策略觀點：增量基金穩定市場熱度
疫情的二次擔心、歐美股市波動、利率上行等帶來了存量資金情緒上的擾動，但是考慮到這些擔心並不會大幅改變投資者對經濟和盈利的長期判斷，所以只是技術性的調整。同時由於增量基金較多，技術性調整的幅度也被縮小了。5月下旬以來，新增權益基金月度滾動發行規模超過1200億，是過去兩年僅次於2020年3月的熱度，考慮到每年5-7月是基金髮行的淡季，這一現象是比較罕見的。
疫情是否會對A股帶來第三次衝擊？上週投資者對疫情二次爆發有一定的擔心，我們認為，這種擔心帶來的大概率是技術性調整，而不會是較大的調整。疫情以來，A股的調整主要是兩次衝擊，第一次衝擊是2月國內疫情最嚴重的的時候，第二次是歐美3月新增確診大幅上升的時候。我們認為國內零星的案例不足以讓投資者大幅調整疫情的判斷，特別是考慮到國內政策對疫情反應速度非常快，所以第三次衝擊在當下出現的可能性較低。
我們認為，考慮到疫情的季節性特點，中國、日本和歐洲等國4季度之前大概率不用太擔心，當下全球疫情數據繼續大增主要是來自南美、南亞等國，對全球經濟影響相對較小。4季度的時候，需要再去判斷東亞和歐洲疫情的風險是否會再次大幅修正投資者對經濟的判斷。
5-6月權益基金發行熱度僅次於3月。國債利率的變化在邊際上影響到了投資者的情緒，但是從市場的表現來看，資金依然活躍。我們認為利率上行帶來了邊際上的壓力，不過大概率不會改變實體經濟信貸創造的過程，這一過程甚至可以回溯到2019年年初。股市近期不斷有新增基金入場，5月下旬以來，新增權益基金月度滾動發行規模超過1200億，在過去兩年是僅次於2020年3月的熱度。這些新增資金將會大幅緩解存量資金恐高的心理。
歷史上5-7月是權益基金髮行的淡季，大多數年份發行量都是很低的。考慮到最近1個季度指數上漲速度很慢，5-6月的發行量如此之高非常罕見。我們認為，這可能意味着居民對權益基金認可度正在全面和系統性地抬升，如果宏觀風險不是很大，年內可能還會見到更高的基金髮行量。
短期策略：增量基金將會承接存量資金的調倉需求。5月我們持續提示尾部風險，這個風險在兩會後出現了，但幅度小於我們的預期，主要是因為經濟恢復速度比我們預期的更快，同時基金髮行放量速度較快。6月我們認為可以逐步轉向樂觀。進入三季度後，除了中美關係之外，可能很難找到利空了，所以我們認為，6月出現較大尾部風險的概率在下降，如果出現小級別的調整則是進場的時點，三季度可能會有指數行情。
行業配置建議：3月底以來的反彈中，主要驅動力是機構投資者倉位的回補，由於對長期前景依然不明確，投資者主要增持的是長期邏輯確定的標的。利率下行和復工復產尚未對指數產生實質的影響，我們認為，從6月開始，到3季度，市場的關注點將會變為經濟恢復和資金超預期，基金髮行放量可能會成為影響板塊風格的重要變量。我們建議：消費股繼續持有，存量資金已經配置到高位，但可以期待增量基金，消費可能會階段性類似2月的半導體。其他風格中我們建議關注券商、新能源車和消費電子。
上週市場變化
上週A股走勢分化，其中創業板50、創業板指、中小板指和領漲，上證50和上證綜指領跌。申萬一級行業中，休閒服務、傳媒和醫藥生物領漲，農林牧漁、建築裝飾和銀行和領跌。概念股中，打板指數、在線旅遊指數和網絡遊戲指數領漲，啤酒指數、黃酒指數和海南省國資指數領跌。