新能源汽車行業點評：特斯拉連續四個季度盈利 產品升級亮點頻出
類別：行業 機構：平安證券股份有限公司 研究員：王德安/朱棟/曹羣海/王霖/李鷂 日期：2020-07-24
事項：
特斯拉發佈2020年二季度財報。2Q20實現營業收入60.36億美元，同比下降4.94%，淨利潤1.04億美元(2Q19淨利潤-4.08億美元)；經營性現金流淨額9.64億美元，同比增長11.6%；資本開支5.46億美元，同比增加118%，環比增加20%。1H20實現營業收入120.21億美元，同比增長10.4%。
平安觀點:
經營持續向好，公司已具備穩定盈利的基礎。
營收方面，特斯拉二季度在全球疫情的環境下總體保持穩定，2Q20 汽車業務營收51.79 億美元，同比下降3.7%，銷售佔比為85.8%，1H20 汽車業務收入103.11億美元，同比增長13.3%；2Q20 單車均價5.7 萬美元，同比增加1.1%，環比下降1.7%，單車收入基本保持平穩。
毛利方面，2Q20 汽車業務毛利率25.43%，環比基本持平，同比大幅增加6.5pct，主要由於上海工廠產能利用率以及本土化率不斷提升帶來的製造環節成本下降；短期內隨着本土化率的繼續提升和Model Y 的量產，成本還有進一步下降的空間。
對於特斯拉來説，首要任務是通過降本降價擴大產銷規模，公司可以通過更加靈活的定價策略使得利潤控制在一個合理的水平。
淨利方面，2Q20 單季度盈利1.04 億美元，從3Q18 開始已經連續4 個季度實現盈利，在公司的經營歷史上尚屬首次；儘管由於疫情影響導致北美工廠關閉帶來成本上升以及1.01 億美元CEO 獎勵帶來非現金SBC 費用增加，但員工薪酬的暫時減少、4.28 億美元的監管積分收入和4800 萬美元FSD 套件的遞延收入確認抵消了上述負面影響，帶來利潤的持續改善。
現金流方面，2Q20 經營性現金流淨額9.64 億美元，同比增長11.6%，環比大幅轉正；現金儲備充足，二季度現金及現金等價物86.15 億美元，同比增長74%，環比增長7%。無論從營收、利潤還是現金流方面看，公司的經營持續向好，已經具備了穩定盈利的基礎。公司預計在隨後的12 個月裏實現GAAP 營業利潤率近5%，隨着產能擴張和本地化計劃的推進，營業利潤率將繼續增長。
交付量韌性十足，新一輪資本開支週期開啓。2Q20 公司汽車產量8.2 萬輛，同比下降5%，環比下降20%；其中，Model 3/Y 產量為7.6 萬輛，同比增長5%，環比下降13%。受到疫情影響，美國弗裏蒙特工廠停產接近2 個月，全系產量受到較大影響，其中Model S/X 同比下降幅度超過50%；但得益於上海工廠的正常爬坡，Model 3/Y 的產量環比下滑幅度有限。2Q20 公司汽車交付量9.1 萬輛，同比下降5%，環比上升3%；其中Model 3/Y交付量達到8 萬輛，同比增長3%，環比增長5%。
在二季度全球大部分地區受到疫情影響的情況下，憑藉中國市場的銷量爆發，特斯拉整體交付量維持高位，體現出較強的韌性。由於產銷規模存在一定缺口，公司汽車庫存得到消化，二季度庫存天數為17 天，同比下降11%，環比下降32%。儘管全年受到不確定性因素的擾動，但公司依然維持20 年全年50 萬輛的交付量的目標。美國工廠方面，弗裏蒙特工廠現有產能49 萬輛，其中Model 3/Y合計產能40 萬輛。儘管上半年，Model Y 生產線僅運作了4 個月，但依然以既定的Model Y 生產目標結束了二季度。Model Y 的產能爬坡速度遠比Model 3 更快，後者用了9 個月才達到相近的周產能。公司計劃在弗裏蒙特工廠增加設備，保證Model 3/Y 的年末達到50 萬輛；同時計劃在得克薩斯州奧斯汀附近建造另一個整車工廠，並且還表示特斯拉會考慮在俄克拉荷馬州塔爾薩市建造工廠。
上海工廠方面，現有產能已經達到20 萬輛，二期Model Y產線按計劃建設中，首批車型將於2021年交付；20 年上半年國產Model 3 銷量達到5 萬輛規模，中國市場成為特斯拉新的增長點。在零部件供應方面，公司表示本地採購的比例將從當前的40%，按照每個月增長5%至10%的比例，上升到今年年底的80%，進度稍慢於之前提出的年底實現100%的本土化率。
德國工廠方面，柏林Gigafactory 的建設仍在繼續進行中，預計2021 年將投入生產，Model 3/Y 最大產能達到50 萬輛；歐洲工廠建成後，製造成本有望降低，將進一步刺激特斯拉在歐洲市場的銷量。
2Q20 公司資本開支5.46 億美元，同比增加118%，環比增加20%，主要由於美國工廠Model Y產線、上海工廠二期以及柏林工廠的投建；隨着全球工廠的建設，公司將進入新一輪的資本開支週期。
產品升級亮點頻出，軟件、科技賦能汽車。除了經營上的良好表現外，公司在產品升級方面也頗具亮點。在自動駕駛方面，從二季度開始，選配了FSD 的特斯拉汽車已經能夠識別紅綠燈和停車標誌，功能升級後不需要駕駛員確認就能紅燈停、綠燈行；馬斯克表示FSD 是最重要的事情，將所有的車型升級到完全自動駕駛產品將是有史以來最大型的資產估值升級。在軟件方面，特斯拉啓用了內部攝像頭、中繼器攝像頭，並對用户界 面進行了改進。在動力系統方面，7 月份特斯拉宣佈升級版的Model S 的EPA 續航已經達到了402 英里(約合647 公里)；馬斯克還表示電池成本對特斯拉利潤有很大影響，特斯拉會在未來擴大與松下、LG 化學、寧德時代等電池廠的合作，繼續堅持磷酸鐵鋰和高鎳三元兩條技術路線，打消了市場對於特斯拉在中短期內擺脱外部供應商尋求電池完全自產的擔憂。我們認為特斯拉在電池等關鍵零部件、自動駕駛、軟件等方面的持續升級能力是獲得產品溢價和消費者粘性的重要因素，公司的盈利能力有望獲得進一步提升。
投資建議：在經營績效方面，特斯拉首次實現連續四個季度盈利，距離年度盈利僅一步之遙；在產能和產品佈局方面，特斯拉在全球建廠擴大產能，Model Y、Semi、Cybertruck 等優質產品持續輸出，產品升級獲得高溢價和消費者粘性；在關鍵零部件佈局方面，特斯拉舉辦的電池日將於9 月22日召開，有望引發全球關注以及產業變革。關注特斯拉產品放量帶來的產業鏈機會，強烈推薦寧德時代、當升科技、杉杉股份、匯川技術，推薦璞泰來、新宙邦、卧龍電驅，關注星源材質、恩捷股份。
風險提示：1)政策力度不及預期的風險：如果國內外政策對實現新能源汽車支持力度軟化或改變，導致政策出台力度低於預期，將顯著影響新能源汽車市場整體規模；2)電動車自燃事故帶來的消費者信任風險：國內外特斯拉車型曾發生過多起自燃事件，其採用的高鎳電池體系對產品本身的安全性是一大考驗。若特斯拉再度發生自燃事件，或將引發消費者的信任危機，給產品銷量帶來負面影響；3)技術路線發生變化的風險：新能源汽車仍處於技術快速變革期，若下一代技術產業化進程超出預期，將對現有行業格局產生顯著影響，前期投資回收能力將低於預期。
生物醫藥行業點評：《深化醫藥衞生體制改革2020年下半年重點工作任務》點評
類別：行業 機構：平安證券股份有限公司 研究員：葉寅 日期：2020-07-24
事項：
7月23日，國務院辦公廳印發《深化醫藥衞生體制改革2020年下半年重點工作任務》(以下簡稱《任務》)。
平安觀點:
把預防為主擺在更加突出位置，加強公共衞生體系建設。《任務》提到，加強藥品和醫療防護物資儲備，提升核酸檢測能力。同時，加大疫苗、藥物和快速檢測技術研發投入。新冠肺炎新增患者在短期內很難實現完全“零增長”，疫情或有小幅反覆的可能。為防止疫情大面積反覆捲土重來，有效的防控措施必不可少。新冠檢測為疫情防控中非常重要的一環，為防止疫情發生再一次大面積擴散，國內外新冠檢測的需求均會上升，新冠檢測相關企業業績會有大幅增長。同時，疫苗作為疾病預防最有效且最具經濟性的方法，亦將成為未來生物醫藥行業發展的重點。除對新冠疫苗研發的支持外，此次政策還提出做好冬春季流感防控工作。疫情使得更多居民關注流行性疾病的預防，流感疫苗等產品的需求有望進一步提升。
深入擴大集中採購，資本市場影響趨於鈍化。《意見》指出，要有序擴大國家組織集中採購和使用藥品品種範圍，開展高值醫用耗材集中採購試點，進一步明確了“帶量採購”將成為未來仿製藥及耗材採購的主流模式。考慮到市場對藥品及耗材的集採擴大已有充分預期，其對資本市場的影響將趨於鈍化。
推進按疾病診斷相關分組付費國家試點和按病種付費。按病種付費的推行，將有利於國家節省醫保支出，推動醫療機構優化和規範用藥結構，促使醫院加強管理，降低成本。我們認為，該政策的進一步推行，或將有利於我國醫療器械和藥品的進口替代。
投資建議：此次《意見》的發佈，有兩點仍為未來生物醫藥行業的重點，即加強疫情防控及強化醫保支出的結構性調整。我們仍然建議圍繞“抗疫”和“自主定價”兩大主線選擇標的。主線一：疫情防控方面，建議繼續關注“抗疫”相關標的，器械領域，建議關注邁瑞醫療、魚躍醫療、海爾生物。診斷領域，建議關注達安基因、碩世生物、安圖生物。疫苗領域，建議關注智飛生物、華蘭生物等。
主線二：建議順應醫保支付方向進行投資配置，迴避醫保限制領域。因此，我們建議關注自主定價類、消費升級的醫藥子版塊。創新領域，建議關注凱萊英、藥石科技、微芯生物、東誠藥業、科倫藥業。消費升級領域，建議關注正海生物、通策醫療等。
風險提示：1)行業政策落地執行進度不達預期；2)醫保籌資能力下降導致支付壓力上升；3)相應企業未能抓住政策機遇。
先進製造行業日報：長城汽車：中期淨利潤同比下滑24%至11.53 億元
類別：行業 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：黎江濤/張豪傑 日期：2020-07-24
板塊行情：
週四上證指數和滬深300 指數分別下跌0.24%和0.04%。先進製造行業中，電氣設備表現較好，上漲2.10%。而汽車、機械設備、公用事業、交通運輸分別下跌0.17%、0.28%、0.79%、1.09%。在先進製造的各個二級行業中，電源設備、其他交運設備漲幅靠前，分別上漲3.67%、2.84%；而環保工程及服務、航運表現較差，分別下跌1.52%、1.90%。
個股行情：
汽車
週四申萬汽車漲幅前五分別是東安動力(+9.97%)、光啓技術(+8.80%)、廣匯汽車(+7.58%)、雲內動力(+6.82%)、春風動力(+5.59%)；跌幅前五的公司分別是南方軸承(-7.14%)、騰龍股份(-5.87%)、富奧股份(-4.49%)、華陽集團(-4.34%)、萬豐奧威(-3.85%)。重點公司中漲幅靠前的是長城汽車(+4.04%)、星宇股份(+4.01%)。
機械
週四機械設備板塊漲幅前五的公司分別是鉑力特(+14.58%)、台海核電(+10.06%)、達鋼控股(+10.05%)、一拖股份(+10.04%)、創元科技(+10.01%)；跌幅前五的公司分別是古鰲科技(-9.98%)、埃斯頓(-8.02%)、英維克(-6.48%)、華榮股份(-6.30%)、先導智能(-6.05%)。重點關注的其他公司中漲幅靠前的有邁為股份(+8.03%)、上機數控(+6.03%)、艾迪精密(+4.45%)等。
電氣設備
週四電力設備板塊漲幅前五的公司分別是愛康科技(+10.16%)、青島中程(+10.08%)、創元科技(+10.01%)、隆基股份(+10.00%)、紅相股份(+9.98%)；跌幅前五的公司分別是精達股份(-4.71%)、融鈺集團(-4.13%)、*ST華儀(-3.28%)、京泉華(-3.11%)、三變科技(-3.11%)。重點關注的其他公司中漲幅靠前的有通威股份(+8.43%)、陽光電源(+5.47%)。
公司公告：
汽車
長城汽車(601633)：中期淨利潤同比下滑24%至11.53 億元。
機械
克來機電(603960)：“克來轉債”贖回登記日8 月6 日。
上機數控(603185)：控股股東及一致行動人減持10%可轉債。
電氣設備
中環股份(002129)：擬以不超18 億元閒置募集資金暫時補充流動資金。
行業新聞：
機械
2020年1-6月河北省包裝專用設備產量同比增長33.29%(來源：中商產業研究院)
據中商產業研究院數據庫顯示，2020年6月河北省包裝專用設備產量為157台，同比增長37.72%。2020年1-6月河北省包裝專用設備產量為1057台，同比增長33.29%。
風險提示：宏觀經濟下滑，行業景氣度下降，海外貿易環境惡化，市場競爭加劇等。
醫藥行業：下半年重點工作任務出台 關注疾病防控體系建設
類別：行業 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽/張熙 日期：2020-07-24
事件：國務院辦公廳印發《深化醫藥衞生體制改革2020 年下半年重點工作任務的通知》，提出統籌推進深化醫改與新冠肺炎疫情防治相關工作，把預防為主擺在更加突出位置等重點方向。
以防為主，加強公共衞生和疾病防禦體系建設。在上半年的新冠疫情中，我國在抗疫過程中取得了成效，同時也暴露出一些短板，因此該文件第一第二章節首先部署了加強疾病防控的工作重點。具體包括完善疾病預防控制體系、傳染病監測預警、應急物資保障體系、公共衞生隊伍建設、秋冬季新冠肺炎疫情防控等。從傳染病防控再往外擴散，就是建設健康中國的相關行動，包括改善生產生活環境、加強重點人羣健康促進、提升慢性病防治水平、加大傳染病、地方病、職業病等防治力度。與防控相關的投資領域包括疫苗、藥物和快速檢測技術，慢病管理，疾病早篩，加強公共衞生體系建設相關醫療設備等。
合理促進公立醫院基本建設和設備購置。文件提到：“落實政府對符合區域衞生規劃的公立醫院基本建設和設備購置等投入政策，加大對中醫醫院、傳染病醫院的支持力度。積極穩妥推進化解公立醫院符合規定的長期債務，嚴禁舉債建設和超標準裝修，對公立醫院違規舉債行為嚴肅問責。”從中看出，政策導向是鼓勵公立醫院合理的建設和設備購置，可以通過長期債務來籌備資金。與該政策相關的投資領域包括醫院建設和醫院設備等。
人均醫保補助再增加30 元，醫保支付能力進一步增強。在醫保籌資方面，城鄉居民醫保人均財政補助標準增加30 元，提高個人繳費標準，醫保整體規模進一步擴大。在醫保支付方面，推進“互聯網+醫療保障”，加快建設全國統一的醫療保障信息平台。相關投資領域包括互聯網醫院、網上購藥等。
健全藥品供應保障體系。1)鼓勵由醫保經辦機構直接與藥品生產或流通企業結算藥品貨款，有望降低藥品流通和生產企業回款賬期，改善現金流，建議關注藥品流通領域標的；2)實施合理用藥監測，促進優先配備使用國家基本藥物。在鼓勵加大基藥使用的背景下，基藥品種有望實現穩健增長；3)有序擴大國家組織集中採購和使用藥品品種範圍，開展高值醫用耗材集中採購試點。藥品和耗材集採仍然是下半年重要工作內容之一。
投資建議：完善疾病防控和監測體系建設是後疫情時代的重要工作內容之一，建議關注與之相關的以下領域：疫苗、創新藥物及產業鏈、快速檢測、醫院建設、醫療設備、疾病篩查。相關標的包括：康泰生物、智飛生物、華蘭生物、華大基因、藥明康德、邁瑞醫療等。
風險提示：政策執行不及預期。
建築材料行業投資策略報告：板塊減持至標配 西北水泥防水等獲增持
類別：行業 機構：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚/鬱晾 日期：2020-07-24
2020Q2板塊整體遭減持至標配。根據wi nd數據，Q2 建材板塊重倉持股總市值238 億元，環比Q1 下降33 億元，建材板塊持股市值佔基金重倉持股總市值比例1.37%，環比下降0.6 個百分點，超配比例下降至0.01%，板塊倉位整體下降至標配。
西北基建、防水、玻璃玻纖、精裝瓷磚獲市場青睞。
水泥板塊整體獲減持，但西北水泥獲青睞：2020Q2，水泥板塊獲機構減持，重倉持股佔比環比Q1 下降0.36 個百分點至1.38%，但西北水泥獲得機構青睞，其中祁連山重倉持股佔比環比Q1 提升1.5 個百分點至2.64%，判斷主要原因是西北水泥2020 年彈性較華東更加顯著，Q2 同比改善明顯。
防水板塊仍獲青睞，但部分公司遭減持：2020Q2，東方雨虹、科順股份機構重倉持股比例仍維持高位，但凱倫股份遭機構減持幅度較大，判斷主要原因是產品價格及毛利波動。
瓷磚板塊獲大幅增持：2020Q2，瓷磚板塊上市公司蒙娜麗莎、帝歐家居獲機構增持幅度較大，重倉持股比例環比Q1 分別提升1.96/4.05 個百分點，判斷主要原因是：1)瓷磚頭部企業Q2 出貨恢復強勁，2)碧桂園戰略入股打開增長空間。
外加劑壘知集團獲大幅增持：2020Q2，壘知集團重倉持股佔比環比Q1 提升6.78 個百分點，判斷主要原因是：1)Q2 發貨增速強勁，2)估值相對便宜。
玻璃板塊獲增持：2020Q2，旗濱集團重倉持股佔比環比提升1.39 個百分點，判斷主要原因是：1)Q2 疫情後玻璃價格強勢反彈，2)估值較為便宜。
北上資金大幅增持防水、玻纖板塊。根據wi nd 數據，2020Q2防水、玻纖板塊獲得北上資金增持，東方雨虹、中國巨石滬深股通持股佔比環比Q1 提升3.40/1.16 個百分點至12.17%/6.21%。判斷北上資金增持東方雨虹主要因為行業集中度提升趨勢確定、競爭生態改善，增持中國巨石主要因為週期底部夯實、估值合理。
投資建議。我們建議投資者把握四條線索：1)中報超預期，2)Q3 順週期環比改善，3)受益集中度提升的工渠龍頭4)裝配式鋼結構。
主線一：中報超預期方向。推薦西北水泥標的祁連山、寧夏建材，天山股份產業受益；防水標的東方雨虹、科順股份、凱倫股份，石膏板龍頭北新建材。
主線二：Q3 順週期方向，玻纖或有超額收益。推薦順週期玻纖龍頭中國巨石、中材科技(建材、電新聯合覆蓋)，長海股份產業受益；基建Q3 加速推薦蘇博特(建材、化工聯合覆蓋)，壘知集團，偉星新材，兔寶寶產業受益。
主線三：工渠龍頭角度：推薦蒙娜麗莎、三棵樹。亞士創能、堅朗五金產業受益。
主線四：裝配式鋼結構。推薦鴻路鋼構。
風險提示：疫情反彈，系統性風險。
信息技術：新軟件 新汽車 新時代
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：熊莉/梁超/於威業 日期：2020-07-24
SDV 成為未來趨勢，引領行業變革
一方面隨着汽車電子佔整車成本逐漸提高；另一方面半導體和移動互聯網的發展，提供了硬件和移動端的物質基礎，汽車行業逐漸由最開始的“機械定義汽車”逐步轉變到現在的“軟件定義汽車”。在軟件定義汽車時代，產品價值鏈被重塑，傳統汽車核心競爭要素將會被硬件、軟件和服務所取代，供應鏈生態也將被打破。本文主要就軟件定義汽車進行探討，為各位投資者提供參考。
汽車新四化發展，OTA 市場需求增速迅猛
電動化、智能化、網聯化和共享化是汽車行業公認的趨勢，電子部分和軟件的重要性變強，OTA 也隨之引入到了汽車行業。OTA 相比傳統汽車更新模式有較大優勢：1)高效便捷修復軟件缺陷，減少召回成本。2)縮短新產品、功能開發上市週期。3)提升用户體驗，提高用户粘性。其市場需求增速迅猛，據佐思汽研數據，2019 年中國乘用車SOTA 裝配量為383.8 萬輛，同比增長60.6%，同時裝配率提高至19%。
中國智能座艙市場潛力巨大，2025 年預計規模破千億智能座艙主要構成包括車載信息娛樂系統(主要是前座中控屏)、液晶儀表盤、中控大屏、抬頭顯示(HUD)、流媒體後視鏡、車聯網模塊等。其各系統信息充分融合，可以實現個性化定義，給駕駛人和乘車人一種全新乘車的體驗，成為市場熱點。中國智能座艙行業的市場規模保持高速增長，預計到2025 年市場規模將達到1030 億元，年均複合增速達13%。
市場政策雙驅動，ADAS 獲井噴發展
據中國產業調研網估計，2025 年全球ADAS 市場規模將達 275 億歐元，2015~2025 年均複合增長率高達 17%。市場對 ADAS 的需求還在持續增長，一方面因為用户對安全駕駛和安全出行越來越重視，另一方面是監管機構要求的逐步收緊。
終端軟件提供商盈利模式有望轉變，建議關注相關廠商大部分傳統汽車廠商缺少軟件基因，在軟件定義汽車領域需要尋求外部供應商的合作。供應商多以項目開發的形式開展業務，目前正逐步增加Royalty 收費、升級服務費等盈利模式，市場量、價空間逐步打開，空間巨大。我們建議關注中科創達、四維圖新、道通科技、德賽西威、科博達、中國汽研、華陽集團等相關上市公司。
投資摘要
關鍵結論與投資建議
隨着軟硬件和新技術的共同發展，汽車行業由最初的“機械定義汽車”逐步轉變為“軟件定義汽車”，SDV 已成為未來行業發展趨勢。在軟件定義汽車時代，產品價值鏈被重塑，傳統汽車核心競爭要素將會被硬件、軟件和服務所取代，供應鏈生態也將變革，汽車行業的重點將從依靠硬件驅動的產品逐步進行轉移，當下的新產品應當是由硬件+軟件同步驅動的產品汽車新四化的發展，OTA 市場增速迅猛，中國智能座艙作為首個核心應用市場潛力巨大，預計2025 年規模破千億，市場政策雙驅動，ADAS 獲井噴發展。據中國產業調研網估計，2025 年全球ADAS 市場規模將達 275 億歐元，2015~2025 年均複合增長率高達 17%。
終端軟件解決方案提供商的盈利模式也有望發生轉變。大部分傳統汽車廠商缺少軟件基因，在軟件定義汽車領域需要尋求外部供應商的合作。供應商多以項目開發的形式開展業務，目前正逐步增加Royalty 收費(按銷售量和單價的一定比例分成)、升級服務費等盈利模式，市場量、價空間逐步打開，空間巨大。
我們建議關注中科創達、四維圖新、道通科技、德賽西威、科博達、中國汽研、華陽集團等相關上市公司。
核心假設
第一，5G、大數據、車聯網和硬件設備等技術全面發展，為軟件定義汽車提供技術與物理支持。
第二，車廠及解決方案供應商持續加大相關投入。
第三，政策持續落地，推動SDV 全面普及。
與市場的不同之處
第一，將行業領軍企業特斯拉與國內多品牌汽車OTA 系統對比分析，國產品牌發展迅猛，發展可期。
第二，智能座艙作為軟件定義汽車最大的應用領域之一，我們針對進行了市場分析、產品分析和前景判斷，看好行業發展。
第三，將特斯拉與國內多品牌汽車ADAS 產品對比分析，特斯拉產品優勢明顯，國產品牌需要深耕本土化研發，尋求突破口。
核心假設或邏輯的主要風險
第一，科技研發不及預期，軟件定義汽車推廣進程不及預期。
第二，政策支持不達預期。
第三，全球疫情控制進展不及預期，市場需求低於預期。