魯股觀察 | 盈利下滑，轉型受挫的西王食品尋求自救
來源：界面山東 劉震
西王食品隸屬於西王集團有限公司，主產品為西王牌玉米胚芽油及鮮胚玉米胚芽油，產品涉及葵花籽油、橄欖油、亞麻籽油、花生油等多個油種，2011年2月在深交所上市。此外，西王食品在2016年開始涉入運動營養板塊，收購北美Kerr公司，旗下MuscleTech、Hydroxycut等品牌在北美市場份額較大，運動營養與食用油成為公司兩大業務主要板塊。
8月31日，在中報披露截止日的最後一天，西王食品發佈了上半年的財報，公司上半年營收下滑4.58%至26.47億元，歸屬淨利下降19.75%至1.8億元，其中，植物油產品增長6.22%至12.74億元，營養補給品下滑17.06%至11.32億元。與此同時，西王食品的利潤率水平還在持續下滑，公司上半年的毛利率和淨利率分別為32.09%和7.27%，相較於去年同期的33.87%和9.51%分別下滑了1.78和1.24個百分點。在發佈半年報的同時，西王食品還發布了關於總經理、副總經理辭職及聘任總經理的公告，為進一步完善公司治理結構，促進公司長遠發展，王輝申請辭去公司總經理職務，西王食品聘任周勇擔任公司總經理。
2019年，西王食品實現營業收入57.27億元，同比下降2.02%，歸屬於母公司所有者的淨利潤為-7.52億元，同比下降260.52%，西王食品去年淨利虧損主要是因為運動營養板塊Kerr公司計提商譽減值所致。2016年6月，西王食品以7.3億美元收購加拿大運動保健品公司Kerr100%的股份，溢價率高達969.82%。外界也將此視作西王食品轉型的開始。去年商譽減值的主要原因就是因為運動營養板塊境外部分的業績沒有達到預期，2019年歐美專業運動營養市場銷售渠道發生變革，銷售由傳統的線下渠道向新興的線上渠道轉移。同時，人們的消費需求也由普通粉劑向RTD(即飲產品)轉變，對傳統蛋白粉行業有一定的衝擊，加之主要原材料乳清蛋白成本在上升週期，使得收入和利潤都出現了下滑。財報顯示，2018年公司的商譽值為19.31億元，而到了2019年這一數值只剩下3.87億元，商譽暴雷的風險已經在去年得到釋放，今年上半年並沒有進行大規模的商譽減值，因此盈利下滑的幅度並不大。需要引起注意的是，上半年西王食品營養補給品的收入繼續下滑，這也就意味着公司轉型之路並不成功，傳統的植物油產品還是公司最為倚重的板塊。
擴產和定增
盈利下滑之際，西王食品卻先後做出了“大動作”，接連發布了擴產和定增的公告，8月16日，公司公告全資子公司山東西王食品有限公司計劃在現有生產線基礎上，投資新建30萬噸小包裝玉米胚芽油項目，總投資14.92億元，資金來源為企業自籌資金。項目建成達產後，公司將在原有小包裝玉米胚芽油生產能力30萬噸基礎上，達到年產小包裝玉米胚芽油60萬噸規模，以此來鞏固公司在玉米油行業的地位。
8月20日晚間，西王食品又發佈了定增預案，公司擬以5.67元/股，向永華投資和王棣非公開發行不超過2.12億股，募資總額預計不超過12億元，扣除發行費用後，募集資金淨額將用於償還銀行借款及補充流動資金，其中10億元將用於償還銀行借款，剩餘全部用於補充流動資金。實際上，如果不是因為此次定增，西王食品賬上並不缺錢，半年報顯示，截至6月30日，公司的貨幣資金餘額為21.10億元，短期借款為10.99億元，即便加上9.69億元的長期借款也在承受範圍之內，而擴大產能需要接近15億元的資金，這才是西王食品此次定增的根本所在。另一方面，公司此次的定增對象為永華投資和王棣，其中永華投資為西王食品控股股東西王集團的全資子公司，直接持有上市公司22.62%的股份，是公司第二大股東，而王棣是西王集團副董事長，也就是説，西王食品此次定增全部由公司內部“買單”。
最後，從目前的情況來看，國內食用油市場的競爭非常激烈，而且西王食品並不佔優勢，根據Euromonitor的數據，2018年益海嘉裏旗下金龍魚的市佔率達到39.8%，中糧集團旗下福臨門的市佔率為13.8%，山東魯花市的佔率為6.7%，西王食品的市佔率為3.5%，隨着益海嘉裏的上市，品牌價值大增，西王食品的發展空間也存在被壓縮的可能，公司的對外擴張還是存在一定的風險。