投資應選“印鈔機”而不是選“流氓”，現金流量八大組合盡顯企業原形
文/程繼明
有的時候一些企業看起來營業收入非常不錯，利潤頗高，但實際上已經陷入到財務困境最終無法正常經營。而有的企業看上去年年虧損，但是年年都有能力擴充設備、購置資產、擴大規模發展的紅紅火火。
看起來這些情況非常莫名其妙，也很難從資產負債表和利潤表中找出問題所在，但是卻可以從現金流量表中找到滿意的答案。
現金流比淨利潤更重要
（一）淨利潤是很好的亦很糟糕的指標
"淨利潤"指標有多好用，這個指標就有多糟糕：無數投資者緊盯淨利潤來做決策，管理層也緊盯着淨利潤來做規劃，卻越發偏離商業實質——前者有時誤將虛無的數字視為經營成果，後者有時為了完成目標不惜損傷股東利益。
事實上，就計算方式來看，"淨利潤"只是若干會計項目的軋差項，大體思路是"收入-成本-費用"，也就是説，"淨利潤"只是人類抽象計算出來的、方便理解的數字，我們無法找到對應的物理實體：我們可以找到廠房、土地、存貨、現金，但無法找到一個叫"利潤"的東西。
沒有實體的東西最容易操縱。格雷厄姆在《證券分析》中也強調過，"完全專注於收益因素而不考慮其他是危險的"，"收益不僅是波動的，而且是任意決定的——然而，價值估計完全賴以形成的這些每股收益指標，不僅波動頻繁，而且在很大程度上受到人為因素隨心所欲的炮製和操縱。"
（二）現金流更接近經營本質
相較之下，就企業擁有者角度來説，現金流更接近企業的經營實質。現金流決定你能不能活下去，利潤決定你能不能活的更好。
企業經營的目標是不斷產生現金，而不是賺取應收賬款、機器和存貨，只要能夠不斷產生淨現金流入，企業哪怕沒有利潤也可以繼續健康發展——這也是亞馬遜過去實踐的案例。因而，現金流也是價值投資者最為看重的一個分析角度，因為它更接近經營實質，也更難以造假。
此外，在現有的絕對估值方式中，現金流幾乎是所有估值邏輯的起點，不論是經典的DDM模型、DCF模型，還是它們的派生模型，其核心邏輯都遵循"價值是未來現金流的折現和"這一主思路，即前提是有現金流——如果現在沒有，那未來應該有。
一個可以作為參考的數據是，許多公司有盈利但沒有正的現金流。據券商中國記者統計，2012-2018年以來，有316股的累計盈利為正，但經營現金流CFO卻呈現淨流出。例如，中國重工、蘇寧易購、ST剛泰實現了累計盈利83.76億元、230.32億元和6.23億元，但經營現金流卻淨流出110.86億元、87.51億元和60.67億元，同期的股東自由現金流也呈現淨流出。
真土豪還是窮屌絲一目瞭然
一家企業自成立開始就做三件事情：經營、投資和融資，因此和現金流量相關的活動通常就三類：經營活動、投資活動和籌資活動。
現金流量表就按照這三個類別的活動分別記錄現金的流入和流出情況，每個部分裏面又分成流入和流出，流入減去流出的淨額叫做現金淨流量。
（一）經營活動現金流量結構
經營活動現金流量是最重要的現金流量，是企業的生命線。如果當經營活動現金流量不能滿足企業日常經營、或者不能滿足投資需要時，則需要通過對外籌資活動增加現金流入。
1、經營活動現金流入：
經營活動現金流入主要分為三項：銷售商品、提供勞務收到的現金；收到的税費返還；收到其他與經營活動有關的現金。
2、經營活動現金流出
經營活動現金流出主要分為四項：購買商品、接受勞務支付的現金；支付給職工以及為職工支付的現金；支付的各項税費以；支付其他與經營活動有關的現金。
3、結構分析
（1）收入含金量指數、利潤含金量指數
指數越大，淨利潤質量高，優秀公司的典型特徵。
指數越小，甚至為負，淨利潤質量很差，企業面臨資金壓力。
（2）購進與售出之比
該比例越小，説明企業的銷售毛利率越大，銷售回款良好，創現能力強。
（3）淨額信號
淨額為正：企業經營正常，獲得利潤同時獲得現金；
淨額為負：企業經營困難，可能獲得利潤但可能只收獲了應付賬款及應付票據，企業只是"紙面金貴"，甚至造假，面臨資金鍊頻臨斷裂風險。
（二）投資活動現金流量結構
1、投資活動流出：一是投錢給自己，表現為買固定資產、無形資產、其他長期資產；二是投錢給別人，買別人的股票和債券，或組建子公司、合營公司。
2、投資活動流入：一是賣自己的家當，賣固定資產、無形資產等，二是賣掉之前投資的股權、收到投資分紅或者利息。
3、結構分析
（1）投資活動現金流量淨額
若為負數，表明企業在擴張階段；若為正數，表明企業在收縮階段。
（2）投資活動現金流入
若大部分來源於出售固定資產、無形資產、子公司等資產，可能是企業經營能力衰退業績下滑，投資者需引起關注；
若大部分為投資收益、資產處置收益收到的現金，是否可以持續。
（3）投資活動現金流出
一是投錢給自己，表現為買固定資產、無形資產、其他長期資產，是否真正擴大再生產，投資是否真實；
二是投錢給別人，買別人的股票和債券，或組建子公司、合營公司，是否喧賓奪主。
（三）籌資活動現金流量結構
投資應選"印鈔機"而不是選"流氓"，現金流量八大組合盡顯企業原形
1、籌資活動現金流入：
（1）類型：股權、債權及其他；
（2）結構：究竟是股權還是債權（包括借款、發債），就可以看出融資結構和性質，瞭解財務壓力大小。
2、籌資活動現金流出
（1）類型：償還債務；分配股利、利潤或償付利息及其他支付的現金；
（3）結構：究竟是什麼導致流出，比如分配股利與否，可以判斷是鐵公雞，還是現金奶牛。
3、流入與流出對比：籌資活動現金流淨額
（1）負數：一般來説，資金寬裕的企業，籌資活動產生的現金流量淨額常常為負數，表現為資金的淨流出；但是，也有可能是另一種信號，錢被銀行"騙"回去，不肯借了，這是企業經營嚴重惡化的信號。
（2）正數：處於發展階段或資金緊張的企業，淨額常常為正數，表現為資金的淨流入。
（3）流入與流出的對比：
以康得新為例，取得借款和發行債券流入最大，償還債務流出最大，淨額也很大，其實就是告訴你，我是用新債還舊債，你非得認為我是白馬，那是你的事情，管我屁事。
可以説，企業缺不缺錢，是真土豪還是窮屌絲，從這個科目就可以一看究竟。
八大組合盡顯企業原形
三大現金流量淨額均存在正、負情形，根據排列組合原理，共8種情形，如下表：
（一）類型1:" 、-、-"型
釋義：經營性現金流為正、投資性現金流為負、籌資活動現金流為負。
評價：經營有方、不靠籌資、自有投資。企業用自己經營業務賺來的錢，用於投資，擴大再生產；支付股利或還債。
（二）類型1:" 、-、 "型
釋義：經營性現金流為正、投資性現金流為負、籌資活動現金流為正。
評價：造血、輸血相得益彰、捋起袖子加油幹。企業處於高速擴張期，春風得意馬蹄疾。
（三）類型1:" 、 、-"型
釋義：經營性現金流為正、投資性現金流為正、籌資活動現金流為負。
評價：經營和投資雙豐收、低負債。公司經營業務賺錢；投資活動收縮，甚至進行資產處置收回投資；籌資收縮，還債、付息、分利樂此不彼。
（四）類型1:" 、 、 "型
釋義：經營性現金流為正、投資性現金流為正、籌資活動現金流為正。
評價：經營賺錢、投資回收、籌資繼續。典型的"存貸雙高"，別人的錢不用白不用，錢花在何處你就別管了，實控人拿回家一點不奇怪。造假的高發區。
（五）類型1:"-、-、-"型
釋義：經營性現金流為負、投資性現金流為負、籌資活動現金流為負。
評價：經營不善、籌資無門、投資無果。經營賺不來錢、市場融不來錢、投資回不來錢，大限已至，將失血而終。
（六）類型1:"-、 、 "型
釋義：經營性現金流為負、投資性現金流為正、籌資活動現金流為正。
評價：經營不賺錢、投資來湊數、籌錢來度日。基本靠變賣資產、四處奔波化緣為生，苦苦掙扎。
（七）類型1:"-、 、-"型
釋義：經營性現金流為負、投資性現金流為正、籌資活動現金流為負。
評價：經營無方、籌錢無門、砸鍋賣鐵。基本靠變賣資產，做一天和尚撞一天鐘。
（八）類型1:"-、-、 "型
釋義：經營性現金流為負、投資性現金流為負、籌資活動現金流為正。
評價：經營不來錢、投資收不回、籌資度日。幾乎依靠"輸血"度日，這對於投資人而言簡直是"無底洞"，別人的錢花完後哪管洪水滔天。
優秀現金流量表的自畫像
（一）經營活動產生的現金流量淨額>淨利潤>0；
（二）銷售商品、提供勞務收到的現金≥營業收入；
（三）投資活動產生的現金流量淨額<0，且主要是投入新項目；
（四）現金及現金等價物淨增加額>0；
（五）期末現金及現金等價物餘額≥有息負債。
（六）收入含金量指數、利潤含金量指數（即：現金流量表"經營現金流淨額"/利潤表"淨利潤"）
指數越大，淨利潤質量高，優秀公司的典型特徵；指數越小，甚至為負，淨利潤質量很差。
（來源：明説資本）
文章來源:明説資本