日前，國內光學龍頭企業歐菲光遭到深交所問詢。問詢函關注的問題覆蓋了其經營現金流、研發投入、毛利率等暗藏隱憂的指標。其中，有關經營現金流量淨額暴增4倍的問題成為市場關注的重點。
受深交所問詢影響，歐菲光當日盤中最高跌幅達4.2%。值得注意的是，此前多家券商機構曾發佈研報看好歐菲光。
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經營現金流暴增4倍 多項指標藏隱憂
今年4月，歐菲光發佈了2019年全年業績報告。報告顯示，歐菲光全年實現營業收入和淨利潤雙增，營收更是突破了500億元。
然而這份看似靚麗的財報，實則暗藏歐菲光在行業龍頭寶座上的掙扎。
年報顯示，歐菲光在報告期內實現營業收入519.74億元，同比增長20.75%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為5.10億元，同比增長198.24%，實現扭虧為盈。
需要指出的是，20.75%的營收增速為近年來最低，回溯歐菲光歷年財報，2016年-2018年的營收增幅分別為44.6%、26.3%、27.4%。
淨利潤方面，雖然2019年的5.10億元實現了近200%的同比漲幅，但這也是在2018年計提資產減值的鉅額虧損襯托下的結果，實際上還不如三年前的盈利規模。
此外，歐菲光年報中經營活動產生的現金流量淨額為32.56億元，同比增長405.25%。這一數據與報告期內淨利潤差異巨大，引起了市場的格外關注。
5月26日，深交所針對歐菲光2019年年報發佈問詢函，要求公司説明淨利潤和經營活動產生的現金流量淨額差異較大的原因及其合理性，並且説明本期經營活動產生的現金流量淨額較上期增幅較大的原因及合理性等。
從深交所的問詢函可以發現，歐菲光的年報多項指標隱憂不小。
除了上述經營活動產生的現金流量淨額數據“異常”，歐菲光的業績還極度依賴大客户，年報顯示，報告期內歐菲光向前五名客户合計銷售金額佔年度銷售總額比例為83.61%；此外，與業內其他公司對比，歐菲光微電子產品營業收入大幅增長；更重要的是，雖然營收、淨利潤增長可觀，但歐菲光全年毛利率僅有9.87%，為上市以來最低。
花朵財經瞭解到，歐菲光自2010年上市起，其毛利率僅在2012年突破20%。數據顯示，2019年整個電子元件行業平均毛利率為25.95%，其中，中韋爾股份為27.39%，晶方科技為39.03%，聯創電子為14.64%。坐在行業頭把交椅上的歐菲光，9.87%的毛利率在與同行對比下，顯得難盡人意。
對此，深交所要求公司結合主營業務情況、行業環境、收入和成本構成等因素，分析毛利率下滑的原因，對比同行業公司説明毛利率水平的合理性以及是否影響你公司持續盈利能力。
需要強調的是，歐菲光年報中的多項指標暴露了其不少經營隱憂，尤其是其經營現金流反常暴增，理應引起市場的警惕。然而，歐菲光發佈年報後，多家券商在研報中“力挺”歐菲光，並且理由和內容如出一撤：2019年歐菲光經營現金流大幅度增加，主要是因為加強了對應收賬款的管理。
如今深交所就經營現金流、研發投入、毛利率、利息費用等指標一連提出20個問題，實則也“打臉”了這批盲目唱多歐菲光的券商研報機構。
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多家券商研報機構“踩雷”
作為國內光學行業的“一哥”，歐菲光一直以來都備受各大券商研究機構的關注。
Wind資訊顯示，僅2019年以來至今，涉及歐菲光的券商研報、調研報告、策略報告等就達32份。論調基本以看好 、唱多為主。
據財聯社報道，在券商研報中，天風證券以8份買入評級研報居首位，國盛證券5份居次席，華西證券也給出4份買入評級居第三位。值得注意的是，僅東莞證券1家券商給出過迴避評級，其他券商均“力挺”歐菲光。
在國盛證券、華金證券、東方財富證券、聯訊證券等知名券商看來，歐菲光在行業中的龍頭地位是無容置疑的。多家機構結論的焦點在於，歐菲光所在的行業前景廣闊，產業鏈具有明顯優勢，並且公司業績增長符合預期。從基本面來看，歐菲光在2019年實現業績扭虧為盈，光學主業突出，盈利能力有望持續提升。
在風險提示方面，不少機構認為，光學行業市場飽和度已達到一定程度，行業競爭明顯加劇；公司層面在產業鏈整合、新技術研發普及、市場需求等方面達不到預期。
顯然，很多研報一方面對歐菲光所在的產業賽道表現出較樂觀的展望態度，另一方面又在風險提示中列出悲觀的預期，顯得自相矛盾。
此次歐菲光經營現金流暴增4倍背後，明顯有更多值得深究的問題，但大部分券商在研報中均選擇無視。
事實上，券商在研報中踩雷在中國資本市場已經屢見不鮮。
曾經力挺瑞幸的中金公司就是其中一個例子。
此前，瑞幸遭到渾水做空。作為瑞幸上市時的IPO聯席主承銷商之一，中金公司發佈研報指出，沽空瑞幸的報告指控缺乏有效證據。在瑞幸坐實財務造假後，中金也難免被捲入風波。除此以外，此前多家發佈研報表示看好瑞幸的券商的被無情“打臉”。
就在瑞幸自曝造假前夕，東興證券發佈研究報告將瑞幸稱為咖啡行業的後起之秀。券商研報頻頻踩雷，實則暴露了國內券商研報業務亂象叢生。
當前國內的券商研究隊伍可謂魚龍混雜。投資本身就是基於信息差和獲取信息時間差的遊戲，因此，真正含金量高的調研報告基本上不會公開到市場上流通。這意味着，市面上很多研報的參考價值有待商榷。不難發現，很多研報觀點雷同，錯了全行業一起錯，分析層面往往顯得空泛不具體，預測上各説各話，互相打臉時有發生。
總的來説，就是國內券商研報看重的是“量”而非“質”。
Choice相關數據顯示，自2018年後，投資市場平均每天產生的研報數量是700多份。顯然，很多研報充斥量大量重複打無效內容。乍一看，整個行業風生水起，供應過剩，實際上真正能給投資者帶來參考的卻是鳳毛麟角。
券商研報的亂象也引起了監管層的注意。為加強對發佈證券研究報告業務自律管理，促進證券研究業務健康發展，5月22日晚間，中國證券業協會對《發佈證券研究報告執業規範》、《證券分析師執業行為準則》進行了修訂。此次修訂不僅對機構發佈證券研究報告業務進行了規範，還對對證券分析師的執業行為，比如發表言論、使用自媒體、參加評選管理等行為做出進一步約束。