集微網消息，以安潔科技、飛榮達、領益智造等為代表的功能性和結構性器件廠商迅速崛起，反映出我國消費電子產品製造業的不斷進步。而隨着智能手機為代表的消費電子產品終端品牌市場滲透率的提高，也有效助力了上游供應商業績的逐年增長。
在業績向好的趨勢下，廠商自然會萌生出募資擴產和研發建設的需求。近來就有消費電子功能性和結構性器件廠商：東莞市達瑞電子股份有限公司（以下簡稱“達瑞電子”）擬創業板上市的消息。查閲招股書發現，近三年其業績一路高歌猛進，據瞭解，為其貢獻大量營收的就是OLED屏幕龍頭三星視界，該客户在報告期內營收佔比不斷升高，2018年更躍升成為第一大客户。
此外，疫情導致今年上半年全球手機出貨量大幅下降，加劇了我國消費電子功能性器件和結構性器件行業的競爭。在“硝煙瀰漫”的市場競爭下，達瑞電子的研發費用率卻不升反降，且低於行業平均值，其能否跑贏不斷更迭的消費電子市場需求？此外，其大幅高出同行的毛利率也令人生疑。
蘋果華為完美切換助力：達瑞電子業績持續暴增
據瞭解，達瑞電子專注於消費電子領域，主要從事消費電子功能性和結構性器件的研產銷，包括消費電子功能性器件和可穿戴電子產品結構性器件。
在消費電子功能性和結構性器件方面，產品廣泛應用於手機組裝、數碼產品組裝、FPC、OLED 屏幕組件、塑膠外殼、頭戴耳機等領域，是智能手機、平板電腦等消費電子產品及其組件實現特定功能所需的元器件；在3C智能裝配自動化設備方面，產品主要有高速貼合機和AOI檢測設備等，應用於3C電子產品與其他電子產品零組件的裝配、貼合等自動化操作。
部分手機用功能性器件產品如下：
業績方面，達瑞電子呈現出較高的增長性，2017年至2020年上半年，實現營收3.66億元、6.07億元、8.67億元和3.74億元；實現淨利潤0.53億元、1.40億元、2.27億元和0.88億元。2017年至2019年，營收和淨利潤複合增長率分別為53.87%和107.27%。
其中，消費電子功能性器件銷售收入是其主要收入來源，報告期內該業務收入快速增長，各年增長比例分別為79.80%、50.45%和66.01%，主要是其第一大客户三星視界銷售規模快速增加所致。
毛利率方面，報告期內，其綜合毛利率分別為41.77%、44.02%、47.97%和44.50%，整體呈上升趨勢；今年上半年毛利率小幅下滑，系因疫情導致主營產品銷量下滑所致。
如上文所述，達瑞電子積累了大批知名客户，報告期內，其前五大客户佔當期營收的比重分別為73.40%、71.06%、66.27%和65.45%。包括OLED顯示屏行業全球市場佔有率最高的核心客户三星視界，Jabra、Bose、Sony、Facebook、Sennheiser等消費電子終端品牌客户，鵬鼎控股、華通電腦、台郡科技、藤倉電子、安費諾等FPC軟板客户，以及美律電子、偉易達、立訊精密、歌爾股份等消費電子行業EMS客户。
下圖可見，2017年三星視界還排在其客户第三位，隨着營收佔比不斷增加，此後一躍而升為其第一大客户，營收佔比分別為11.58%、27.48%、41.43%和40.02%。佔比不斷攀升的原因為：三星視界是OLED屏全球市場的龍頭企業，2019年市場佔有率為87.12%，而達瑞電子手機類功能性器件正應用於該領域，隨着該客户市佔率的提高，對達瑞電子的營收佔比也相應提升。
此外，2017年鵬鼎控股是其第一大客户，營收佔比達29.74%，隨後佔比逐年下降，今年上半年僅佔7.88%。
據瞭解，其銷售的功能性器件和結構性器件最終應用於蘋果、華為、OPPO、Jabra、Bose等消費電子產品終端品牌。下圖為其產品在終端品牌的最終應用金額及佔比情況，可以看出，其對蘋果的收入佔比不斷減少，由2017年的40.60%減少至2020年上半年的29.56%；對華為的收入佔比則不斷增加，由2017年的3.15%增加至2020年上半年的29.60%。
報告期內，達瑞電子主要供應的東莞三星視界，定位於供應華為、OPPO、vivo等國內品牌手機OLED屏。也就是説，其產品應用的終端品牌由蘋果切換至華為，主要受其大客户，即華為供應商三星視界營收佔比不斷攀升，蘋果供應商鵬鼎控股等客户佔比不斷減少所致。而且終端品牌的切換並未影響其業績，反而助力其業績實現持續暴增。
研發費用率三年不及行業均值：毛利率卻遠超同行是否存疑
在與領益智造、安潔科技、飛榮達等同行對比發現，上述同行的營業規模多數大於達瑞電子，而且近年來達瑞電子的研發費用率均低於行業平均值，但毛利率卻大幅高出同行，今年上半年幾乎是同行平均值的兩倍，其毛利率的真實性有待考證。
據悉，飛榮達主營電磁屏蔽、導熱、基站天線等材料及器件；恆銘達主要產品為手機等消費電子產品的功能性器件等；智動力產品包括手機功能性器件、手機結構性器件等；安潔科技主營消費電子功能性器件、精密金屬結構件產品；領益智造主營精密結構件和精密功能器件等業務。
業績方面，儘管其銷售收入持續增長，但與精密功能及結構件龍頭領益智造相比，規模依然較小，而且2019年營收也僅略高於恆銘達。
毛利率方面，其毛利率與恆銘達接近，並遠超同行平均值。值得注意的是，達瑞電子的毛利率遠超功能件龍頭企業領益智造，幾乎是其的2-3倍，如此高的毛利率也令人生疑。
據其表示，毛利率普遍高於同行的原因在於，達瑞電子是國際一線品牌三星視界、蘋果、Jabra等終端企業產業鏈上的供應商，上述客户有較高盈利能力，合共為其貢獻了超過70%的收入。而且上述客户為維持溢價能力，會對供應商的產品良率提出更高要求，因此保持較高的產品良率也相應使供應商達瑞電子的毛利率水平較高。
研發方面，其研發費用分別為0.22億元、0.26億元、0.45億元和0.21億元，研發費用率分別為5.98%、4.31%、5.15%和5.66%。對比同行發現，由於下游消費電子行業更新迭代速度快，多數業內同行都不斷加大研發投入，達瑞電子除2017年其略高於行業均值外，此後均低於均值。
總體來説，受益於客户蘋果至華為的完美切換，達瑞電子的營收保持了高速增長，但作為消費電子供應商，研發亦不容忽視。雖然其不斷增加研發投入，但研發費用率卻落敗於同樣不斷加大研發的競爭對手。同時，近年來其毛利率大幅領先同行均值，該數據的真實性也值得懷疑。（校對/Jack）