中達證券：首予碧桂園“買入”評級 目標價12.2港元

智通財經APP獲悉，中達證券首次覆蓋碧桂園(02007)，予“買入”評級，目標價12.2港元。

中達證券預計公司2020-2022年核心EPS分別為人民幣2.06元、2.33元和2.70元，核心淨利同比增長12.4%、13.3%和15.5%。考慮到佈局與戰略使公司能夠持續受惠於城鎮化發展的結構性機遇，近期加大產業鏈佈局或有望對公司利潤提供支撐，給予NAV折讓30%，目標價12.2港元，對應2020年5.4倍PE，較現價空間達25%。

儘管目前市場對公司未來增長空間和低能級城市的去化持存在一定擔憂，但中達認為，碧桂園增長空間充足，戰略驅動去化。該行看好公司業績將穩健增長，核心邏輯在於：1）我國城鎮化水平較發達國家仍有提升空間，且截至2019年末，仍有符合公司投資標準的26個三線地級市、84個四線縣級市尚未進入，增長空間較為充足。2）截至 2019 年末，公司73%權益可售資源位於五大城市羣，93%位於人口流入區域，88%三四線權益貨值位於庫存短缺或合理的城市，優秀的戰略佈局為公司的去化創造了良好條件；同時，公司相對三四線地方開發商具備明顯的產品優勢，相對品牌開發商則在成本及運營效率等方面具備護城河，重點區域的強勁需求和公司的競爭優勢將共同支撐去化表現。

該行表示，城鎮化發展空間仍在，市佔率提升將支撐公司增長。據悉，2019 年，我國城鎮化率達60.6%，較眾多發達國家的75%以上仍有上升空間；同時，我國內部城鎮化率存在較大的結構性差異，眾多三四線城市仍能夠享受城鎮化推進帶來的購房需求。市佔率方面，碧桂園填補了部分低線區域的改善型供給空缺，截至2019年末，36個項目在當地縣級市場市佔率超過50%，共229個項目在當地縣級市市場市佔率超過20%。公司已進駐三四線城市2019年銷售市佔率為8%，其中百強縣達12%，公司品牌和差異化的產品將對市佔率的提升構成支持。城鎮化進程的推進及市佔率的提升均能夠為公司提供充足的增長空間。

此外，中達證券稱，碧桂園把握三四線需求特點，做到差異化產品、成本控制，從而形成競爭優勢。由於三四線城市數量更多、單城市需求更小，因而多年來公司佈局城市數量不斷提升，2019 年末達282個地級市，同時2015-2018年新拿地塊平均權益建築面積持續縮小，充分佈局廣袤的三四線市場。競爭優勢方面，相對於三四線開發商，公司在購房流程合規性及便利性方面對購房者提供保障，在綠化、户型、配套、物業服務等方面具明顯優勢，使低線市場購房者對碧桂園產品有更強的購房意願；相對於其他品牌開發商，公司通過產業垂直整合、標準化方案及創新建造體系等方式嚴控成本及費用支出，同時提出並落實了多項管理辦法促進快速週轉和銷售，實現了位居行業前列的ROE，2019年公司平均 ROE達28.9%。對目標市場的充分把握和獨特的護城河將持續支持公司的去化和未來的穩健增長。