中信證券：盡享雙樞紐成長紅利 南方航空(01055)內線佔比最高受益復甦加速

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”，文中觀點不代表智通財經觀點。

第一航司，盡享雙樞紐成長紅利。

作為國內機隊、航線網絡和客運量規模最大的航司，南方航空(01055)立足廣州-北京雙樞紐戰略佈局、南北呼應比翼齊飛。截至2019年末每天超過3000個航班至全球44個國家和地區、243個目的地。2019年公司旅客發送量、週轉量較第2位高3.2pcts、4.4pcts，連續41年居中國各航空公司之首。夏秋季在廣州白雲、深圳機場佔比49.1%、28.7%，未來持續受益兩機場國際化加速。佈局北京大興公司發展迎來歷史性戰略機遇，轉場後公司市佔率43%為大興機場最大基地航司，南北呼應航線網絡將結構性優化。

供需共振，重構繁榮起點。

需求復甦加快疊加供給受限，航空業或迎1年以上上行週期。飛機制造商產能驟減與航司推遲交付形成合力，料三大航Q2或仍虧損120億、預計2020年淨引進增速或降至2%以下，飛機低引進或延續至2021年。5月民航旅客發送量環比收窄16.3pcts、略超預期，6月5日民航旅客發送量衞生事件後首次實現超百萬，預計目前國內線客運量恢復至同期65%以上。受衞生事件影響，學生出行或集中在8月，疊加國際線出行需求轉向內線，8月內線需求增速有望實現同比轉正。

內線佔比最高受益復甦加速，供給端增速收縮料更明顯。

2019年南航國內線客運量和週轉量佔比84.9%、68.5%，2020年夏秋季南方航空周航班量佔比最高的機場達9家，預計二線市場佔公司國內客運收入的50%左右，國內線佔比最高、二線市場分佈最廣泛的南航將持續受益需求復甦加速。6月航班量恢復接近尾聲，需求復甦加快、座收或迎拐點。南航B737系列佔比較A320系列高7~13pcts，B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7%，衞生事件衝擊供給端增速收縮料更明顯。南航 (RPK-ASK)增速差由3月-11.9%收窄至4月-8.3%，預計供需剪刀差或2020年8月開始轉正，2020年底或擴大至2pcts以上。

佈局大興彌補樞紐短板，CAGR料達12.5%盡享成長紅利。

南航傳統主基地廣州白雲機場和京滬樞紐相比仍存一定差距，且區域內存在深圳機場、香港機場的競爭。樞紐短板造成南航國內線前15大和歐美日航線佔比低於可比公司。轉場大興後北京-廣州航線略有承壓，但長期來看北京大興機場橫空出世有望化解南航航線網絡痛點、彌補樞紐短板。公司計劃至2025年，在北京大興投放飛機超過200架、日起降超過900架次。按照北京兩場客運量規劃，我們測算2021年~2025年南航在大興機場CAGR為12.5%，盡享大興機場成長紅利。

風險因素：

衞生事件控制不及預期，航空需求不及預期、油價匯率擾動超預期。

投資建議：

國內線佔比最高、二線市場分佈最廣泛的南航預計將持續受益需求復甦加速。B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7%，衞生事件衝擊供給端增速收縮料更明顯。預計供需剪刀差或2020年8月開始轉正，年底或擴大至2pcts以上。且供給受限，低油價背景下，重構繁榮的上行週期開啓。考慮Q2票價低位，我們調整公司A股2020/21/22年EPS預測為-0.47/0.77/0.89 (原預測-0.26/0.87/0.94元)。目前公司PB僅1.1倍，未來1年或存1倍以上空間。維持A股“買入”評級。

(編輯：李國堅)