上市不足一年股價跌去近七成，萬達體育(WSG.US)的底部在哪裏？
雖然5月份“起訴危機”已經解除，但萬達體育（WSG.US）的危機仍看不到頭，上市至今股價跌去了近七成，跌途遙遙無期。
智通財經APP瞭解到，萬達體育近日發佈2020年Q1業績，收入1.64億歐元，同比下降25.5%，延續了2019年的下滑趨勢，股東淨利潤虧損0.24億歐元，而去年同期虧損為0.089億歐元，經調整後的EBITDA為0.091億歐元，同比大幅度下滑達63%。
萬達體育是萬達集團旗下重要的業務板塊，於2019年7月26日在美股上市，上市認購反映消極，幾次下修發行價區間，主要為上市即套現，IPO份額將由售股股東提供約1333.33萬股ADS，套現1.6-2億美元。上市後，該公司股價一路走熊，截止上一個交易日，股價較發行價跌幅近七成。
在IPO退出的股東或提前掌握了萬達體育的“真實財報”數據，該公司上市後發佈的Q4報告業績爆雷，出現了鉅額商譽減值。實際上，在去年10月，就有律師事務所先後代表萬達體育的股東對公司展開調查，同年11月還向美國俄勒岡州地方法院起訴，這項起訴危機一直到今年5月19日才解除。
萬達體育何去何從？
業績持續萎縮
萬達體育成立時間很短，2015年成立，是萬達集團分拆出來的一項資產，和其他公司不一樣的是，這項資產並不是深耕業務累積而來，主要通過對外收購組裝，且均是高槓杆收購，註定要揹負着鉅額債務前行。
2015年，萬達進行了兩筆大額收購，一筆為2月份，以10.5億歐元收購了盈方62.8%的股權，另一筆為8月份，以6.5億美元併購了世界鐵人公司100%股權，同年12月萬達體育成立，上述兩項收購的項目構成萬達體育的核心資產。
萬達體育通過這些收購來的海外資產從事業務，主要為大眾性體育、觀眾性體育及DPSS三大業務。大眾性體育即普羅大眾都可參與的體育活動，通過門票費及商品費等創造收入，觀眾性體育指的是大眾作為觀眾的活動，通過與賽事的舉辦方合作，媒體分發及贊助創造收入，而DPSS業務為數字媒體解決方案，涉及活動運營及品牌發展等。
萬達體育歷年業績很好體現了這些收購資產的“質量”，2016-2019年，萬達體育收入複合增長率僅為5.5%，由於2019年出現鉅額商譽減值，期間股東淨虧損達2.76億歐元。2020年Q1，由於衞生事件影響，該公司收入1.64億歐元，同比下滑25.5%，股東淨虧損0.24億歐元，虧損大幅度擴大。
該公司各項業務表現不樂觀，2020年Q1，大眾性體育及觀眾性體育業務收入分別下跌77%和28%，DPSS由於去年同期基數小，錄得增長6.5%。從往年看，撇除Q1影響，該公司業務主要特徵表現為，大眾性及觀眾性體育業務成長性不足，而DPSS收入波動大，持續性不足。
以下為該公司三項業務構成情況：
萬達體育由於之前的槓桿收購，旗下的項目公司具有高負債的特徵，而成長性不足，盈利能力持續下降。以經調整的EBITDA來説，2020年Q1僅為910萬歐元，同比大幅度下滑，股東淨利潤也在持續下滑，2019年主要受商譽減值影響，撇除影響後淨利潤為0.22億歐元，同比下滑58%。
該公司每年賺的利潤大部分用來支付利息，而其他短債部分無法獲得更多的資金補給，導致債務壓力特別大。於2017-2020年Q1，利息費用部分分別為0.47億、0.38億、0.71億及0.12億歐元，分別佔比持續運營利潤（不包括商譽減值等非持續影響）38.8%、34.9%、91.5%及92.3%。
實際上，除了盈利能力下降外，萬達體育的經營活動現金流淨額也處於持續萎縮狀況，2019年為0.28億歐元，相比於2017年下降了81%。而該公司融資現金流通過流進流出，淨額並不難看，也看不出高負債高償債壓力的特徵，但拆分看，該公司確實已經深深陷入了“債務渦輪”中。
負債高居不下
上文談到，萬達體育由之前收購的外海項目組裝而成，的這些海外資產項目通過槓桿收購，具有高負債及高商譽的特徵。該公司的資產負債率往年都高達85%以上，2019年通過上市融資負債率降至87.3%，2020年Q1為88.99%。而商譽及無形資產佔比總資產比重很高，往年超過50%，2020年Q1，減值出清或出售影響，才下降至16.45%。
商譽每年都要進行減值測試，項目質量不行，業績達不到要求，自然就需要計提減值，而商譽資產的風險需要出售整個項目才能徹底解決。然而，出售並不容易，高商譽或將持續拖着該公司的業績。扣除商譽及無形資產後，該公司的資產負債率超過100%，有息負債率有所緩解，但2020年Q1仍達44.29%。
截止2020年Q1，該公司擁有現金及等價物為1.65億歐元，而短長期的計息負債分別為2.4億歐元和4.4億歐元，合計為6.82億歐元，加之以2019年的利息支出以及經營活動現金持續萎縮看，顯然目前的現金水平償債的壓力很大。該公司或將無暇顧及業務，而身陷償債的惡性循壞。
智通財經APP瞭解到，為了緩解債務危機，2020年Q1，該公司將出售鐵人集團股權，目前仍處在進行中，不過在其資產負債表已經列出，即“持有待出售資產”，為8.6億歐元，扣除負債後，有3.52億歐元的權益。該公司也在Q1報告中，談到出售事項將獲得3.45-3.63億歐元的淨收益。
不過鐵人集團為萬達體育的核心資產之一，也是該公司的優質資產，從“持有待出售資產”資產負債率看，僅為59.05%，遠低於萬達體育整體的負債水平。萬達體育出售後，確實可以緩解債務上的短期危機，但在業務上可能不會很樂觀，“優質資產”都賣了，剩下的還有業績預期嗎？
綜上看來，槓桿收購不是誰都可以玩得起的，萬達集團分拆出萬達體育，讓其獨立發展，本質上是剝離資產負債過程，將高槓杆高商譽收購的體育項目裝進去，然而項目業績無法達到要求，盈利狀況持續萎縮，出現了巨大的債務壓力，或將引發債務危機。該公司為緩解債務壓力，將出售優質的核心資產。
但該項資產出售後，萬達體育業績或將更糟糕，且即使出售，獲得淨權益資金也無法覆蓋有息債務，整體的負債率仍非常高，短期內也無法擁有更多資金及精力放在業務擴張上（主要以收購方向），大概率只能採取精簡業務及優化員工等措施提振業績。