作者：諸建芳 | 吳宇晨（聯繫人）
我們構建了一個包括五個維度在內的中信金融條件指數（CSFCI），這一專有指標使我們能夠將廣泛的金融變量彙總為一個綜合的統計指標，並由此對當前的金融狀況予以評估。我們認為，CSFCI指數的建立能夠幫助投資者更為客觀和全面地對每一個時期的金融與貨幣環境進行評估。而CSFCI指數本身也具備一定的前瞻性和指引性，這將能幫助投資者更好地把握整體宏觀經濟的細微變化。
▌僅從觀察央行政策變化來理解當前金融環境存在一定偏差，而CSFCI指數的構建能幫助“量化”真實的金融環境。通常而言，評估貨幣或金融環境的鬆緊一般通過三種方式，一是通過央行的政策取向予以判斷；二是通過貨幣供應水平的變化進行判斷；三是通過利率價格水平的變化予以判斷。但這些方式方法均存在片面性，難以對金融環境的實際變化予以量化評估，因此我們構建了CSFCI指數幫助投資者更為客觀和全面地對每一個時期的金融與貨幣環境進行評估。
▌包含價格、數量、外部因素、實體部門和居民部門情況等五個方面的CSFCI指數能夠幫助我們更全面地理解當前貨幣與金融狀況。我們選取了能夠分別代表價格因素，數量因素，外部因素，信心因素和財富因素的五類共19個指標來完成CSFCI指數的構建，並通過主成分分析法（PCA）計算了每一期的CSFCI指數，其能幫助我們在月度頻次全面跟蹤每一期的金融環境變化。
▌CSFCI指數的歷史擬合效果較好，且與歷史基準利率變動和貨幣政策取向轉變有較佳的一致性。我們對2006年以來的CSFCI指數變化進行了測算。整體來看，CSFCI指數的變動能夠被絕大部分的重要金融事件變化所解釋，且其能夠較好地匹配基準利率變動情況，在過去的4輪降息週期和2輪加息週期中均體現了同步性，CSFCI指數也能夠匹配每一次的貨幣政策表述變化，充分體現了指數的可靠性。
▌從CSFCI指數理解當前貨幣政策：本輪寬鬆週期具有明顯的“兩段”特徵，其持續時間較長，衡量寬鬆力度的峯值在今年4月已超過過去兩輪寬鬆週期，預計後續貨幣政策將更多體現出“寬信用”。本輪寬鬆週期受外部因素的影響比較明顯，具有明顯的“兩段”特徵。以央行首次降準的時點來評估，本輪貨幣政策的寬鬆週期已達25個月以上，明顯高於歷次週期平均6-9個月的長度，同時整體CSFCI指數的變化幅度較大，截止至2020年5月的寬鬆力度已接近上一輪2014-2015年的寬鬆週期（以指數的低點至高點的變化幅度衡量），而若以絕對值衡量，更是超過了過去幾輪的寬鬆短週期。通過拆解CSFCI指數中不同因素的貢獻程度，我們發現本輪週期的變化結構與2011-12年較為類似，體現出財富因素的貢獻明顯偏弱、價格因素幾乎主導CSFCI指數變化等特點。我們認為後續一段時間貨幣政策仍將處於寬鬆象限，帶動經濟加快進入“寬信用”階段，而CSFCI指數有望近期持續處於現階段的相對高位，提示整體金融條件處於寬鬆狀態，從而確保“六保”、“六穩”目標的順利實現。
▌CSFCI指數還具備對GDP增速的領先性，提示下半年經濟將回到合理區間。我們構建了一個VAR模型來探討CSFCI指數對實際GDP增速的影響。測算結果顯示CSFCI指數的變化將領先GDP增速變化約10個月，CSFCI指數每一個單位的增加將帶來GDP增速約0.43個百分點的增長。從這一角度看，相對良好的金融環境也能夠確保下半年經濟運行在合理區間，預計全年有望實現3.1％左右的GDP增長。