在權益類基金經理陣容中，女性基金經理並不多。就投資能力而言，巾幗不讓鬚眉，廣發基金的張東一就是一位頗有特色的女將。她在求學階段是一名學霸，獲倫敦政治經濟學院、英國約克大學數理金融學和財務會計學碩士學位，畢業後進入廣發基金研究發展部，潛心研究消費品行業。
2016年7月26日，張東一開始獨立管理廣發聚優混合基金，一開始並不是很出挑，但隨着時間的推移，她管理的產品逐漸顯現出“長跑”的特質。銀河證券統計顯示，截至5月8日，滬深300指數近3年漲幅為22.68%，而同期廣發聚優A的3年累計回報超過65%，在269只同類基金中排名前8%。
5月22日，擬由張東一擔任基金經理的廣發品質回報將開始發行。該產品主要選擇受益於經濟增長、消費升級、國內經濟結構調整大背景下增長質量較高的高ROE企業作為主要配置方向。組合構建上，長期核心持倉品種為中長週期穩定增長的高ROE企業，配置型倉位則關注PB-ROE體系下高性價比的品種。
對投資始終抱有熱情
中國證券報：你怎麼看待所從事的工作？
張東一：我很熱愛我所從事的投研工作，喜歡安靜地研究和思考一些東西。我覺得靜下心來做研究是一件很幸福的事情，通過研究為持有人創造價值給我帶來很強的幸福感。
我是2008年畢業後入職廣發基金擔任大消費研究員的。除了研究覆蓋的A股行業和上市公司，我還很喜歡研究我覆蓋範圍以外的公司。當時投資A股的基金經理基本不投港股，但我在業餘時間抽空研究了在香港上市的零售、紡織服裝領域的優秀公司。雖然這不是我的本職工作，但我就是喜歡做這樣的事情，覺得很有意思。
這個習慣一直保持到現在，我現在也會看一些海外公司的年報、上市公告等資料。因為相比海外成熟公司，內地上市公司的發展歷史相對比較短，因此，研究海外上市公司的發展歷程和成長路徑，對我們研究A股也有比較好的參考意義，有利於幫助我們更好地理解什麼是“好”的標準。
中國證券報：你的學習和研究經歷對投資產生了怎樣的影響？
張東一：我本科和研究生學習的專業是金融和會計，畢業後做了6年消費行業研究員。從2013年開始從事投資，負責專户產品；2016年開始管理公募基金，一直到現在，從業12年。
金融學的專業背景讓我以更宏觀的視角考慮問題，對很多東西的看法帶着對經濟、對社會自上而下的認識角度。而會計學的基礎讓我在投資中格外重視公司財務狀況，我認為不管看什麼行業，會計學都是最基礎的，我們能拿到的公開信息或者用來進行判斷的依據大部分在報表上都有所反映，我們不能離開報表去研究公司。很多時候我們能瞭解或者接觸到的對企業的分析描述，也許並沒有觸及商業本質，真正的商業本質是可以通過報表解讀來發現的，比如公司到底在經營什麼生意，是重週轉率還是重槓桿率，是否在認真經營一個品牌，商業模式是不是合理，這些都可以通過財務報表來解讀。
回顧自己的從業經歷，我覺得不同的入行時間點和過往研究方向對基金經理的投資框架也有影響。我在2008年入行做研究員時，市場處於熊市階段，投資情緒比較謹慎，大家在選擇標的時高度重視企業的質地。這使得我在後來的研究和投資中都很重視企業的基本面研究，注重把握企業的商業本質。2013年，我從研究轉到投資，管理的是以絕對收益為目標的專户產品，所以我格外重視風險控制，偏向於尋找確定性比較強的機會。2016年我轉做公募基金經理後，公募產品要求我們為持有人帶來比較好的長期回報，考驗的是基金經理的長期選股能力。因此，我在投資中會以更長期的視角構建組合。
中國證券報：你覺得女性基金經理在投資中有哪些優勢和劣勢？
張東一：女性從事投資有自己的優勢，比如女性基金經理在研究方面往往比較細緻，注重細節；對風險控制更為重視，可以接受淨值平穩增長。不過，也許女性對下跌的承受能力沒有男性那麼強，如何在大的機會到來時敢於下手，在風吹雨打中堅持自己選擇，對女性基金經理是一個挑戰。
於我而言，我和部分女性不太一樣的是，我對逛街、追劇等興趣不大，對投資始終抱有熱情。我們這個行業就是要不斷學習，時刻對新東西感興趣。另外，我的思維和性格比較理性，對很多事情比較有韌性和耐心，能忍受短期持倉的行業不在熱點上，對於漲跌沒太大的喜感和悲感，一個月可以當作一週來看，一年可以當作一個季度來看。如果我覺得企業的長期價值沒問題，就可以堅持，能夠忍受短期的波動。
A股港股投資價值顯著
中國證券報：即將發行的廣發品質回報有什麼特點？
張東一：“品質回報”中的投資方向是指受益於中國經濟增長、消費升級驅動，在內地經濟結構轉型、居民可支配收入提升的背景下，能夠提供優秀品質的產品、服務或解決方案，並且通過提供產品或服務不斷滿足且提高居民生活品質的行業。
該產品A股和港股都可以配，但港股持倉不超過股票倉位的50%。在港股方面，將考慮品質回報主題類港股相對於同類A股的估值優勢，精選具備估值優勢的公司納入組合。
中國證券報：新基金將採取什麼樣的策略來構建組合？
張東一：新基金倉位分兩部分：一部分是主要的股票倉位配置，是長期持有的核心持倉，這部分標的的特點是公司有比較高的競爭壁壘，有比較穩定的商業模式，預期未來能持續穩定增長的高ROE企業。另一部分倉位是配置型倉位，用PB-ROE策略選品種。它們不一定是中長期最優秀的公司，但屬於中短期風險收益比較好的選擇。我會平衡這兩類配置的權重，但主要倉位配置在中長期的核心持倉上。
從中長期角度看，在估值合適的情況下，買到一個好公司是長週期最優策略。加入PB-ROE策略的目的是階段性增加組合的彈性和一段時間規避組合的系統性風險，綜合起來就是降低波動。PB-ROE策略主要是規避人多的地方，去人少的地方看看。有些標的之所以性價比高，就是因為沒有那麼多人追逐，這類標的不是市場上最耀眼的明星，但可能是性價比很好的選擇。利用PB和ROE的均衡關係，找出被市場忽視或被錯殺而估值便宜的好公司，賺取市場預期修復或者認知偏差的收益。
中國證券報：現在是不是投資A股比較好的時點？
張東一：A股、特別是港股已成為全球“價值窪地”，中長期投資價值顯著。首先，從估值來看，上證綜指與恆生指數PE值在全球主要市場中均處於較低水平。從近十年縱向對比來看，上證綜指與恆生指數PE值對應的估值歷史分位也處於較低分位水平。
其次，從經濟基本面分析，疫情並不會影響到中國的中長期潛在增長中樞。近代人類歷史上的大疫情之所以產生那麼大的殺傷力，是因為當時的醫療衞生條件有限。現在的疫情雖然傳染性較強，但不會對人口基數產生衝擊。而且，此次出現的疫情，只是短期對經濟產生衝擊，不會影響經濟長期發展趨勢。
目前，市場估值兩極分化，受疫情影響相對較小、中長期邏輯比較好的行業，比如必選消費品、醫藥的估值都處於歷史較高水平；受經濟影響比較大的可選消費等行業，比如家電、白酒等部分行業估值處在歷史中間水平；而與宏觀週期相關度比較高的金融、地產等行業則處於歷史低位。總體來説，很多行業的估值在歷史非常低的水平，現在不管從分紅率還是從其他角度來考慮，拉長週期看都會有不錯的回報。
以好價格買入好公司
中國證券報：在你的投資框架中，什麼樣的企業屬於好公司？
張東一：好公司的標準主要有三個：第一，行業處在好賽道。不同行業產生好公司的概率不同。如果一家企業正處於一個成長期或成熟期的行業，其實現長期穩定增長的概率更高。對於初創期或已經進入沒落期的行業來説，不容易產生長期穩定增長的好公司。第二，要選資本回報率比較高的企業，精選高ROE、高ROIC的品種。這代表我們的錢要投到能帶來較好資本回報率的公司，這樣才能在中長期帶來比較好的投資回報。第三，企業要有良好的現金流，現金流代表企業的“造血能力”，也是企業成長的源泉。只有企業擁有較好的自由現金流創造能力，才可以維持長期的收入增長，才可以保證最終企業價值以能分配利潤或留存資本金作為股東的回報。
中國證券報：你提到要以合適的估值買入好公司，那麼，低估時敢於買入的原因是什麼？
張東一：A股的研究羣體很多，做研究的供給特別豐富，研究覆蓋比較充分，很難有好公司不被人發現。怎樣才能在大家耳熟能詳的公司中找到好的價位買入，這也是檢驗我們能力以及產生差異的地方，它考驗的就是研究深度。如果我們對這個行業或公司的認知和理解更深，如果我們可以看得更遠，對估值體系認識更加準確，知道這個公司的價格遠低於自身的價值時，就會有勇氣在低估時買入。
2018年，受假疫苗事件影響，某生物醫藥類企業的股價最低時跌到20多倍的估值，是歷史上比較低的水平。當時我分析後認為，疫苗事件對它的衝擊更多是心理層面的影響，此項業務對公司利潤的貢獻不高。而從長期看，生長激素在中國的滲透率不高，長期看有比較好的市場空間，預計未來幾年公司依然有比較明確的增長，因此我在當時買入該企業，後來取得了不錯的收益。
這些年，隨着專業投資者佔比的提升，股票市場變得越來越有效，耳熟能詳的好公司，估值大多不便宜。因此，在市場極度恐慌時，我們要理性分析，敢於在低位買入優質公司。當然，下定決心逆勢買好公司，短期不一定很安全，也許還會受市場恐慌情緒影響短期繼續下跌，但長期還是能獲得不錯的回報的。
（文章來源：中國證券報）