一家公司是否值得投資者跟隨並長期持有，是否讓銀行一目瞭然地看到企業運營的本質和水準，業務結構合理與否，是否會帶給人更多的信任與安全感，也要考察更多的維度，拿出更多的參考數據。
近年來，彭博新能源財經BNEF一直在發佈組件等產品的融資價值報告，其強調了企業的Bankability銀行可融資能力。它是指使用某品牌光伏產品的項目，是否可能獲得銀行的無追索權貸款融資，這是企業分級的主要評判依據。
上述評選經過對眾多銀行、基金、開發商、EPC及技術機制調查公司等進行的調查統計而得出的，2019年總計有48家光伏組件品牌脱穎而出，可融資能力位居前列的企業包括隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳太陽能、東方日升、正泰電器等公司，也再次證實了這類企業綜合實力的強勁。這類企業也為更多的太陽能項目開發商帶來更優質的產品和安全保障。
這裏，我們將重點盤點部分光伏下游企業的財報及業務狀況，並綜合彭博新能源財經的相關融資價值係數，從經營績效、供應商及客户管理、業務架構等角度，篩選出在今年一季度值得稱道、具有標杆性意義的企業，也投資者帶來更高的參考價值。
22家公司營收2069億
來自Wind和華泰證券的數據顯示，22家主流光伏上市公司於去年擁有了2069.13億元營收，同比增長14.69%。其中14家光伏製造業公司收入達1433.32億，增長28.42%；光伏運營類的8家公司收入達635億元，同比下降7.58%。光伏製造類型的企業勝出一籌。
14家制造商中，營收增長幅度超過40%的分別是東方日升和隆基股份；超過30%的有通威股份、福斯特、清源股份；增幅近30%的是中環股份、中來股份、陽光電源、向日葵、晶盛機電等。8家在運營商中，營收同比增長的公司分別是正泰電器及愛康科技等。
去年全年，22家中的9家營收同比下滑，比今年一季的13家公司營收下滑數據略好。
意味着今年剩餘的三個季度，企業需要再發力。此前，晶科能源就認為今年第四季度行業會爆發，對二、三季度的表現持中立觀點。從目前各主要企業的股價走勢拉昇及市場預期來看，2020的總營收未必會很差。
14家制造類公司，在去年獲得的總利潤達145.34億，同比增長28.87%，利潤飆漲的企業主要有東方日升、正泰電器、通威股份、中環股份、協鑫集成、隆基股份、福斯特、中來股份、晶盛機電等。東方日升以319%的淨利潤同比增長率高居榜首。
8家上市的光伏運營商這邊，僅正泰電器、太陽能等兩家公司實現利潤提升。2020年第一季，光伏運營商的總利潤同比降了46%，與14家制造類同行40%利潤增長相距甚遠。這與行業特性有關：第一季，大部分組件和電池等廠商在排期出貨，一些運營商的業務剛剛拉開序幕，還未得到充分釋放。
頭部企業60%左右的資產負債率
盈利需要關注，企業的資產負債率也是一個不容忽視的財務指標，它的合理與否，關乎債權人放款的判斷，所以資產負債率也可被視作財務安全的標誌之一。
生產者、投資者及債權人等三方，對負債率有各自的衡量標準。有人認為當企業的業務經營水平較高時，資產負債率越高越好。但大多數債權人還是希望該比率低一些。所以通常40%~60%的水平是相對認可的資產負債率數值。筆者是贊同上述數值水平的，尤其是光伏行業。它投入的力度很強，有的項目投資額也高，讓資產快速膨脹，假設負債超過了資產的增長速度，就會導致比率失調。行業裏的這類先例太多。
有的光伏企業資產負債率確實不高，但成長性也不好，因此其資產負債率的參考意義不大。為人熟知的某光伏組件廠，資產負債率常年低於50%，把一大批光伏公司甩在後面。可近幾年來，其營業利潤率、淨資產收益率全部為負數，直到2019年才變為正向值，而且低於2%，這樣的企業投資價值並不高。
我們先來看下去年淨利同比飆漲300%以上的東方日升。2019年其資產負債率增長了幾個點，目前在63%左右。負債率增長幅度並不高，意味着負債與資產是同步、有節奏、有秩序地保持上升，這對投資人、債權人及銀行來説都相對友好。
隆基股份的資產負債率，在近2年也低於60%，其中2019年比2018年降了一些。
其資產負債率從2014年至2019年，一直穩定在40%到60%之間，2019年比2018年資產負債率降低了5個百分點以上。6年來該公司的資產負債率平均值為51.7%，在行業內屬於偏低數值。因此，雖然看似隆基有大量的投資在進行，不過良好的資產負債率控制水平，及優秀的盈利能力，使其投資和借貸的安全係數相對較高。而且有些項目確實不是一蹴而就，投資期往往分三到五年，實際的投資額也被拆分至對應的時間段。要比較其是否投入太大，應考察當年的固定資產轉入情況及資產負債率等數據是否大幅擴張，再下結論。這樣更具説服力和可信度。
兩個常被提及的指標流動比率、速動比率，也是檢驗企業財務狀況的數值。
隆基股份、東方日升和晶澳科技等三家公司的流動比率都不錯，其中晶澳科技的流動比率高達3.79%，另兩家都在1%左右，如隆基去年的流動比率為1.54。而在速動比率方面，隆基股份、東方日升、晶澳科技等組件廠也大於1或接近1。
應收賬款同比在降低
各主流企業的去年年報中，還有一組數據令人驚喜。
在利潤及營收雙漲的大背景下，東方日升的應收賬款不漲反跌，從37.8億下滑至30.84億；隆基股份也由43.6億降至38.3億，與東方日升的表現接近。剛剛上市的天合光能，2018年對比2017年，應收賬款也在下降。
應收賬款的下降是一個重要信號，它積極地體現了賣家擁有更多現金流，降低了賒銷所帶來的風險，也是買方對於賣方信任度提升的結果。反之，高額的應收賬款，帶來的是更高的風險係數，部分資金成為壞賬很難避免。
來自彭博新能源財經的分析顯示，2018、2019年光伏產業都處於供大於求狀態，加上技術的發展，促使組件價格降了約40%。預計2020年的供需關係會比較平衡，但組件價格仍然會下降10%。所以，在組件價格降低、以買家為核心的市場中，企業不僅在盈利上出彩，而且應收賬款比例還有所下降，兩者實現兼顧，相當不易。
應收賬款的降低也表明，生產廠商沒有一味地追求公司業務的增長而盲目增加賒銷比例和放寬信用政策。讓企業收入更加實打實地體現在賬户中，而不是通過為客户大量墊款而產生虛擬收入。
事實上，應收賬款過大的壞處很多，還不僅僅會增加企業的墊資成本，也會促使企業在生產過程中增加向銀行借款的數額。這不僅提高了利息的償付，也讓後期業務項目運作產生一定風險。所以，產品端廠商減少應收賬款的做法利大於弊。當然，如果説在公司運營管理上能做到對買家信用考核更到位、對信用評級更準確及催收能力強等，那麼合理的應收賬款和靈活的銷售，也可能會擴大公司盈利。這也對企業的實際經營提出了更高的要求。
業務平衡度
多業務組合及市場佔比，也是考量企業是否具有融資性、投資價值和合作潛力的標準。
從2019年年報數據看，很多企業依然在發揮多業務組合的優勢。這種多元化組合的好處在於：某個子業務遇到暫時性的困難且難以發展時，其他子業務的收入及利潤可協助母公司度過難關，等到行情恢復了，公司的日子也就好過了。天合光能、正泰電器、東方日升、隆基股份、中利集團、協鑫集成等都是多業務組合的上市企業。
這方面的例子還有：正泰電器的低壓電器和光伏業務兩個子行業。按產品系列分類還要更多一些：組件、終端電器、配電電器、光伏電站工程承包、控制電器、電站運營、建築電器等。天合光能主要包括了天合產品、光伏系統以及智慧能源等板塊。晶科系擁有硅片、組件、電站等業務體系，也就是説除了多晶硅之外，晶科涉及行業全產業鏈。
再比如，東方日升有組件、EVA膠膜、電站、EPC及轉讓等業務，其中EVA膠膜佔公司營收比例的近9%。通威股份的業務平衡度也很強，農牧業務和光伏業務的營收比例分別是51.33%和48.87%。該企業的光伏業務在2018年的佔比是38%，去年以來得到了很快提升。隆基的太陽能組件收入佔44.3%，硅片收入為39.25%，還有電站建設及服務、硅棒、電力、電池片等。中利集團擁有光伏、通訊、通信、光棒光纖等等業務。科士達有數據中心和新能源兩大板塊。理想型的企業商業架構，應在各個領域都有充分的利潤產出，它相比倚重單一業務及個別客户要更穩定。