新浪財經訊6月23日，上海十方生態園林股份有限公司（下稱“十方生態”）IPO獲上交所受理並披露招股説明書，保薦機構為東興證券。
十方生態本次擬向社會公眾公開發行人民幣普通股（A股）不超過3228.2043萬股，募集資金投資總額52472萬元，分別用於補充工程施工配套流動資金項目和十方生態苗木培育基地項目。
據瞭解，十方生態的主營業務為生態環境建設工程，主要涉及園林綠化工程施工、園林景觀設計、園林綠化養護等。園林綠化工程施工是公司經營收入和利潤的主要來源。
2017-2019年，十方生態分別實現營業收入3.37億元、5.05億元和5.44億元，2018-2019年同比分別增長49.95%和7.84%；同期分別實現歸母淨利0.33億元、0.39億元和0.59億元，2018-2019年同比增長變動18.76%和51.64%。報告期，十方生態的營收業績都實現了正向增長。
不過值得注意的是，2015-2017年PPP迎來爆發性增長，園林及生態景觀行業通過再融資及質押等獲得資金，積極參與PPP項目，訂單和業績高增，其代價是負債率迅速提升、質押率高企及現金流質量下降。2018年初，PPP熱度退潮使地方及金融機構暫停對PPP項目的資金支持，同時資管新規限制了流向基建的表外資金，行業的外部輸血和資金迴流均受限制；資金緊張下業務收縮、利息費用高企導致收入利潤下滑，同時市場擔憂行業的高質押及資金鍊斷裂風險，業績估值遭雙殺。
所以相比於利潤表的業績，不容忽視的還有現金流量表的現金流情況和資產負債表的負債率情況，尤其是如園林行業龍頭東方園林也難以倖免爆出流動性危機，資金的充裕性和成本率甚至超過短期業績的重要性，成為更值得關注的關鍵因素。
2017-2019年，十方生態銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.04億元、2.53億元和4.31億元，收現比分別為90.30%、50.07%和79.27%，可以明顯看出自2018年開始，隨着政策的收緊，銷售收款大幅下降，2019年雖然有所回升，不過依然遠低於1.1（1+增值税率）。
除了收現比，2017-2019年十方生態的經營活動產生的現金流量分別為4131.36萬元、-7332.12萬元及5348.31萬元，另一個衡量利潤含金量的指標淨現比（Choice數據）分別為130.22%、-190.60%和90.25%，大幅波動，除2017年大於1外，2018年開始入不敷出，2019年雖然有所回升，不過依然低於1，顯然淨現比自2018年開始就並不理想。哪怕扣除非經營性損益的影響，指標改為經營活動產生的現金流量淨額/經營活動淨收益（Choice數據），報告期分別為87.52%、-112.75%和60.36%，甚至從報告期一開始，十方生態的業績含金量就不足100%了。
十方生態提示相關風險稱，在工程項目佔用大量流動資金的背景下，如果公司出現資金管理不當或籌資困難的情形，公司的正常運營將受到不利影響。
從資產負債率來看，報告期各期末，十方生態資產負債率分別為67.07%、65.62%及64.85%，基本保持穩定，且各期末十方生態的流動比率均大於1.4，速動比率均大於1。不過與可比公司相比，公司的流動比率低於行業平均水平，資產負債率總體高於行業平均水平。
園林綠化行業工程施工普遍採取“前期墊付、分期結算、分期收款”的結算模式。施工企業在工程建設初期通常需要預先支付投標保證金、履約保證金、工程週轉金等，工程結算根據項目完工進度分期結算、分期收款，因此，園林綠化企業在工程實施中需佔用大量營運資金。
而佔用十方生態資金的主要來自於應收賬款和存貨裏面的工程施工餘額。2017年度、2018年度及2019年度，十方生態應收賬款淨額分別為3.97億元、5.85億元及5.63億元，佔總資產的比例分別為57.38%、74.66%及60.15%。應收賬款餘額較大為園林綠化行業的行業特徵，隨着公司業務規模的擴大，公司應收賬款餘額仍將保持較高水平，並可能進一步增加。
十方生態稱，如果未來下游市場發生不利變化，公司客户可能因財務狀況惡化而不能按期向公司支付款項。此外，市政公共園林工程施工項目的收入佔公司業務收入的比例較高，而市政公共園林工程施工項目的收款主要依賴於相關政府部門及城市建設投資主體，如果相關政府部門及城市建設投資主體的支付能力出現不利變化，也將影響相關工程項目的應收賬款回款。上述情況將導致公司可能面臨應收賬款發生大額壞賬的風險，從而對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。
截至2019年12月31日，十方生態存貨餘額為23686.23萬元，佔總資產的比例為25.29%，其中工程施工餘額佔存貨的比例為100%。
十方生態稱如果未來市場情況發生不利變化或與業主發生糾紛，公司客户可能延遲竣工決算或無法按合同正常結算，或者工程項目出現虧損，將可能導致存貨中的工程施工餘額髮生存貨跌價損失的風險，從而對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。
2017-2019年，十方生態計提的資產減值損失和信用減值損失分別為618.23萬元、2310.31萬元和2204.76萬元。
曾業績承諾不達標
值得注意的是，2016年12月31日及2017年3月7日，十方生態、滿偉俊、上海建元及上海建轅簽訂了《增資協議之補充協議》及《增資協議之補充協議之變更協議》，約定公司和控股股東向各投資方承諾公司應達到如下業績目標：2016年經審計的税後利潤不低於3400萬元，2017年經審計的税後利潤不低於4500萬元，該税後利潤為合併財務報表的税後淨利潤，以扣除各項非經常性損益前後較低者為準。
若公司2016年度或2017年度中任一年度税後利潤低於業績目標500萬元以上，投資方有權要求實際控制人通過無償股權轉讓方式補償投資方公司總股本2%的股份，或者回購投資方所持公司股份。若公司在2018年3月31日仍未向在中國境內的證券交易所（指上海證券交易所、深圳證券交易所的主板、中小板和創業板）正式提交首次公開發行股票的申請（非公司或實際控制人原因導致的延誤除外），投資方有權要求公司或實際控制人回購其所持有的部分或全部公司股權。
2017年十方生態實現的淨利潤為3172.62萬元，歸母淨利3269.86萬元，扣非後歸母淨利3143.62萬元，都低於業績承諾的4500萬元且低於500萬元以上，而2016年由於無相關數據而無從得知業績完成情況。
不過在2017年6月，公司、滿偉俊、上海建元及上海建轅簽訂《終止協議》，相關業績承諾也隨之終止，而最新股東數據顯示，上海建元為十方生態第二大股東，持股20.50%；上海建轅為第9大股東，持股比例1.03%。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）
海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP
責任編輯：公司觀察