Q1靠雲計算出表扭虧，金山軟件(03888)路在何方?

“宅家經濟”的紅利讓不少擁有線上業務的互聯網企業賺的盆滿缽滿。

日前，坐擁遊戲、線上辦公及雲服務“三駕馬車”的金山軟件(03888)公佈了其2020年第一季度財報，遊戲業務爆發增長、WPS業務持續高速增長，金山雲成功分拆赴美獨立IPO，雷軍再造的“金山”資本版圖正在徐徐拉開帷幕。

然而，績後金山軟件卻迎來了市場暴擊，兩日累跌10%，由前期高位30.5港元急跌至24港元后才企穩，其中固然有3月下旬開始股價暴漲接近5成獲利盤迴吐的因素在，但更多的拋售因素，可能是基於對金山雲出表後，母公司未來發展的審慎。

行情來源：智通財經

Q1扭虧為盈，遊戲煥新生

智通財經APP觀測到，5月26日，金山軟件發佈一季報，收入由上年同期的8.87億元增長至11.71億元(人民幣，單位下同)，同比增長32%、環比下降21%。毛利率同比提升2.5ppts，得益於自研遊戲收入比例上升。來自持續經營業務淨利潤為3.6億元，環比和同比均有較大幅度的提升。

值得注意的是，此份財報，金山軟件將其切割成為了兩個部分——首先是以網絡遊戲和辦公軟件為主的持續經營業務，而年初分拆赴美獨立IPO的金山雲則作為了聯營公司和非持續經營業務入賬。

與此同時，剝離了鉅額虧損的雲服務，金山軟件的第一季度財報也開始變得好看起來。

受益於公共衞生期間“宅家經濟”的飛速發展，金山的遊戲業務也同樣受到了催化。智通財經APP觀測到，一季度金山軟件網絡遊戲收入約為7.8億元，佔比高達公司收益的接近7成，同比增速達到30%，但與2019Q4的9.15億元相比還是略遜色一些。公司解釋稱，環比的下降主要由於《劍網3》的收益下降，系由於2019年第四季度成功推出大型資料片。

從用户的維度來看，2020Q1網絡遊戲業務的每日平均最高同步用户人數無論是同比還是環比的比較上，都有較為不錯的增長，每月平均付費賬户亦然。其中，旗艦端遊《劍網3》收益和日均活躍用户分別同比增長33%和20%，劍俠系列其他端遊收益同比增長44%。手遊《劍俠情緣手遊》和《魔域》表現穩健。

2020年5月22日，端遊《劍網3》推出全新資料片“結廬在江湖”，端遊有望在第二季度保持同比強勁增長，手遊業務受益於國產化趨勢，其中，6月下旬《指尖江湖》手遊全新版將上線。

在遊戲儲備方面，目前擁有3 3遊戲，3款(《劍歌行》《魔域3D》《卧龍吟》)擁有版號，上線後將為20年做出貢獻，3款有望20年上線。由《劍網三》IP生命週期經久不衰來看，金山的核心玩家遊戲粘性較高，付費意願亦比較強烈，新游上線有望為其下半年的遊戲業務收入帶來新的增量。

不過依然需要警惕的是，金山的遊戲業務以自研為主，手遊新遊推廣和渠道發行方面選擇與國內發行商合作，在如今手遊競爭白熱化的“紅海市場”中，不掌握宣發渠道則要求公司提升自研能力，倒逼其遊戲精品化進程加速。而新游上市倘若不及預期，或將給其遊戲業務帶來一定不利影響。

WPS增長確定，金山雲出表

毫無疑問，雷軍旗下的資本版圖在近幾年來擴張極其迅速。

隨着2019年金山辦公登陸科創板、2020年初金山雲赴美敲鐘，作為母公司的金山軟件旗下核心資產只剩下遊戲子公司西山居未傳出動靜。

此前，金山軟件三塊主營業務——網絡娛樂、雲服務及辦公軟件，早年賺錢的大頭是遊戲，但對於辦公軟件WPS數年如一日的投入，終於在2019年開花結果。

繼獵豹之後，2019年11月18日金山辦公成功登陸科創板。而在公共衞生時期，市場對於線上辦公的需求催生金山辦公用户基礎的進一步擴大。期間，WPS月活增長相當可觀，一季度末，金山辦公主要產品月度活躍用户(MAU)已達到4.47億，同比增長36.3%。20Q1 MAU增長0.36億，相當於2019年全年增長值的35.6%。其中WPS office PC版月度活躍用户數1.68億;移動版月度活躍用户數2.71億。隨着付費客户的持續增加，辦公服務訂閲業務的收入增長勢頭強勁。

智通財經APP翻閲金山辦公一季報，公司實現營收3.72億元，同比增長30.9%，歸母淨利潤1.10億元，同比大增1.3倍，一季度收入、利潤全面超出市場預期，而現階段滲透率和付費率的偏低對應實際業績貢獻尚未充分顯現，後續變現空間依然十分廣闊。

另一方面，在近年以來“All in Cloud”的策略轉換下，金山雲逐漸壯大成為能夠與遊戲業務“平分秋色”，甚至在2019年營收規模全面超出了網絡遊戲業務收入。

但是，對於金山軟件的財報來説，剝離了金山雲可謂是卸下了一個“大包袱”。

智通財經APP瞭解到，2019年，金山雲約貢獻了金山軟件整體收入的47%，是最大的收入板塊，但在利潤層面是最主要的拖累因素——公司在2019年度由盈轉鉅虧15.46億元，這在金山上市以後的歷史上是前所未有的。

金山軟件早前公告顯示，金山雲上市後，將不會再作為金山軟件的附屬公司入賬。但在Q1財報中，公司仍然將金山雲列入非持續經營業務。而在20Q1財報中，非持續經營業務期內虧損依然來自金山雲的虧損。

智通財經APP觀測到，金山雲2020Q1非持續經營業務損失約為4.81億元，2019Q1為虧損2.95億元，2019Q4為虧損3.3億元，公司表示，損失的絕對值增加與金山雲收入增長和業務擴張相關。無論從同比和環比維度，該虧損依然在擴大。可見，在未來一定時間中，金山雲依然處於持續燒錢投入狀態，虧損也是不可避免的。

因此，在此次金山軟件Q1財報中經營利潤的顯著改善，與金山雲的不再並表極其相關。而考慮到金山雲目前尚處於虧損階段，分拆將對公司現金流有很大正向影響，公司另外2塊業務遊戲和WPS均是現金流業務。

值得注意的是，4月29日，金山軟件公告擬發行31億港元五年期可轉債補充母公司營運資金，中信證券認為，本次融資以金山軟件集團為主體，將有效補充母公司營運資金，併為後衞生事件時期潛在的戰略佈局機遇提供彈藥支撐。

金山雲出表後，留下的業務都是成長性確定性較高的“現金奶牛”、疊加虧損業務剝離和大筆現金在握，如今看起來，輕裝上陣的金山軟件已經準備大幹一場。