事件:民航局及上市航空公司公佈5月份運營數據。行業層面,5月全民航共完成旅客運輸量2583.1萬人次,環比4月增長54.54%,同比降幅較上月收窄15.9個百分點至52.6%。上市五大航(不含海航)5月ASK同比下降56.6%,環比增長42.3%;RPK同比下降64.4%,環比增長47%;客座率為67.2%,同比下降14.6pct,環比提升2.16pct。
國內航線進一步復甦,行業供給修復快於需求修復。上市五大航五月國內航線ASK同比降幅收窄至35.1%,RPK同比降幅收窄至46.6%(我們測算,5月份民航國內航線客運量已修復至去年同期的54%,6月初國內航線客運量修復至去年同期的62%以上)。現金流壓力疊加低油價的環境,航空公司採取“邊際執飛”的策略,行業供給修復的速度快於需求修復速度;5月份民航日均航班量為9485班,已達到去年同期的58.8%,飛機利用率環比增長38.55%至4.35個小時。
國際航線仍處於停擺狀態,國內航線表現差異化,,春秋航空表現最優。
受制於“五個一”政策,國際航線仍處於停擺狀態,但國內線表現出一定差異。受益於低成本經營模式下邊際執飛所要求的條件更低,春秋航空5月份國內航線ASK同比增長14.2%,為上市航司中唯一正增長的航司;RPK同比降幅亦收窄至個位數(-6.3%);國內航線客座率環比提升4.82個百分點至75.5%;為上市航司中表現最優。
年初至今機隊規模負增長,關注供給端收緊對中期供需格局的改善作用。截止5月底,上市五大航淨退出10架飛機,機隊規模合計2475架。在航空公司現金流壓力以及上游空客、波音產能問題的共同影響下,行業飛機引進將受影響;在航空公司飛機引進僅為計劃引進規模三分之一的假設下,三大航2020年機隊增速將降至1.83%,遠低於5.53%的計劃增速。
投資建議:航空需求底部已確認,但行業虧損將延續、盈利底部確認還需時間。行業需求的底部基本確認但是反轉還需要等待,“U型”需求復甦曲線的底部將比較漫長。在虧損的趨勢下關注公司PB低於1倍的長期介入機會。
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