戰投“外衣”難披 定增鎖定期延長釋放何種信號

外匯天眼APP訊 : [ 無論是監管層還是市場，均希望非公開發行對戰略投資者的要求更為細化。 ]

[ 近日來，陸續有上市公司公告稱，收到認購對象發來的承諾書，自願將非公開發行鎖定期18個月延長至36個月。 ]

[ 據不完全統計，截至目前約有80家上市公司拋出定增預案中引入戰投，合計募資近500億元。 ]

繼3個月前“打補丁”後，非公開發行再度成為市場焦點。

近日來，陸續有上市公司公告稱，收到認購對象發來的承諾書，自願將非公開發行鎖定期18個月延長至36個月。

2月14日再融資新規發佈後，各大小機構及個人爭相成為戰略投資者，以期享受八折、鎖定期18個月的政策大禮包。不過，在對再融資新規“打補丁”後，戰投的認定愈發嚴格，認定標準也逐步從定性發展到定量，直至目前認購對象自願延長至36個月。

第一財經從相關上市公司人士瞭解到，這是與監管層溝通後的結果。“和證監會溝通以後，證監會同意的。”

自願延長至36個月

2月14日發佈的再融資新政支持上市公司引入戰略投資者，並且給予八折、18個月的政策利好。沉寂多時的定增市場隨即火爆，此前無人問津的定增基金站上風口。一時間，定增成為機構最關心的話題之一，大小PE躍躍欲試。

據不完全統計，截至目前約有80家上市公司拋出定增預案中引入戰投，合計募資近500億元。

不過，近日來，陸續有上市公司公告戰投方將鎖定期從18個月資源延長至36個月，引發市場高度關注。

“畢竟延長至3年後，現在的浮盈吸引力就沒之前那麼高了。”上海一位PE人士坦言。

4月27日，九強生物（300406.SZ）公告，擬向國藥投資非公開發行股份募集12億，鎖定期為18個月。5月12日，九強生物稱，收到國藥投資出具的《自願延長鎖定期的承諾》，自願將非公開發行鎖定期增加至36個月。

“基於對本公司研發能力、行業地位以及體外診斷試劑行業發展前景的認可，國藥投資願為本公司的未來發展提供長期支持，進一步促進我國體外診斷行業實力的提升。”九強生物稱。

此外，5月27日，中成股份（000151.SZ）公告稱，收到甘肅建投、兵團建工、大唐西市出具的《承諾函》，同樣自願作出延長持股鎖定期的承諾，將非公開發行鎖定期從18個月延長至36個月。

認購對象自願將鎖定期延長，釋放出來的信號引發機構的高度關注。

“鎖定36個月肯定更有利於審批，在監管眼裏，認購對象的資質更有説服力。”投行人士稱。

5月29日，九強生物非公開發行A股股票申請獲得證監會發行審核委員會審核通過。

此前三安光電（600703.SH）的定增案例中，三安光電引入的格力電器、長沙先導高芯投資合夥企業（有限合夥）在4月28日自願追加承諾，“參與非公開股票發行結束後，本公司／合夥企業認購本次發行的股份自發行結束之日起36個月內不轉讓”。5月5日，三安光電再融資方案獲證監會審核通過。

戰投“沒那麼簡單”

3月20日晚間，證監會便對再融資新規“打補丁”，對上市公司非公開發行股票引入戰略投資者做出了明確規定。戰略投資者，要具有同行業或相關行業較強的重要戰略性資源，與上市公司謀求雙方協調互補的長期共同戰略利益，願意長期持有上市公司較大比例股份，願意並且有能力認真履行相應職責，委派董事實際參與公司治理，幫助上市公司顯著提高公司質量和內在價值等。

但不斷有案例説明，僅僅是定性的説明還遠遠不夠。

無論是監管層還是市場，均希望非公開發行對戰略投資者的要求更為細化，“成為戰投”並非嘴上説説那麼簡單。

第一財經梳理近期的非公開發行案例發現，對戰投帶給上市公司的戰略價值要有可量化的指標，並且還需要有相應的約束或對賭機制。

比如在凱萊英（002821.SZ）引入高瓴資本作為戰投的定增方案中，除了闡述高瓴資本作為戰投能夠帶給上市公司的戰略價值、貢獻外，還進一步增加了量化指標。高瓴資本承諾將要為上市公司帶來8億元訂單，在此之前不減持。否則鎖定期在18個月基礎上延長，直至完成約定的訂單任務。

另外，新方案還對高瓴資本認購的相關調價機制進行了調整——不論是增加量化指標，還是對再融資價格作出修訂，都在指向一個目標：論證戰略投資者的“含金量”。

同樣在山東赫達（002810.SZ）的非公開發行案例中，引入自然人高起作為戰略投資者。在交易預案中，高起的戰略價值也要通過銷售指標予以定量處理。

“以高起控制的上海秦遠2019年向山東赫達採購額為基數，未來三年高起控制的公司向山東赫達的採購額每年增長不低於10%或者未來三年向山東赫達的採購額合計為其2019年向山東赫達採購額的3.64倍。”

“類似這種定量的承諾就很容易滿足監管提升上市公司盈利、推動業績大幅提升的要求，也再次説明成為戰投並非那麼容易。”上述PE人士也稱。

“我觀察，戰投參與的熱情還是不高，我覺得市場對於再融資，是比較投鼠忌器的，既想發展、但又有所猶豫，所以對監管也有影響。”深圳一位併購重組人士告訴第一財經，“從我們團隊跟蹤數據來看，再融資新規之後的預案爆發到一個峯值，而這兩週的數據，新增預案和融資金額都是環比減少的。”

中睿合銀基金經理楊子宜進一步認為，要想從定增市場獲取高收益，除了要對市場趨勢進行判斷，還要對具體標的有非常深的研究，公司質地是否優良給定增項目帶來的收益有可能會超過市場BETA帶來的收益。