雙匯發展：盈利能力不斷提升 各項業務積極求變

行業龍頭地位穩固

雙匯為國內最大的肉類供應商，形成了飼料、養殖、屠宰、肉製品加工、新材料包裝、冷鏈物流、商業外貿等完善的產業鏈，年產銷肉類產品近400萬噸。

屠宰業務盈利能力突出，行業集中度提升利好長期發展

雙匯為中國第一家引進現代化、規模化、標準化的屠宰冷分割生產線的公司，2019年屠宰量達 1320萬頭，16年複合增長率達9.28%。公司冷鮮肉業務盈利能力顯著高於行業其他公司，主要由於：1、因規模屠宰+肉製品深加工高度協同;2、分佈較廣的屠宰基地+完善的冷鏈物流;3、收購美國史密斯菲爾德公司而擁有順暢的生豬進口渠道。行業集中度加速提升及鮮肉品牌化將持續利好公司發展。

肉製品業務積極尋找產品升級突破口，有望重拾增長

2019年公司肉製品市場佔有率超35%，為絕對龍頭。2016年以來，公司產品研發重心主要聚焦高端化、健康化、時尚化、西式產品本土化，培育出一批噸價較高、貼近消費升級趨勢、市場反響較好的新產品。後續新品的聚焦+市場運作精細化+費用投放更加積極等一系列舉措或將幫助公司重拾銷售增長。

堅定主業，積極求變

公司圍繞主業積極求變，正試水佈局上游產業鏈，有望進一步平抑成本、提升抗風險能力，同時將收購杜邦蛋白公司，擁抱植物蛋白領域，有望與現有業務形成良好互補。

投資評級：預計2020-22年EPS分別為1.87、2.16、2.44元，對應PE分別為24.64、21.36、18.85倍，首度覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示：食品安全問題;股票定增項目進展不及預期;中美貿易摩擦及國內外疫情加劇導致公司進口豬肉量不及預期;新品推廣不及預期;公司因銷售增速下降、改革推進不順利等導致業績增長低於預期;豬瘟超預期發展導致豬價大幅上漲;國內外二級市場系統性風險;國內外宏觀經濟形勢急劇惡化;其他黑天鵝事件。