森萱醫藥：原料藥細分龍頭，下一隻國盾量子！

下週進行申購的精選層企業中，本人為讀者精選的其中一隻是森萱醫藥。

業務點評——業務好，增速好，行業好

公司主營業務為化學原料藥、醫藥中間體的研發生產。通俗點説，是藥企的原料供應商，是在主板中炙手可熱的板塊。

主要涵蓋抗腫瘤類原料藥、解熱鎮痛抗炎類原料藥；醫藥中間體產品主要涵蓋抗艾滋病類醫藥中間體、抗癲癇類醫藥中間體、抗腫瘤類醫藥中間體等；含氧雜環類化工中間體主要包括二氧五環、二氧六環。化學物名字複雜不要害怕，看細分的數據和市場地位就行了（默認披露都是真實可靠的）。

公司業務板塊

公司的產品，一是下游應用好，都是一些前沿的新藥領域，比如抗癌，抗艾滋病。二是市場地位都是行業前列，配得上''細分龍頭''稱號。所以我也沒有必要不自量力去研究它還在研發中的新產品了，光現有的產品就夠資本市場吹一壺。

華麗財務數據印證業務模式。

公司2019年實現營收5.07億元，同比增長31.71%；實現歸母淨利潤1.06億元，同比增長125.32%；實現扣非歸母淨利潤1億元，同比增長682.07%。公司連年增長的營收和利潤，大大提高了公司上述業務數據的可信度，讓我這個醫藥小白也放心了。同行相比，公司的毛利率和淨利率財務指標都屬於行業中上水平。

原料藥行業簡評

全球化分工下，發達國家主要進行醫藥研發創新，原料藥生產和新藥臨牀試驗等環節則轉移到了發展中國家。

目前，我國已成為全球第一大原料藥生產國和出口國。如同我們成為紡織品、皮鞋等普通工業品製造大國一樣，我國在原料藥製造上已經成為當之無愧的世界工廠同時（利潤大頭還在國外）。今年疫情爆發後，特朗普抱怨大量美國製藥公司都需要從中國採購原料藥（藥的專利費交給你的時候怎麼不抱怨）。

龐大的人口基數也確定了我國醫藥消費大國地位，哪怕不出口也是有很大市場。因此也給了中國原料藥企業發展的黃金機會。

醫藥原料藥不像石油、煤炭、有色等行業有標準化的大宗產品。有無數的細分市場，只要在自己的領域做得好，就可以獲得快速的發展。如森萱製藥專攻抗癲癇、抗腫瘤的細分領域，就足以給公司較大的發展空間。

定價與估值

受疫情影響，其同行公司估值都非常高。醫藥是一個大板塊，不同細分板塊的估值不一樣，諸如中成藥、仿製藥、低端醫療器械的估值都和普通行業沒什麼差異。而創新藥（以恆瑞醫藥為代表的）、新藥醫藥研發生產服務（CMO、CRO，以藥明康德為代表)，高端醫療器械（以邁瑞醫療為代表的）都享受着50倍以上的高估值和新興行業的光環。A股幾大獨角獸，醫藥板塊就佔了三席。

本文分析的原料藥行業則市盈率在醫療板塊居中。根據公司的招股書，公司列出了9大同行，最新的市盈率如下：

9家公司的PE算術平均值是65.95。除了新華製藥、海翔藥業的估值偏傳統外，大部分原料藥上市公司估值較高。

估值和公司生產的原料藥對應的最終成品藥有關。原料用於生產新藥，公司對應估值就會高。如新華製藥主要還是生產阿司匹林等老掉牙的藥，市場也無情的給它低估值。

森萱醫藥定價為5.40元，對應市盈率為22.90，較收盤價5.33元還有溢價。我第一使用白菜價來形容精選層公司的定價，理由如下：

公司生產的原料藥下游有抗艾、抗癌等新藥的爆款概念；公司財務數據良好，營收利潤持續增長，光是這營收增速就不止這個價格；定價比起同行實在是良心價。除非公司披露數據造假，否則真的是中國一級市場定價扭曲的典型。