尚未披露具體投資金額、股權比例及具體實施方案。
點評：
收購控股股東旗下資產，佈局磷酸鐵鋰材料：聖釩科技成立於2019年4月，為公司控股股東華友控股的全資子公司。呼和浩特生態環境局已於2020年12月28日對聖釩科技75000噸/年磷酸鐵鋰改擴建項目進行環評批覆，投資規模11.5億元。收購聖釩科技後將增加公司磷酸鐵鋰材料佈局。
與興發集團合作，實現磷鋰資源互補：華友鈷業與興發集團共同投資建設磷酸鐵鋰材料的一體化產業有助於發揮各自在資源、技術及產業鏈等優勢。興發集團2021年半年報顯示，其磷礦資源儲量及產能居行業前列，擁有采礦權的磷礦資源儲量約4.29億噸及其他探礦權。華友鈷業持有鋰業上市公司AVZ7.55%股權，AVZ旗下Manono項目已推測鋰資源儲量達4億噸，氧化鋰品位1.65%，是目前已發現儲量最大、品位最高的鋰礦之一。
三元正極與磷酸鐵鋰路線共存，鞏固正極材料龍頭地位：公司已通過收購巴莫科技實現了鈷鎳資源-冶煉加工-三元前驅體-三元正極材料-循環回收的全產業鏈佈局。而磷酸鐵鋰正極在中低續航領域成本優勢明顯，三元正極依然在長續航領域維持優勢，且未來三元仍有工藝方向降本空間，二者各有優勢，預計三元正極與磷酸鐵鋰正極將長期共存。本次收購與合作後，公司將全面佈局三元和磷酸鐵鋰正極，進一步鞏固正極材料龍頭優勢。
盈利預測、估值與評級：隨着鎳和鋰電材料產能的釋放，我們認為公司鋰電產業鏈的利潤佔比將不斷提升，看好公司業績和估值雙升帶來的投資機會。我們暫不考慮磷酸鐵鋰業務的業績增量，維持公司盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為32.5/41.4/56.7億元，同比增長179%/28%/37%，當前股價對應PE分別為42/33/24X，維持“買入”評級。
風險提示：鈷銅價格大幅波動，公司各投資項目進展不及預期，新能源汽車銷量不及預期；高資本開支導致現金流惡化風險。
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為156.6；證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。