文章要點
3月我們提出科創板是創業板和成長股先行指標，4月後機構持續加配科創板，形成催化；7月起，我們連續提示科創板解禁和新股融資壓力，詢價轉讓、市場提前下跌，全程V型。目前科創板中報業績修復，資本開支加速，估值逐步向合理區間迴歸。
★4月以來科創板呈現M型走勢，近期回調幅度較大
1）從4月開始，受風險偏好抬升推動。科創板引領成長股開啓二次行情。截至7月13日科創50上漲65.9%。
2）7月中旬開始，科創50受第一批解禁公司影響，出現短時下跌，但在7月22日之後迅速修復。
3）8月以來，受此前估值過高、外部壓力增大以及內部資金獲利了結壓力，8月4日至今科創50下跌16.4%。科創板帶動科技成長股進入反覆磨底階段。
★經歷近期持續回調後，科創板估值逐步修復，成交熱度下降
1）估值來看，當前科創50與科創板整體靜態PE、PB估值大致處於頂部與相對中性位置之間，且有進一步下探趨勢。
2）交易熱度方面，科創與科創板整體日均換手率分別為1.9%與4.9%，均位於歷史最低位置附近。
3）新股首日漲幅方面，近期上市新股首日漲幅已顯著下降。
★基金重倉個股儘管當下估值仍然偏貴，但遠期估值預計大幅回落
1）當前重倉個股整體法PE和PB為96.8x、11.4x；但遠期估值中整體法PE和PB降至63.6x、9.8x，對於明年成長性而言相對合理。
2）警惕三方面擾動：解禁公司詢價轉讓、個股業績不及預期以及結構性風險。
★日常跟蹤：
1）新股方面，上週鐵科軌道、苑東生物、瑞聯新材、萊伯泰科、奧來德、固德威上市，本週無新股上市。
2）解禁方面，9月關注萊伯泰科、苑東生物、聯瑞新材、奧來德、固德威等。
3）行情方面，上週科創板整體漲幅0.5%，科創50下跌1.7%；創業板漲幅1.8%；全部A股下跌1.0%。上一週新一代信息技術產業漲跌互現。上市滿兩週的個股中，建龍微納、石頭科技、億華通-U、震有科技、新光光電分列漲幅榜前五。
4）成交熱度方面，上週科創板成交額1453億元，較前兩週下跌145億元。與創業板比值為10.6%，較前兩週12.4%下跌2個百分點；上週科創板換手率4.0%，較前兩週的4.7%下降0.7個百分點；從整體法估值從前兩週87.7x下降至上週末的86.1x
5）融資融券方面，上週融券增9.4億元，融資增9.5億元，融資融券比維持3.4。
風險提示：本報告內容只做數據分析參考，不構成任何投資建議
報告正文
1. 4月以來科創板呈現M型走勢，近期回調幅度較大
4月以來，科創板行情“大開大合”，呈現M型走勢，具體而言：
1）4月1日至7月13日風險偏好抬升期，科創50上漲65.9%。疫情過後、兩會前夕，內外部風險壓制逐步褪去，科創板引領成長股開啓二次行情。
2）7月14日至7月27日解禁壓制期，科創50下跌19.2%。科創板首批28家公司迎來上市一週年的3000億規模解禁。解禁前2-3周至解禁後1周，交易型資金退出、解禁前詢價轉讓和解禁後減持，二級市場面臨較大賣出壓力。
3）7月28日至8月4日解禁後修復期，科創50上漲18.1%。與2010年創業板經驗類似，科創板此次解禁也呈現V型，解禁前2-3周至解禁後1周下挫，隨後開啓修復。但由於科創板解禁規模巨大，修復接近前高時面臨二次減持。
4）8月4日至9月7日科技成長股磨底期，科創50下跌16.4%。科創板大額解禁減持持續壓制板塊“天花板”，此時外部壓力加大、內部增量資金規模下降，此前漲幅相對較多、估值相對較貴的科創板優質資產，面臨獲利了結的壓力，科創板帶動科技成長股進入反覆磨底階段。
經歷此輪震盪回調後，科創50指數已經接近5月中旬左右位置、並處於120日平均價格線附近。回調後的科創板處於什麼樣的位置？我們從以下指標觀察：
1）估值水平：當前科創50靜態PE、PB估值分別為77.1x、7.3x，科創板整體靜態PE、PB估值分別為82.2x、8.9x，處於頂部與相對中性位置之間。作為參照，今年7月3日、8月3日接近頂部時，PE/PB分別為101.3x/9.7、116.1x/10.5x；今年3月23日、1月6日接近底部時，PE/PB分別為59.3x/5.6x、58.4x/5.2x。
我們篩選分析師覆蓋超過5家、基金持倉超過5億元的個股，彙總其2020E/2021E基本面情況，總體而言：
1）回調後的科創板基金重倉個股，當下估值仍然偏貴。整體法PE和PB為96.8x、11.4x；以今年全年業績來看，一致預期PE和PB為85.4x、11.4x。
2）從估值轉換的邏輯看2021年遠期估值，科創板基金重倉個股估值大幅回落。整體法PE和PB降至63.6x、9.8x，對於明年成長性而言相對合理。
經過此前持續回調，科創板正逐步迴歸配置價值區間，但需要警惕三方面擾動：
1）11月科創板重要公司解禁，潛在進行詢價轉讓，對科創板可能有所衝擊。
2）遠期估值的核心是預期業績的高增速，謹防財報季個股業績不及預期。
3）板塊內估值的分化非常明顯，整體風險下降，但結構性風險可能仍然較大。
本文作者：王德倫、李美岑，來源：興業證券策略團隊，原文標題：《回調後的科創板明年預期估值如何？ ——科創板系列研究（二十五）》，原文略有刪減