圖片來源@視覺中國
文丨微信賬號Sandhill Road，作者丨Alex Clayton
從產品形態來看，北美SaaS市場，基礎軟件也正迎來快速發展和IPO窗口期。2018年-2019年，基礎軟件公司IPO 案例數明顯增多。數據庫、信息安全、系統監控、多雲管理等領域發展呈加速趨勢。
Meritech Capital對2019 High-growth SaaS IPOs Review：2019年期間美股上市且增長較快的12家SaaS公司，基礎軟件公司佔比超過1/3。
如雲應用程序監控平台Datadog，網絡安全服務提供商Cloudflare，網絡安全軟件開發商Crowdstrike，雲基礎架構監控和數字體驗管理商Dynatrace等
2019 High-growth SaaS IPOs
2019 High-growth SaaS IPOs
注：其中，兩家公司是PE Owned -- Ping Identity (By Vista Equity Partners) and Dynatrace (By Thoma Bravo)；其他10家是Venture-Backed。
基於目前（在北美市場）PE收購軟件的趨勢興起，如Vista和Thoma Bravo等，可推測未來將會有越來越多的PE Owned SaaS IPOs。
整體概況1）上述12家公司，從成立到上市所需時間，中值是10年。
Source: Company S-1's; Unit: Year
2）截止到上市的Quarter，過往12個月（LTM Revenue at IPO Quarter）中間值為2.42億美元。
Source: Company S-1's；Unit: $M
3）總營收的YOY Growth Rate,中值為47.9%。其中，CrowdStrike和Zoom（YOY Growth Rate）增長最快，達到107.8%。
Source: Company S-1's
4）LTM Subscription or Recurring Revenue /Total Revenue（最近十二個月訂閲/經常性收入，佔總收入的比），中值為97.3%。
Source: Company S-1's
5）截止到上市季度，Implied ARR中值為2.78億美元
注：Implied ARR = Quarterly subscription revenue * 4, 是對未來ARR的預測。
Source: Company S-1's；Unit: $M
6）IPO之季，新淨增Implied ARR，中值1910萬美元
Source: Company S-1's；Unit: $M
7）LTM GAAP Gross Margin中值為75%
Source: Company S-1's；Unit: $M
8）LTM GAAP Operating Margin, 中值-23%
不出所料，大部分上述SaaS 上市公司,都在運營基礎上虧損。LTM GAAP Operating Margin的中值約為-23％。
Source: Company S-1's
9）上市之季，淨收入留存率（Dollar-based Expansion/Net Dollar Retention at IPO Quarter）中值為126%。
其中，Crowdstrike 和Datadog 居前兩位，分別為147%，146%。
Source: Company S-1's
10）IPO季，每位客户的平均訂閲收入（平均ACV或年度合同價值），中值為$ 24.9K。
專注於大型企業的Medallia和針對中小型企業的Bill.com，分別佔據最大和最小的平均ACV。
Source: Company S-1's
11）Total Full-time Employees (FTEs) at IPO Quarter，中值為1141人。
Source: Company S-1's
12）LTM Revenue per Full-time Employee，中值約為22.4萬美元。
Source: Company S-1's
13）銷售效率：回款週期中值為20個月
注：此處用的是CAC ratio，具體計算方法 CAC ratio=implied net new ARR * gross margin / sales and marketing spend of prior quarter。
Source: Company S-1's
從上不難看出，Medallia由於平均ACV高，獲取大客户成本高，因此payback週期最長，中值達到45個月。Zoom的獲客成本較低，因此Payback週期最短，中值約9個月。
14）在一級市場募資（Equity Capital ）金額，中值為2.7億美元。
Source: Company S-1's；Unit: $M
注：上文提到的兩家PE Owned 的公司-Ping Identity (By Vista Equity Partners) and Dynatrace (By Thoma Bravo)，不在此列。
15）Implied Cash Burn to IPO，中值約為1.78億美元
Implied Cash Burn=Cash on the balance sheet at IPO quarter -total equity capital raised
值得注意的是，Zoom是其中增長最快，效率最高的SaaS公司並且在上市時產生了正向Cash。
Source: Company S-1's；Unit: $M
注：Some of the venture capital dollars were likely secondary, which is not reported, so the data above is a proxy for total burn.
16）上市時的市值，中間值約為34.9億美元。
Source: Company S-1's；Unit: $M
17）IPO Size ($M)，中值3.74億美元
注：Slack通過Direct listing上市，並未從公開市場投資者中募集初始資本，因此未包括在下表中。
Source: Company S-1's；Unit: $M
18）IPO後的股價表現
這些公司於2019年開始交易，儘管有些公司還處於禁售期。整體來看，這些公司公開市場上獲得了巨大的升值。
截止到上述統計時間（14-Feb-2020），return from IPO price 中值大約為59％。
Source: Public market trading data. As of 14-Feb-2020. Assumes WORK reference price of $26
19)EV / NTM Revenue Multiples, 中值為14.7X
Source: Public market trading data and FactSet estimates as of 14-Feb-2020
20）Forward / NTM (next-twelve-months) Revenue Growth
一般，SaaS公司收入增長，與其估值倍數成正相關性。以下公司的NTM (next-twelve-month) growth rates中值為30%。
此外，需要説明的是，大多數高增長的SaaS公司往往在IPO後的前幾個季度營收就超過預期，所以以下數據預估可能較為保守。
Source: Wall Street Research as of 14-Feb-2020
關鍵數據總結--2019年上市的SaaS公司：
成立於10年前，Implied ARR接近3億美元，YOY增長率約50％，GAAP毛利率約75％；
上市時多處於虧損狀態，淨收入的留存率約為126％；
單品的平均ACV約為$25K，上市時全職員工數約為1100名；
IPO時，平均每家公司從VC募資了近3億美元，燒了2億美元；
IPO時，每家公司向公開市場投資者出售了近4億美元的股票，估值近35億美元；
IPO後股價上漲了近60%。
此外，值得注意的是，在2019年交易的這12家高增長SaaS IPO中，在公開市場累積籌集了50億美元。相比2018年，2019年高增長SaaS IPO總數量有所下降，但市場價值卻不斷上升。
可看出，美股二級市場投資者繼續加註投資高增長和高效率的SaaS公司。
（以上內容不構成任何投資建議）
【鈦媒體作者介紹：文章來自微信賬號Sandhill Road，轉載請聯繫此賬號。作者為Alex Clayton, General Partner at Meritech Capital】