快遞物流應用材料行業是快遞物流企業的上游供應商,提供各種快遞物流應用材料,主要包括電子面單/快遞運單、編織袋、塑料袋、封套、包裝箱(瓦楞紙箱)及膠帶等。快遞物流行業迅猛發展,導致快遞物流應用材料行業的市場規模大幅增長。
根據國家郵政局發佈的《快遞業發展“十三五”規劃》,到2020年,全國快遞業務量將達到700億件,年人均快件使用量達到50件/人。
快遞物流行業未來仍有廣闊的發展空間,上游的快遞物流應用材料行業也需要加速發展以滿足快遞行業的需求。
快遞行業2019年報及2020年一季報總結
2019年行業維持高速增長,2020Q1受疫情衝擊
(1)總體來看,2019年電商和快遞景氣度持續維持高位,全年單量增速超25%,CR8集中度持續攀升至82.5。
2019年全國快遞業務量累計完成635.2億件,同比 25.3%,業務收入累計完成7497.8億元,同比 24.2%,CR8市場集中度為82.5,較1-11月上升0.2。
(2)疫情導致2020年1-2月單量增速明顯下滑,但隨着快遞業復工復產逐步推進,3月行業單量增速明顯復甦。
進入3月份,行業內價格戰依然明顯(義鳥地區較為激烈),單票收入持續走低。但預計全年集中度仍然呈上升態勢。
(3)義烏產糧區快遞價格戰激烈,各快遞網點面臨較大壓力。
義烏快遞量約佔全國快遞量的10%,在中國快遞市場上佔據重要的席位。
龍頭公司搶佔市場份額,一線快遞出現分化
(1)2019年:順豐穩健增長,中通、韻達在通達系中保持領先
總體來看,2019年龍頭公司快遞單量增速遠超行業平均,一線快遞市佔率份額逐步提升。
全面對比來看,通達系裏中通、韻達單票成本控制出色盈利能力較強。順豐受益於特惠專配,19年5月份開始單量增速迅速提升,全年單量增速達到25.4%。
固定資產方面:主要快遞上市公司仍持續加大對資產的投資,除土地購置外,已將重點轉向分揀、運輸等設備的擴張,通過此舉加大轉運中心的操作效率,為進一步提升市場份額奠定基礎。
從財務表現來看:
收入:順豐在2019年邁入1000億營收大關,鞏固行業龍頭地位,通達系公司營收維持在200-400億元水平,在順豐之後組成行業領先集團。
增速方面,韻達在2019年增加派費收入的統計口徑,致使營收增速大幅提高,若剔除這一因素,韻達與通達系公司大體相當;申通表現最佳,圓通相對較弱,但總體而言,行業主要快遞上市公司在2019年營收均維持較快增長。
成本:鑑於各公司在2019年維持業務快速增長,營業成本亦水漲船高。從增速來看,增速普遍快於收入端,主要受對加盟商加大讓利等因素的拖累。
盈利:中通在2019年超越順豐,成為行業盈利最強公司,與順豐構成第一梯隊;韻達與圓通、申通的盈利差距逐漸拉大,表明行業內部開始出現分化。
從單票運營角度來看:
單票收入:僅韻達的單票收入出現上行,主要因韻達將派費計入收入,若剔除這一因素,韻達下降5%,在通達系中幅度較小;
近年來,單票收入總體走入下行通道,除物流成本降低外,自2019年3月開始的行業價格戰加劇這一趨勢,致使行業主要快遞公司單票收入出現全線下調。
單票毛利:2019年韻達超越中通、申通成為單票毛利最強公司,主要因其運輸成本得到大幅降低,為通達系中唯一單票毛利增速為正的公司;
申通在2019年通過低價搶佔市場,但成本端並未如期下降,毛利遭遇較為明顯的打擊,退居通達系末席。
單票扣非淨利:通達系在2019年遭遇單票扣非淨利的進一步下行,中通仍鞏固其同行個第一的地位。
其中圓通下行較為明顯,主要受到圓通速遞國際商譽減值3.4億元的拖累,別除這一影響,則降幅為20.1%,與韻達較為接近;申通則因毛利的下滑拖累,降幅接近50%。
(2)2020Q1:順豐逆勢擴張業務,通達系業績下滑明顯
2020Q1受疫情影響,加盟制快遞公司業務增長率放緩,同時3月開始面臨價格戰的重啓,造成通達系公司收入端普遍下滑10%-20%;
僅直營體制的順豐保持全線運轉,且在疫情期間獲得政府許可運送物資,實現業務量和市場份額逆勢大增;
產能利用率較低的情況下,固定成本對總成本的拖累逐漸顯現,在成本降幅不及收入端的情況下壓縮毛利空間,通達系業績出現大幅下降;
僅順豐在業務大增的情形下扣非業績勉強持平。總體而言,快遞公司Q1業績表現不佳。
疫情期間通達系業務增速放緩,韻達增速回落至7.1%個位數,圓通勉強為正,申通下降12.4%;
僅直營體制的順豐保持全線運轉,且在疫情期間獲得政府許可運送防疫物資和生活用品,實現業務量逆勢大增75%,市場份額大幅提升5.6PCT。
雖2020Q1受到高速公路自2月17日開始免收通行費的利好,同時油價在3月開始快速下跌,但相對剛性的成本如折舊、租賃、職工薪酬等在業務量放緩的情形下對業績形成較大拖累,通達系公司扣非淨利普遍下滑30%以上,僅順豐勉強持平。
展望:寡頭格局有望提前來臨
電商需求維持景氣,全年快遞單量增速有望達到20%。
疫情下,全社會整體消費品零售總額下滑(20年Q1累計增速下滑約20%),但實物商品網上零售額增速仍然保持正增長(20年Q1累計增速達4.3%)。
隨着疫情逐步好轉,多舉措下3、4月行業單量增速明顯復甦。
1)電商新業態支持經濟線上加速轉型。
2)政府推動刺激消費需求。
3)湖北快速復工復產,4月份湖北地區網點開工率近100%,業務量恢復至疫情前水平。
結合郵政局發佈的4月快遞指數報告,我們預計4月份快遞業務量達62.5億元,同比 27%;預計快遞收入達712億元,同比 20.2%。
同時報告指出5月快遞單量增速有望超30%,行業景氣度持續復甦。
總體來看,預計全年電商需求維持景氣,全年快遞單量增速有望達到20%。
行業價格戰持續,二線快遞出清結束,一線快遞出現分化
當前快遞行業價格戰仍然激烈。短期來看,受高速公路恢復收費影響,5月份多家快遞上調價格,預計Q2價格戰將階段性企穩,但Q3仍有延續態勢。
中期來看,二線快遞基本出清結束,CR8的提升空間已經有限,目前進入存量競爭的階段,一線快遞加速分化。
電商佈局快遞,未來行業整合情況仍有變數
目前,民營快遞行業巨頭“三通一達”(中通、圓通、申通、韻達)及百世已全部接受了阿里巴巴的投資。
疫情期間阿里電商平台物流受阻,阿里對物流環節的控制意圖越發強烈。
極免速遞也在積極入局電商快遞市場,並且有望與拼多多加強合作。
雖然短期內暫時不及通達系快遞,但是對行業格局仍然有一定的影響。
重點推薦韻達股份、中通快遞
Q1受疫情影響,上市快遞公司業績將受到影響。隨着Q2景氣度回升,預計快遞板塊將迎來反彈。
重點推薦韻達股份,中通快遞(ZTO.N)。建議重視經營效益邊際改善的圓通速遞;另外積極關注申通快遞引入阿里戰略投資以後,服務時效和質量的提升。
韻達股份:Q2業務量快速修復,成本管控下業績大概率正增長
(1)收入端:預計Q2業務量同比增速為30%,價格戰暫緩下快遞收入增長6%
韻達股份在Q1受疫情影響,業績增速有所放緩,但公司3月復工相對較快,因而Q1班務量增長7%,在通達系中一枝獨秀,領先行業水平。
伴隨疫情影響逐步減弱,經濟活動陸續重啓,公司業務增速有望開啓回升。
出於審慎考慮,我們預計Q2業務量增長為30%,達到33.4億件。
價格方面,通達系在高速公路免收通行費的情形下紛紛下調單票價格,且在3月下旬逐漸重啓價格競爭,公司亦延續此前給予加盟商讓利的行為,可比口徑下Q1單票收入為2.72元(含派費收入),下調21.1%,在行業中降幅較為突出。
綜合來看,預計Q2快遞服務收入為86.2億元,同比增長5.9%。
(2)成本端:油價下調、固定成本攤薄有望助力成本嚴管控
公司於2018年起進入資本開支的高峯,在2018-2019兩年就分揀中心分別投入18.2、32.1億元,機器及運輸設備轉固分別為20.5、23.2億元,產能擴張顯著。
受制於疫情影響業務難以充分放量,分揀中心等裝備設施折舊對單票成本產生不利影響。
展望Q2,伴隨業務放量增長,相對剛性的支出對成本的拖累有望大幅降低,同時油價明顯下行有望對沖高速公路通行費徵收帶來的影響。
綜合考慮,則Q2單票成本為2.25元,同比降19.6%,環比降5.8%。
(3)盈利:預計Q2毛利同比增長10.3%,淨利增長15%
預計韻達股份Q2單票毛利為0.33元,環比持平,但同比降15.8%。
計入業務量的收據後,測算Q2快遞服務的毛利為11.0億元,同比增長10.3%,環比大增76.3%。
中通快遞:市場份額持續擴大,競爭優勢凸顯
天眼查數據顯示,中通快遞創建於2002年5月10日,是一家集快遞、物流、電商、印務於一體綜合性物流快遞公司。
2019年業績超預期:2019年公司實現營收221.1億元,同比 25.6%,淨利潤56.71億元,同比 29.2%,調整後淨利潤52.92億元,同比 26.0%;
其中Q4實現營收68.5億元,同比 21.7%,淨利潤23.17億元,同比 81.2%,調整後淨利潤16.32億元,同比 26.5%。
業務量持續高速增長,市佔率已達19.1%。2019實現單量121.2億票,同比 42%,市佔率已達19.1%,領先韻達3.3個百分點,在全網快遞中繼續擴大競爭優勢。
精細化管理加強成本控制,單票運輸、分撥成本持續下降。受益於規模效應 成本管控,2019實現單票成本1.18元,同比下降8.7%。
中通使用高運力車 提升自有車輛使得運輸成本繼續下降,其中2019全年單票運輸成本為0.62元,同比降8.8%。
展望:結合公司業績指引,我們預計中通在2020年市場份額提升2.3PCT,單量增速超越行業增速15PCT以上。
測算下來,我們預計2020年全行業業務量達760億件,增速為20%,因此中通的全年單量增速將達35%,市佔率提升2.4PCT至21.5%。
當前快遞行業價格戰加劇,行業格局存在較大變數,但是中通深刻落實成本管控,繼續放大自己的競爭的優勢,遠期單票運輸 分撥成本的極限是0.7元,仍有30%以上的下降空間。
風險提示:疫情擴散超預期,宏觀經濟超預期下滑,加盟商網點不穩定,價格戰惡化等。
4月全國快遞行業收入720.90億元,同比增長21.67%,而全國快遞單月平均單價為11.10元,同比下跌7.88%,環比下降約0.08元。
其中,韻達在通達系中快遞單價最低為2.14元,其價格同比降幅也最大為33.6%,環比下跌16%,不過這也帶動其市場份額同比上升約1.6個百分點。
另外,申通快遞單價為2.54元,環比價格在通達系中降幅最大為18%,同比下降22.9%,而市場份額卻與去年同期基本持平。
值得注意的是,受益於高端快遞需求、新業務及電商特惠產品增長,順豐單票收入18.82元,同比下降20.8%,但環比增長5.08%。
興證交運團隊稱,4月中上旬是行業競爭最激烈的時期,但隨着高速公路收費恢復、電商持續高增長,預計4月將是今年快遞單價的最低點。
業內人士也表示,5月份高速恢復收費後,中通、圓通等公司宣佈對疫情期間的優惠政策進行適當調整,或有助於單價環比回升。
來源:物流資本論
編輯:李志
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