上市券商6月業績環比實現超預期的翻倍增長：合併口徑下，已披露6月數據的37家券商合計單月營收/淨利潤331.53億元/124.86億元，環比+96%/+105%(扣非調整後)，34家可比券商1-6月累計營收/淨利潤（扣非調整後）達到1508.32億元/620.61億元，累計同比+19%/+23%。行業單月利潤實現翻倍增長。
無風險利率下行帶來的自營和經紀業務改善是業績環比大幅增長的主因。1）經紀：市場回暖交投活躍度顯著提升，6月市場股基日均交易額7723億元，環比+16%/同比+56%；兩融日均餘額再創19年以來新高達11186億元，環比+4%/同比+23%。2）投行：6月股權融資規模環比增長明顯，債券承銷規模繼續下滑；6月IPO承銷規模261億，環比+63%；再融資承銷規模（投行為主承+配股+優先股+可轉債）627億元，環比+47%；債券承銷規模6515億元，環比-10%，券商投行業務業績向好。3）自營：6月股市回暖，主要指數由跌轉漲，滬深300指數/創業板指數分別+7.7%（上月-1.2%）/+16.9%（上月+0.8%）；債市未改下跌趨勢，6月中證綜合債指數-0.74%（上月-0.91%）；券商投資收入環比有所改善。4）資管：已披露數據的12家券商資管子公司6月單月淨利潤7.16億元，環比+78%。
股票自營佔比越高的券商業績更超預期，且預計能延續：6月單月業績環比增速靠前的券商分別為華安證券、華創證券、國元證券、東北證券、興業證券等。從財務特徵的角度來看，此類券商的交易性股票佔比更高。交易性權益資產佔比差異是業績彈性差異的主因。我們預計交易性權益佔比高的券商在後續無風險利率下行的市場中更能體現財務優勢。
投資建議：無風險利率下行驅動的行情，建議增持股票自營佔比更高的低估值券商。無風險利率下行是當前券商板塊行情的主要驅動力，我們建議增持股票自營佔比較高，且估值低於行業中位數的券商股。建議增持興業證券/東興證券/東北證券。
風險提示：經濟復甦低於預期，國債收益率上行低於預期