高毅鄧曉峯五問五答！線上巴菲特股東大會更方便 遇到個股異動衝擊淨值，他會這麼應對
疫情衝擊下，我們仍有理由對中國資本市場保持樂觀。高毅資產首席投資官鄧曉峯認為也需要理性看待。當前，投資者既要有底線思維，即充分認識到目前經濟面臨的困難和調整的壓力，同時也要更樂觀、更主動地發現優秀公司，發現在市場下行週期中跑出來的贏家，進行更主動的投資。
“底線思維是這次經濟對沖政策的根本出發點，它不是為了短期經濟反彈，是從更長期的角度適應外部環境的巨大變化。資本市場某種程度上也在逐漸認識到經濟對沖政策的變化。”鄧曉峯表示，考慮到內外環境出現的變化，投資者要把預期降下來。
值此“投資界的狂歡盛典”——巴菲特股東大會召開之際，鄧曉峯與廣大投資人再度交流了自己的投資價值觀、選股邏輯以及對未來的思考。金融界基金根據公開觀點整理如下，以供投資人蔘考：
NO.1 巴菲特股東大會召開在即，您有哪些觀察與投資人分享？
鄧曉峯：因為疫情的原因，我們看到這一次巴菲特的股東大會改到了線上。我覺得這樣一個陰差陽錯的事情，讓大家反而是更方便去聆聽巴菲特和芒格兩位智者的人生歷練和思想火花，我們非常期待。
NO.2 巴菲特價值投資之道帶給您哪些啓示？
鄧曉峯：巴菲特最令人欽佩的是他對簡單原則的堅持。我們知道巴菲特所遵循的投資的原則都是一些常識，而且是非常簡單的。比如説投資需要有安全邊際、買股票就是投企業，要相信複利的力量，通過長期持有獲得企業的回報。 這樣一些簡單的原則，但是他用一生的實踐把它堅持下來，我覺得這是最令人欽佩的。
NO.3 投資實踐中，談談您的“價值投資之道”？
鄧曉峯：
選股方面，會從以下三個方面做一些預設。
第一，我們首先要客觀地評估你所投企業這一樁生意的回報率是怎麼樣的，要一視同仁，把所有的企業都當作一個黑盒子去看它實際的回報率。我覺得這是一個客觀的標準。
第二，我們需要看它所在的行業增長的前景和空間是怎麼樣子的。因為投資是一個往前看的，通過未來的增長實現一個回報的這樣一個過程。所以，未來的前景和空間實際上是非常重要的。歷史只是代表了我們可以觀察它的更好的歷史的方法和角度，但是歸根到底還是需要往前看的，需要去評估這樁生意在未來能夠帶來持續創造多少的增量，能夠創造多少的價值，然後回報給本身這個企業的股東。
第三，我們歸根到底也要去看一個投資的價格是怎麼樣子，它的估值設備是怎麼樣子的。
估值評估方面，重點看中國市場和成熟市場的差異。
清楚高估值不一定代表是貴，我們也要客觀地評判它背後所代表的。比如增長率怎麼樣？持續的盈利率的水平怎麼樣？如果有更高的可持續的增長率以及可持續的高的盈利水平的話，它匹配比較高的市盈率，可能不一定是貴，它是一個合理的情況，甚至有時候是一個低估的情況。評估的點就是基於對它未來的增長持續性以及盈利持續性。
中國資本市場的參與者多為中小投資者、及對公司未來相對短期高增長更感興趣居多。這是我覺得中國跟海外市場的一點不同。在這個時候，這一批投資人可能他們更關注的是公司在未來比較短時間內的一個收入和利潤的增長，不會太多地關注盈利的質量和盈利的持續性，這種時候往往就會體現為公司價格的劇烈的波動，可能在它收入和利潤增長比較快的時候，它既有一個高估值也有股價的高增長。但是一旦公司的發展速度慢下來，我們會發現這些公司的股價可能會有一個比較大幅度的向均值迴歸的這樣一個過程。這也是中國市場的波動率比成熟市場可能更大的情況。
NO.4 當您的基金所持有個股出現異動（比如一下在跌），您一般會怎麼處理呢？若造成的淨值劇烈波動，您一般是如何去應對的呢？
鄧曉峯：第一原則是需要客觀、實事求是地分析公司業務發展的實際情況，並和我們之前對它的預判和假設做一個對比。且要不停地對比和回顧，客觀地評價是我們對公司的業務發展判斷錯了還是判斷對了。
如果是因為我們過去對這樣一個公司的判斷髮生了錯誤，而市場是對的，這個時候我覺得必須要去改正自己的錯誤，接受這樣一個客觀的現實。但是，很多時候也會發現，這個公司業務發展軌跡是合乎你判斷的，最初投資的邏輯也沒有發生變化，這種時候就要去了解市場上為什麼對這個公司會有不同的意見、不同的看法，市場這種持續的下跌背後的原因是什麼，這本身也是一個做研究的過程，也是一個探討的過程。
當我們去了解市場對這個公司不認同的原因，我們把它列出來，一條一條地去客觀地評價和分析，去檢視我們自己對這個問題的看法的邏輯是什麼、現實是什麼。
通過這樣一次次對比，通過這樣一次次回顧，是我們不斷加深對這個公司理解的過程，也同時是我們加深對這個公司未來它能夠帶來什麼樣的回報率、更好判斷的一個過程。
通過這個過程，我們能夠發現不是因為公司業務發展的原因，而是市場風格和投資者短期偏好的原因帶來的差異，從投資角度而言，這可能會是存在一個非常好的機會，你需要站在市場的反面去堅持。而且往往這樣一個跟市場存在一個認識偏差和立場不一樣的地方，最後證明你是對的，你將可以獲得超越市場的超額收益。
我覺得從一個基金經理過去工作的歷史和我們自己的經驗來看，往往最好的超額收益是在這一類我們跟市場的認識發生不一致的時候所獲得的。
短期波動帶來對淨值的影響，會對你的組合管理形成外在壓力，這個時候，我們需要認識到：很多時候你的想法跟市場不一樣，我們要容忍這樣一個階段性的波動。
作為一個投資經理，你的投資組合裏有部分的投資標的是跟市場有高度的共識的，它在這個階段可能會為你提供一個相對好的回報。但是也有部分是跟市場認識有重大差異的，它在階段性會拖累你的組合的表現。但是作為一個整合，我們希望能夠去吸收這樣一個部分投資跟市場思維、模式不一致的投資，它短期帶來的向下的壓力，通過一個組合管理的辦法去逐漸地消化。
當然從投資的角度，本身我們是需要通過承擔這種波動，承擔這種風險來獲得超額回報。如果你跟市場往往是採取一個完全一致的行動，其實很難獲得超越市場平均水平的回報，甚至是很難打贏相對的這樣一些指數。
NO.5 2020年投資方面的建議？
鄧曉峯：當下這個市場，從流動性的角度，是一個過去幾年來非常有利的一個市場。但是另一方面，從經濟增長，從企業的壓力來説，又是一個非常有壓力的環境。因此，我們要在認識上做好最充分的準備，把企業層面、經濟層面的困難想得更充分一點。行動上，我覺得大家可以保持樂觀。
目前觀察市場需要注意的地方，在中國這樣一個大的經濟體、一個內需主導的經濟體裏面，他會不斷地有需求會創造出來，然後也不斷地有企業去滿足這些需求，再獲得非常大的價值的創造和價值的增長。
所有能夠解決這個社會問題的企業，他最後都能夠比較好地創造出價值。