拆財報丨虎牙反擊疲軟：月活停滯，用户付費減少，收入環比負增
5月21日，虎牙(HUYA.US)發佈了2020年一季度業績報告，報告顯示，虎牙一季度的營業收入為24.12億元人民幣，較2019年同期的16.31億元人民幣，同比增長47.8%，超出公司給出的23.6億人民幣至24億元人民幣的業績指引。非美國通用會計準則（Non-GAAP）下一季度的淨利潤為2.63億元人民幣，較2019年同期的1.31億元人民幣，同比增長100.7%。
虎牙2018年5月登錄納斯達克，股價在上市後曾經一度漲到50美元以上，但是其後就跌跌不休，疫情最嚴峻的3月，股價最低一度跌破12美元。
非通用會計準則下，虎牙上市時就已經實現贏利，今年一季度2.63億元的淨利潤，創出了季度贏利的新高。但是資本市場對於虎牙的期待顯然不在利潤上。虎牙2020年一季度的財報表現如何？我們應該從哪些關鍵指標讀懂虎牙？南財AI新聞實驗室為大家拆一拆。
平台加總月活增長停滯
對於虎牙，資本市場有兩個長期的疑問，雖然長期疑問在一個季度的財報中不會有確定的答案，但是每一期財報都是一個觀察窗口。
兩個長期的疑問中，第一個是，在激烈的競爭中虎牙的表現如何？雖然2019年初直播行業已經形成寡頭壟斷格局，但是直播、短視頻、長視頻三個行業的跨界廝殺已經是大趨勢，三者中視頻更具有侵略性，快手、字節跳動和B站都在進軍直播，特別是進軍虎牙的核心業務——遊戲直播領域。虎牙的防守反擊能力如何？
第二個長期疑問是，國內互聯網包括移動互聯網的紅利已經被挖掘一空，更多的空間在海外市場，虎牙高管在財報電話會等各種對外溝通上，也有強調對海外市場的重視，但效果如何？
這兩個問題的答案，用一個關鍵指標就可以回答，那就是月活。
先看總月活，如果用同比看，數據似乎不錯，2020年一季度同比增長22.2%，各平台加總月活達到1.51億，創了新高。但是從環比看，環比只增長了0.73%，環比增速創了2018年二季度以來的新低。
造成同比和環比增速表現差異的是，2019年上半年公司各平台加總月活曾經有過一次躍升，這其實要歸於行業變化的一次性因素。當時的背景是直播行業大洗牌結束，寡頭形成，轟然倒下的直播平台的直播和用户往“剩者”流動。從去年三季度開始，這樣的遷移紅利就已經結束。這意味着今年前兩個季度的各平台加總月活同比增長是在低基數的基礎上實現了，如果三季度月活還是處於目前的停滯狀態，在同比數據上就會表現更明顯。
再看移動端的月活，上個季度公司移動端月活一度出現環比負增長，這是上市以來的首次，但是這個季度，無論是環比還是同比，移動端的月活都實現了高增長，並創了新高。移動端月活的高增，虎牙在2019年四季報的電話會議上已經重點提過。原因就是一季度的疫情帶來移動端娛樂需求的暴增。
綜合公司的各平台加總的月活和移動端的月活數據，可以看到，公司用户增長停滯的狀況依然在繼續，公司海外市場的拓展和國內市場的深耕在總體月活上都看不到很好的效果；移動端月活的增加可以認為是存量用户在自身不同平台的轉移，並不能説明什麼。
這顯然不是資本希望看到的結果。
收入首現上市以來環比負增
公司在財報溝通會上反覆強調過並不追求利潤的增長，但是強調對於收入增長的重視。這很好理解，收入就是公司影響力的綜合反映，也是虎牙領先優勢的綜合反映。
一季度席捲全球的疫情，宅經濟集體受益，對於直播行業來説是一個擴張的極佳機會。從上面的月活上，我們可以看到，在疫情中，公司在用户增長上並沒有太大收穫。那麼在收入上，公司的表現如何？
從同比看，一季度公司同比增速還有47.8%，但是已經是最近九個季度最低的增速。環比看，2020年一季度收入是24.12億元，上個季度是24.67億元，環比萎縮了2.3%。
構成公司的收入有兩塊，一塊是直播，一塊是廣告，公司廣告佔比極低，而且是環比增長的。導致公司收入下降的正是被認為會受益於疫情的直播業務，一季度公司直播業務從上個季度的23.46億元下降到22.74億元。
在疫情中，直播收入為什麼會下降，這是一個值得深究的問題。我們知道，直播業務收入=付費用户數*每付費用户平均收益（ARPPU）。
我們先看付費用户數。
值得注意的是，類似的一幕其實我們在騰訊音樂的一季報上也可以看到。直播也是騰訊音樂的最主要收入板塊，其一季度月ARPPU值從上個季度的138.5元下降到111.1元（注意騰訊音樂用的是月ARPPU值，虎牙的是季度ARPPU值，兩者不能直接對比），環比下降了接近20%。
兩家公司的財報都印證了一個邏輯：對直播行業來説，疫情增加了用户的使用粘性，但是疫情也削弱了用户的支付能力。因此不能簡單地把虎牙看作疫情受益股。
對於未來的業績展望，虎牙在財報中表示，預計2020年第二季度的營業收入將在26億元人民幣至26.3億元人民幣之間，同比增長29.3％至30.8％。
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