新浪財經訊 7月6日，福昕軟件開發股份有限公司向科創板提交註冊。本次登陸科創板，福昕軟件擬發行不超過1204萬股普通股，不低於發行完成後股份總數的25%。募集資金主要用於產品技術研發和服務升級，募集資金投資額為4億元。
專注PDF領域，業績增長快速，高毛利率的福昕軟件可以説是一家“小而美”的科技公司，但在產品具有單一性，海外收入佔比大，研發投入佔比低於同行且三連降，國際巨頭和國內同行與之競爭的背景下，福昕軟件的高增長之路存在一定的不確定性。
專注PDF領域小而美 高增長存在不確定性
福昕軟件創立於2001年，其創始人熊雨前頗具傳奇色彩，15歲時考入中國科技大學少年班，在硅谷創業和學習四年後，回國創辦了福昕軟件。
福昕軟件是專注於提供PDF電子文檔產品及服務的科技公司，主要收入構成為PDF編輯器與閲讀器業務、開發平台與工具業務、企業文檔自動化解決方案業務和PDF工具及在線服務業務。其中PDF編輯器與閲讀器業務是公司第一大業務，且佔比持續增長。2017年到2019年，業務佔比分別為58.93%、65.67%、77.70%。第二大業務為開發平台與工具業務，包括Foxit PDF SDK 以及其他獨立產品的 SDK，可以實現通過該產品在自有軟件中嵌入福昕軟件 PDF 相關的技術。此項業務受大客户影響較大，近年來的營收佔比持續下降，分別為26.33%，20.02%和10.56%。
總體而言，福昕軟件稱得上是一家“小而美”的軟件公司。公司的“小”首先體現在營收規模上。2019年度福昕軟件實現了近年來的最高營收3.69億元和最高盈利0.75億元，然而無論是與國際PDF巨頭Adobe還是國內可比同行金山軟件、萬興科技相比，福昕軟件的收入規模還存在一定差距。另一方面，福昕軟件由於專攻PDF電子文檔產品及服務，雖然擁有了技術優勢但也存在產品較為單一的問題。
“美”則體現在較高的業績增速、技術積累和盈利能力方面，2017-2019年，公司營收同比增長率分別為24.92%、27.3%和31.35%；淨利潤增速分別為132.86%、50.67%和91.97%，且淨現比均高於1。盈利能力方面，毛利率和淨利率連續三年持續增長。截止2019年12月31日，福昕軟件毛利率高達94.84%，在主要競爭對手中位居前列。高毛利率得益於標準化產品的可複製性強，邊際成本低。
招股書披露，福昕軟件經 PDF 電子文檔領域 10 餘年的技術經驗積累和專業領域的研究，已建立起一整套擁有完全自主知識產權的 PDF 技術體系。
不過“小而美”的福昕軟件後續能否持續的取得高增長依然存在不確定性。
首先，海外市場是福昕軟件的主要收入來源。2017年到2019年，海外收入佔比分別為94.78%、92.81%和 91.60%，涉及美國、歐洲、日本、澳大利亞等地。而福昕軟件的主要競爭對手，PDF標準創立者，行業龍頭Adobe在整個海外市場擁有很大的優勢。
招股書顯示，Adobe公司2019年實現營業收入摺合人民幣金額為84.77億元，份額連續三年穩定保持在92%左右。作為市場第二名的福昕軟件，其份額只有4.01%。國內市場方面，福昕軟件雖也有所建樹，如2019年參加中央供應商集中籤約大會並簽署了中央企業聯合採購框架協議，但也要面對金山辦公、萬興科技等上市公司的競爭。公開資料顯示，金山辦公、萬興科技的國內收入佔比均保持在90%以上。
目前福昕軟件在與Adobe的競爭中主要採用差異化策略，包括在產品方面自研多種功能，注重安全性，便捷性；以永久授權而非訂閲模式為主，照顧客户在資金預算，自主選擇方面的需求；定價較低，提高性價比；採用包括在線直接銷售、代理銷售多種方式等。
除競爭壓力外，近期海外市場的波動也讓投資者對海外收入佔比大的福昕軟件有了些許擔憂。6月29日，印度政府宣佈以“國家安全”為由禁用了59款中國App。
其次，專注於PDF單一賽道也讓福昕軟件在面對市場衝擊時更脆弱。一般而言，企業在能力安全邊際內的多元經營會有更好的扛風險能力。例如2019年年報顯示，在空調行業競爭加劇，掀起價格競爭的背景下，多品種經營的美的集團仍保持了一定的業績增長，而空調龍頭格力則錄得了淨利潤的負增長。
研發佔比三連降且低於同行 銷售費用高企
作為以科創板為目標的公司，研發方面自然備受關注。2017-2019年，福昕軟件的研發費用分別為0.48億元、0.56億元和0.57億元，研發投入佔營業收入的比重持續下滑，佔比分別為21.86%，19.76%和15.36%。
招股書中的縱向比較顯示，福昕軟件在研發投入方面，無論是從金額規模還是營收佔比看，均有所落後。
福昕軟件表示，由於公司尚未上市，融資渠道有限，整體規模相對較小，2019 年度公司研發投入的比例略低於競爭對手，但總體保持較高水平。
招股書
相對來看，福昕軟件銷售費用一直維持較高佔比且增速較快。近三年，銷售費用分別為0.77億元、1.09億元和1.47億元，增長率分別為22.04%、41.53%、34.73%，佔營業收入的比例分別為35.03%、38.94%和39.95%。
佔比較高的銷售費用與福昕軟件的銷售方式密不可分。福昕軟件主要採用非在線商店直接銷售和代理銷售，佔比分別為57.01%和21.41%。非在線商店直接銷售是指採用電話、E-mail 及派遣銷售人員等方式進行產品的直接銷售，代理銷售是指通過 Amazon store、Apple store、Google play 和 Windows store 等第三方在線商店，向終端消費者進行產品銷售和代理商銷售。
福昕軟件表示，公司銷售費用持續增長主要是因為加大產品的推廣力度，廣告宣傳展示費增幅較大，與此同時公司與戴爾開始展開合作，新增了合作推廣費。此外，公司銷售人員人均薪酬高於同行業可比上市公司的平均水平，主要由於公司的主要市場在歐、美、日、澳等發達國家和地區，公司為服務國際市場，配備了當地的銷售團隊，薪酬水平相對較高。
最後值得一提的是，目前資本市場對於此類科技軟件公司均給予了較高的估值。創業板上市的萬興科技，PE（TTM）為 85倍，科創板上市的金山辦公，PE（TTM）則高達388倍。（文/新浪財經上市公司研究院 何吾）
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責任編輯：公司觀察