優良基本面支撐下 隱藏在華檢醫療盈警背後的投資機會

銷售渠道持續擴張，市場份額不斷增長，凝血IVD護城河逐漸挖深.....自2019年1月底收購子公司威士達以來，華檢醫療(01931)已在業務規模和市場份額上實現了質與量的飛躍。

在這背後，不容忽視的是公司不斷擴大的分銷網絡，及廣泛的醫院覆蓋網絡建設成果。而這也是華檢醫療未來業績持續增長，以及內在價值不斷釋放的根本。

投資者可以清晰看到，在威士達的加持下，目前華檢醫療已被賦予了更高的價值，公司未來成長確定性較高，即便是短期業績波動也無法撼動公司的長期邏輯。

理性看待公司盈警

7月15日，華檢醫療發佈了一則業績盈警，引發了市場廣泛關注。

在這則盈警公告中，公司提到截至今年6月30日止的前6個月，公司收入與上年同期相若，但其母公司股東應占溢利或將同比減少不少於80%，母公司股東應占調整後溢利或將同比減少不少於30%。

理性投資的核心在於，透過現象看本質。華檢醫療現期淨利潤同比減少，與上年同期的業務拓展有密切關係。

正如上文提到，去年1月底，華檢醫療正式收購子公司威士達60%的股權。這一股權收購將威士達連同其附屬公司(威士達集團)的財務業績合併入賬，使得華檢醫療需要重新計量公司先前持有的威士達權益。

而其產生了高額的非經營性收益，較大幅度推高了公司2019年的會計利潤。智通財經APP瞭解到，2019年上半年華檢醫療淨利潤達到3.54億元，其中重新計量先前持有的威士達權益的收益達到2.64億元。

但此項會計利潤為收購威士達產生的重組收益，具有一次性和非現金流的特點，並不會對公司的實際經營及現金流情況產生實際影響，也不能確切反映公司當期的經營情況。

至於調整後應占溢利的減少，則源於全球衞生事件帶來的系統性風險。

智通財經APP瞭解到，今年2月，由於衞生事件影響，國內近8成的醫院門診量同比下降40%以上，5成醫院住院量同比下降50%、手術量下降60%。

以北京大學第三醫院為例，2019年8月20日，該院門診量達15050人次/日，而到了2020年4月該院單日門診量僅為6544人次。傳統門診量下滑，使得醫院運營面臨空前的挑戰。

而對於整個IVD行業而言，醫院業務方面，傳統門診量同比顯著下降，讓產品代理業務和傳統檢驗業務均受到一定的影響。

但隨着國內衞生事件得到有效控制，醫院門診量、手術量等逐漸恢復，國內IVD行業的產品代理業務已出現恢復性增長，後續有望逐漸回升到正常的增速水平。

在此背景下，投資者不難看到，今年上半年華檢醫療出現經營利潤下滑，僅只是特殊時期的短暫現象，待國內醫院渠道恢復正常業務狀態，公司業績也定將出現回升，利潤情況也將隨之水漲船高。

投資者之所以能持續看好華檢醫療，關鍵原因在於，在衞生事件對整個IVD行業造成衝擊的同時，華檢醫療的基本面保持穩定。這也成為未來公司業績實現反彈的強勁動力。

看好華檢醫療的核心邏輯未改變

華檢醫療最核心的資源，在於其自身強勁的銷售實力以及龐大的分銷網絡。持續增長的業務規模，賦予了華檢醫療以更高的價值，讓公司估值區間得到進一步提升。

智通財經APP瞭解到，華檢醫療一直以來都是以凝血IVD產品為業務核心，2019年公司為順應國內大市場對先進凝血IVD產品的需求提升，正式收購了子公司威士達。

作為在國內IVD流通領域深耕多年的老牌IVD產品分銷商，威士達一直是希森美康凝血產品在中國的獨家分銷商，雙方合作時間長達23年。凝血IVD是希森美康的主打產品之一，在技術和產品屬性方面具有明顯優勢。憑藉這一優勢，威士達多年來都是國內凝血IVD市場排名第一的一級分銷商。

公司2019年年報顯示，截至2019年12月31日，華檢醫療的分銷網絡已覆蓋國內29個省份、直轄市及自治區，擁有265名直接客户(包括醫院及醫療機構)以及903個分銷商，並且通過在國內的下級分銷網絡覆蓋了1315家三級醫院，較2018年同期的1080家三級醫院的數量增長了21.76%，這些三級醫院佔中國三級醫院總數的比重已接近50%。

值得一提的是，凝血IVD作為術前術後、住院病人及血液病患者的一項必檢項目，是臨牀防患醫療事故和術後監控的必要手段，在臨牀上屬於剛性需求。因此，隨着國內分級診療等政策逐漸落實，市場對凝血IVD設備的需求會持續擴大。

截至2019年，華檢醫療在全國範圍內的醫院及醫療機構，已累計安裝並在用約7186台希森美康凝血分析儀，目前這一數量還在不斷增加。

正是出於對華檢醫療投資價值的認可，多家知名的國際資本市場以及投行機構在今年上半年買入華檢醫療，成為公司新晉股東。

智通財經APP瞭解到，在2019年11月，華檢醫療被納入MSCI中國小型股指數成分股之後，國際知名的和貝萊德資本(BlackRock)和退休保險公司美國教師退休基金會(TIAA-CREF)在今年2月相繼買入華檢醫療。而在今年6月，華檢醫療再次迎來國際知名投資機構State street和American Century。

此外，3月12日，知名投行摩根士丹利在場內增持華檢醫療11.6萬股，增持後，其持股比例已升至7%。

知名投資機構的買入以及知名投行的增持，無疑給普通投資者以良好的投資風向標。除了受到機構投資者青睞外，公司同樣對自身發展表達了極大的信心。

6月30日，公司宣佈以每股3.04港元的價格，回購44.1萬股，此次回購金額約134.09萬港元;7月16日，公司再次宣佈以每股2.85港元的價格，回購181.30萬股，回購金額達到516.70萬港元。

在一個月時間段內進行兩度股票回購，充分展示了華檢醫療對公司未來業績持續增長的底氣，以及對公司內在價值不斷提升的信心，這無疑對穩定公司股價起到了積極的作用。

綜上所述，在良好基本面的支撐下，華檢醫療的內在價值有望在後續得到進一步釋放。如此看來，此次公司發佈的盈警，更像是一發“煙霧彈”。不過，盈警帶來的股價波動，同樣給了投資者佈局的機會，但這需要投資者透過盈警，從產業發展的本質角度出發，正確認識華檢醫療的長期價值。