●港股策略周論：端午假期間，海外市場發生了什麼？
我們對端午假期間海外疫情二次暴發、美歐經濟數據、美股走勢、部分重點事件等話題進行剖析。
全球疫情從“平台期”進入新一輪“擴散期”。海外國家每日新增確診新冠肺炎人數4月進入“平台期”，5月下旬以來出現進一步上行趨勢；從6月15日起，美國日新增病例數從2萬人左右上升至3-4萬人，6月26日達到4.84萬例，創疫情暴發以來單日新高。
歐美5月經濟數據超預期，但未來複蘇持續性受疫情制約。5月美國消費、耐用品訂單、歐元區PMI等經濟數據顯著改善並超市場預期，但數據更多反映前期經濟重新開放的成果。在目前疫情面臨二次暴發風險的背景下，更需要關注經濟修復的持續性如何。結合IMF最新預測與近期微觀層面企業行為，我們判斷基本面“V”型反轉可能性不大。
美股進入“超跌”到“超漲”後的“寬鬆幻覺證偽期”。疫情二次暴發對經濟活動開始逐步產生影響，基本面“V”型反轉預期正逐漸被證偽，疊加本身位於歷史高位的估值，美股出現波動在所難免。
疫情以外，本週影響市場風險偏好的重點事件還包括美歐貿易關係再生變數，以及美國監管機構修改沃爾克規則，放鬆對銀行業監管等。
●市場概覽與情緒跟蹤
本週（6.22-6.26）恆生指數下跌0.38％，板塊方面，恆生一級行業跌多漲少，資訊科技業領漲，綜合業跌幅最大。HVIX指數、港股看跌看漲期權比例、主板沽空比例均小幅上行。
●宏觀流動性與估值跟蹤
本週（6.22-6.26）人民幣兑美元匯率小幅升值，10年期美債利率下降至0.64％，中美利差217BP。WTI原油價格上漲至38.5美元/桶。恆生指數PE 10.09倍，低於歷史均值水平。
●一致預期EPS跟蹤
本週（6.22-6.26）彭博對於恆生指數和國企指數20年EPS一致預期增速上調。
●南下北上資金跟蹤
本週（6.22-6.26）北上資金淨流入47.9億元，南下資金淨流入7.1億元，港股成交額中南下資金參與佔比上升。
●核心假設風險
美元、美債利率上行；國內信用收緊；盈利不達預期、貿易格局惡化。
報告正文
端午假期期間，對全球新冠疫情二次暴發的擔憂成為影響大類資產走勢的主要因素。受此影響，6月24-26日三個交易日內，全球股市普跌，美股標普500指數下跌近4％，同時市場避險情緒推升債券需求，10年期美債利率回落至0.64％。港股本週共有4個交易日，恆生指數、恆生國企指數分別下跌0.38％、1.22％。板塊方面，恆生一級行業漲跌互現，資訊科技業領漲，綜合業跌幅最大。
全球範圍內，近期新冠疫情演變有何特徵？若疫情二次暴發，將對海外市場產生哪些潛在影響？除疫情外，端午期間海外市場還有哪些事件值得關注？本期策論我們就以上話題進行剖析。
1. 全球疫情從“平台期”進入新一輪“擴散期”。截至6月28日，全球新冠疫情累計確診病例已超過1000萬例，從每日新增確診病例走勢看，4月初開始，海外國家每日新增確診人數進入“平台期”；但5月下旬以來，每日新增確診病例數出現進一步上行趨勢，其中6月26日全球（不含中國）單日確診19.4萬例，創疫情暴發以來新高。
每日新增確診病例中樞抬升與不同國家疫情發展階段不同有一定關係，目前疫情“重災區”集中分佈在美國、巴西、印度等國家。但與巴西、印度仍處於第一階段“擴散期”不同，疫情在美國出現二次暴發風險。從6月15日起，美國疫情持續反彈，日新增病例數從2萬人左右上升至3萬人以上。而6月25-27日，美國單日新增確診人數連續三日超過4萬例，6月26日達到4.84萬例，創疫情暴發以來新高。
另外，根據機構IHME（Institute for Health Metrics and Evaluation）預測，若防控措施持續相對寬鬆，從第三季度開始，美國將面臨更大疫情反彈風險。
2. 歐美5月經濟數據超預期，但未來複蘇持續性受疫情制約。海外每日新增確診病例屢創新高的同時，近期公佈的經濟數據卻持續超預期。具體來看，美國5月零售銷售環比上漲17.7％，創歷史最大單月漲幅記錄，耐用品訂單數據環比同樣顯著改善。歐元區方面，6月製造業PMI、服務業PMI、ZEW經濟景氣指數等數據較前一期均明顯回升。
我們認為，5月經濟數據更多反映前期經濟重新開放的成果。特朗普4月16日公佈《重新開放美國指引》後，美國50個州先後宣佈解禁，歐洲主要國家也於5月開始陸續復工。因此歐美5月經濟數據明顯改善並不讓人意外。
在目前全球疫情面臨二次暴發風險的背景下，更需要關注的問題或許是，未來經濟修復的持續性如何？結合IMF最新報告與近期微觀層面的企業行為，我們認為基本面“V”型反轉的可能性不大：（1）IMF在本週發佈的《世界經濟展望報告》中再次下調經濟增長預測，IMF預計2020年全球GDP增速將下滑4.9％（前值-3％），而美國經濟將萎縮8％；（2）微觀企業層面，疫情在美國二次暴發已對經濟重啓進度造成干擾，如德克薩斯州取消部分重新開放措施，蘋果6月25日宣佈在佛羅里達州重新關閉14家門店，迪士尼6月24日宣佈加利福尼亞主題公園開放時間無限期延長等。
3. 美股進入“超跌”到“超漲”後的“寬鬆幻覺證偽期”，疊加市場對經濟復甦的擔憂，美股出現回調。6月24-26日三個交易日內，美股標普500指數、納斯達克指數分別下跌近3.9％、3.69％，VIX指數上行超10％。
我們在《迎接市場生態大變遷——2020年港股中期策略，2020-06-21》中指出，3月以來美股反彈的背後，映射的是“寬鬆依賴症”幻覺。然而貨幣政策邊際變化、基本面“V”型反轉預期的修正、財政刺激的階段性退出都可能帶來市場的波動。
目前來看，由於疫情二次暴發對經濟活動開始逐步產生影響，基本面“V”型反轉預期正逐漸被證偽，疊加本身位於歷史高位的估值，美股出現波動也在所難免。
那麼就美股而言，3月份史詩級的“超高”波動是否會重現？我們認為，發生這種情形的可能性偏低：其一，不同於流動性危機產生的“暴風雪”模式，因基本面和流動性邊際變化產生的估值擾動表現得更為温和，體現為“綿綿細雨”；其二，隨着大選臨近，特朗普維有更強訴求維穩股市。
4. 其它值得關注的事件：美歐貿易摩擦、沃爾克規則修改。疫情以外，本週影響市場風險偏好的重點事件還包括美歐貿易關係再升變數，以及美國監管機構修改沃爾克規則，放鬆對銀行業監管等。
美歐貿易摩擦：本週美國宣佈準備對歐洲商品徵收31億美元的關税，包括飛機、奶酪、火腿等，而在這之前，歐盟要求WTO批准對112億美元的美國商品加徵關税。為何美國反映如此迅速激烈？最重要的原因在於本次112億美元美國商品集中在農業、漁業等行業。一旦WTO批准歐盟要求，作為特朗普“票倉”的農業州將受到顯著影響，特朗普連任前景將更加破朔迷離。
沃爾克規則修改：本週美國監管機構批准了對沃爾克規則的修改，允許銀行增加對風險投資基金的投資，同時取消銀行在與其關聯機構交易衍生品時必須持有保證金的要求。總結而言，新規降低了對銀行業的監管力度，在Q1銀行股業績遭遇重挫的背景下，有利於穩定並提升銀行盈利能力，新規宣佈當天，美股銀行股明顯上漲。但值得注意的是，放鬆對銀行業的監管也意味着未來可能出現更多未知風險。
5. 投資策略：伴隨美股波動，港股短期不確定性可能增加，但若出現一波顯著調整，則港股可能迎來自3月23日以來的年內第二波重要Beta機遇。美股走勢的波動或壓制港股投資者情緒，但目前“美元弱、港元強、人民幣反彈”利於資金流入、盈利預期上修，建議對港股市場無需悲觀。中長線來看，港股中資股盈利低預期、極低估值的優勢，加上對債務風險的“免疫性”，使得未來市場即使出現波動，港股也存在一定獨立性。
行業配置層面，國內疫情的反覆可能使得EPS低波動的消費 醫藥“抱團效應”重現，我們建議關注以下方向：（1）疫情“低敏感”板塊，如必需消費（食品）、醫藥可能重獲資金青睞，中概股迴歸受益的港股互聯網軟件仍是重點配置方向；（2）對於長期資金而言，若後續出現估值回撤，港股高股息、低估值的順週期品種仍建議逢低配置（如銀行、地產、基建）。
市場概覽與情緒跟蹤：本週（6.22-6.26）恆生指數下跌0.38％，板塊方面，恆生一級行業跌多漲少，資訊科技業領漲，綜合業跌幅最大。HVIX指數、港股看跌看漲期權比例、主板沽空比例均小幅上行。
宏觀流動性與估值跟蹤：本週（6.22-6.26）人民幣兑美元匯率小幅升值，10年期美債利率下降至0.64％，中美利差217BP。WTI原油價格上漲至38.5美元/桶。恆生指數PE 10.09倍，低於歷史均值水平。
一致預期EPS跟蹤：本週（6.22-6.26）彭博對於恆生指數和國企指數20年EPS一致預期增速上調。
南下北上資金跟蹤：本週（6.22-6.26）北上資金淨流入47.9億元，南下資金淨流入7.1億元，港股成交額中南下資金參與佔比上升。？
二、一週港股流動性、盈利預期與估值
2.1 市場概覽與情緒跟蹤
2.2宏觀流動性與估值跟蹤
2.3一致預期EPS跟蹤
2.4南下北上資金跟蹤
三、風險提示
美元指數、美債收益率大幅上行的風險
國內信用政策持續收緊的風險
經濟和上市公司盈利不達預期的風險
中美貿易格局繼續惡化的風險