作者｜艾露恩
編輯｜及軼嶸
近日，樂華娛樂集團YH Entertainment Group (簡稱"樂華娛樂”)向港交所遞交IPO招股書。這家偶像藝人管理公司，旗下有王一博、範丞丞、孟美岐、吳宣儀等多位頂流明星。在其股東陣營中，有華人文化集團、阿里影業、字節跳動等產業資本和互聯網巨頭。
但樂華娛樂的上市之路頗為坎坷。
2015年9月，樂華娛樂集團旗下子公司樂華有限公司掛牌新三板，2018年退市；之後欲登陸A股，卻因種種原因未能成功；如今，樂華娛樂再次向資本市場發起衝擊。
樂華娛樂之所以能夠成為中國最大的藝人管理公司，是因為踏準了哪些節拍？又緣何能夠獲得多家知名資本關注？IPO的背後誰是最大贏家？
在發展過程中樂華做對了哪些？先從樂華娛樂的老闆杜華説起，這是一個既能幹又勤奮的女強人形象。
1981年，杜華出生於江西南昌的一個普通家庭。2003年，畢業於華北科技學院英語專業。在正式工作前，她曾倒賣過盜版CD，在諮詢公司當過調查員。
從學校畢業後，杜華的第一份工作就職於珠穆朗瑪電子商務（8848），任公關經理。2004年，杜華進入到當時“中國數字音樂最大的內容提供商”華友世紀工作。五年後，盛大收購了華友世紀。也是在這年，杜華開啓了創業之路，創辦了北京樂華圓娛文化傳播有限公司。
在公司剛成立不久，樂華娛樂便籤下了韓庚，為之後的發展奠定了良好的基礎。
韓庚作為曾經偶像頂級男團Super Junior的一員，為樂華娛樂採用韓國工業流水線造星模式起到重要的推動作用。樂華逐漸建立起了一體化全流程的訓練生體系，從2014年開始，先後推出UNIQ、宇宙少女、YHboys等偶像團體。
王一博是樂華在某次選秀中挖掘出的素人，在公司的培養下，王一博因電視劇《陳情令》爆火，躋身頂流藝人之列。
2015年，樂華娛樂掛牌新三板。然而，2016年，“限韓令”來襲。這讓深度採用韓國娛樂模式的樂華深受打擊。反映在營收數據上，2017年上半年，公司歸母淨利潤和公司營業收入分別為1873萬元和7968萬元，分別同比下降67%和71%。
2018年是樂華娛樂的高光時刻。踏着“選秀”的風口，杜華成功押中了內娛偶像爆發的機會。
樂華參與的《偶像練習生》《創造101》火遍全網，藉由這兩個選秀節目，範丞丞、朱正廷、孟美岐和吳宣儀等人被樂華相繼收入麾下。
另一邊，資本市場的路並不好走。
登陸新三板後，樂華欲以18.98億估值借殼共達電聲上市，卻因業績問題未能成功。2018年，樂華從新三板退市。“為配合公司業務發展需要和長期戰略發展規劃，以及考慮到目前股票流動性較低、融資成本較高等問題。”樂華對外表示。
2020年，在《乘風破浪的姐姐》中，杜華走上台前，在頗多爭議的言論之後，一度登上熱搜。然而，文娛屬於強監管領域。2021年，廣電總局發佈從嚴整治藝人的政策，選秀綜藝停擺，偶像養成類節目被叫停。樂華娛樂的日子不再好過。
在2022年初，樂華爆出新動作，公司控股主體轉為註冊在香港的YH Entertainment Group（HK）Limited，這被不少業內人士解讀為衝刺港交所的預備動作。
目前，從藝人經紀起家的樂華娛樂，主要有藝人管理、音樂IP製作及運營、泛娛樂三大業務。
招股書顯示，2019年至2021年，樂華分別實現收入6億元、9億元、13億元，同期淨利潤分別為1億元、3億元、3億元。其中藝人管理是其主要收入來源，在總營收的佔比分別為84.0%、87.7%和91.0%。
因王一博與樂華娛樂的簽約時間，和樂華娛樂與招股書中供應商B的業務關係年限相同，且為同一時間段，所以不少人推測，王一博即為招股書中的供應商B。2019年至2021年，樂華娛樂向供應商B的採購金額佔營業成本的比例從9.2%上升至43.9%，採購總金額為4.67億元。
在收入上高度依賴藝人管理的同時，風險也藴含其中。據瞭解，2021年5月，韓庚的合約到期；2024年10月，王一博的合約將到期。孟美岐、範丞丞等樂華娛樂旗下藝人合約均於2021年至2024年之間到期。
“我們的大部分收入來自藝人管理業務。倘我們未能維持與藝人及訓練生的關係或擴大我們簽約的藝人及訓練生的數目，我們的業務、財務狀況及經營業績或受重大不利影響。”樂華娛樂在招股書中表示。
在音樂IP製作及運營上，截至2021年12月31日，樂華音樂IP庫包括約1,100首為簽約藝人制作和發行的原創音樂，以及超過50,000首由獲得第三方版權持有人授權的音樂作品。在網信辦加強對飯圈文化整治的背景下，樂華在音樂IP業務的營收份額日漸式微。
在泛娛樂業務方面，2020年11月，樂華娛樂和字節跳動一起推出虛擬偶像女團A-SOUL。這一新業務模式的探索，被不少人視為“元宇宙”的試水。
“虛擬偶像或成為藝人管理公司的重點開發領域。”一位業內人士告訴創業邦，虛擬偶像不會塌方，不會出現傳統藝人因道德風險導致的代言品牌損失。但這背後需要強有力的技術支撐，投入成本也不會低。
樂華娛樂的投融資樂華娛樂的投資版圖在幾年前便已展開。
根據睿獸分析顯示，樂華娛樂的投資主要通過旗下子公司天津壹華管理諮詢有限責任公司展開。
壹華管理和美腕（上海）文化傳媒共同成立了天津華美網絡科技公司，並先後投資了功能性食品品牌Minayo、廣西惠華食品科技股份有限公司、戚薇持股的香氛公司糖果（上海）化妝品有限公司、藝人杜江旗下文化傳媒公司尼斯未來，還和天浩盛世一同入股了上海雨淵餐飲有限公司。
樂華娛樂之所以能夠有如今的故事，資本的力量不容小覷。
在一次視頻節目中，杜華回憶稱當初創業啓動資金只有兩百萬。第一年就把兩百萬花光了。後來向一個投資人借錢，投資人告訴她，只能借給她這一次。下次再借錢的時候，“就説明你要死掉了，我會直接把你推下水。”
這位投資人是誰，如今無從得知。但2006年，當時還在華友世紀的杜華，認識了空中網的楊寧。楊寧曾在1999年創辦了ChinaRen，又將創辦的空中網成功送上納斯達克，之後，楊寧轉做天使投資，成為樂博資本創始合夥人。2012年，樂華娛樂獲得來自於樂搏資本和融璽創投的3600萬元的A輪投資。
2014年左右，杜華與華人文化集團的黎瑞剛見面。她用了不到20分鐘，簡短有效地介紹了公司業務以及未來發展方向，打動了看好粉絲經濟的黎瑞剛，順利拿到了2.5億的投資。
2018年8月，字節跳動旗下量子躍動以1.25億元的價格獲得4.99%股份。樂博資本和融璽創投退出。
2021年，樂華娛樂開啓戰略融資，字節跳動、阿里影業成為股東。
據招股書顯示，IPO前，杜華為最大股東，直接、間接持股共52.80%，阿里影業和華人文化集團並列為第二大股東，分別通過Interform Construction、CMC sports持股14.25%。字節跳動旗下公司量子躍動通過Afflatus Limited持股4.74%，韓庚間接持有公司2.47%的股份。
值得注意的是，樂華娛樂分別於2020年和2022年向股東分派2億和4億股息，經過兩次派息，機構股東們獲得不菲回報。
杜華一人分得3億。