500年才能收回投資？量子通信第一股：科學家與資本密謀的大戲

15年前，當彭承東發表第一篇量子通信論文時，他所能想到的或許只是學術之路又向前邁進了一步，而非他日以此躋身億萬富翁之列。

在2020年7月最後一個交易日，國盾量子（688027.SH）市值250.5億元，作為聯合創始人兼董事長，彭承志擁有6.3%股份，這位44歲的中年人身價已達15.8億元。

當月9日，國盾量子登陸科創板，發行價36.18元/股，首日大漲924%，盤中漲幅一度高達1003%，創下了A股單日漲幅最高紀錄，在第五個交易日更是衝到496元的天價，相當於發行價的1371%。

01絕妙的炒作素材

國盾量子倍受追捧主要在於其產品技術的稀缺性。

天眼查APP有關數據顯示，國盾量子發源於中國科學技術大學，自2009年5月創辦以來，在量子通信領域已深耕10餘年，被認為是全球領先的量子通信設備製造商與量子安全解決方案供應商之一。

國盾量子的產品覆蓋量子保密通信網絡核心設備、量子安全應用產品、核心組件及管理與控制軟件四大門類，可與傳統通信設備共同組建量子保密通信網絡，適用於政務、金融、電力、國防等領域。

今天，互聯網涉及人們工作、學習與生活的方方面面，在提供巨大便利的同時，傳統網絡的脆弱性也引起了業界擔憂，若敏感信息依託這樣的網絡進行傳輸，很容易被一些別有用心之士截獲，後果不堪設想。

量子通信技術應用後，信息通過加密形式進行傳輸，在此過程中，密鑰是動態隨機的，即使被截獲，也不易獲取真實信息，同時，量子通信還具有較強的抗干擾能力、很好的隱蔽性能。

自1993年IBM提出量子通信理論以來，美國、歐盟、日本、中國均在積極研究。2016年8月，由中國科學家自主研製的量子科學實驗衞星“墨子號”在世界首次實現衞星與地面間的量子通信，使得量子通信第一次走進大眾視野。

但是，被爆炒的國盾量子名義上是行業龍頭，其產品技術離真正成熟還有很大距離。彭承東一方面宣稱已掌握多項量子密鑰分發核心技術，另一方面也坦承：

“若公司不能將創新技術轉化為可以推向市場的成熟產品，或新產品不能與現代ICT行業及傳統信息安全產業有效融合，在技術成熟度方面弱於商業傳統密碼技術、產品，將對公司的市場開拓和未來發展產生不利影響。”

產品技術不夠成熟，用户買單積極性也就不會太高。

02500年才能收回投資？

根據招股書，2017-2019年，國盾量子主營業務收入分別為2.72億元、2.57億元和2.56億元，淨利潤7431萬元、7189萬元、4901萬元，扣非淨利潤分別為3073萬元、2300萬元和1469萬元。

數百億市值，千萬級別利潤，鮮明對比的背後是量子通信產業處於市場初期的現實，彭承志在第一條重大事項提示中也明確提醒投資者：

一、量子通信產業深受國家與地方指揮棒所左右，若產業政策發生變化，可能影響量子通信網絡項目的落地，進而對國盾量子的持續經營產生不利影響；

二、國盾量子業務主要來源於國家及地方政府推動的骨幹網、城域網等量子保密通信網絡建設，若相關項目未達預期或發生重大調整，可能會危及國盾量子的持續經營；

三、我國已建成的量子保密通信項目分為建設者自用和商業化運營兩類，後者處於推廣初期，若效果不及預期，可能會影響新增投資，進而對國盾量子的持續經營產生不利影響。

正因為如此，國盾量子忙乎了11年卻一直未能迎來井噴，最令人尷尬的是，近三年主營業務不僅未呈現高速增長態勢，相反還徘徊不前，甚至連續兩年大幅下滑，明顯缺乏一家高科技公司應有的氣象。

按照7月底的收盤價313.09元計，國盾量子市盈率約為511倍，若剔除非經常性損益，這一數據還將翻上三倍，一個追求分紅的投資者收回投資至少需要500年！

一家主流媒體尖鋭地指出：國盾量子“雖然有高科技的名頭，但其收入仍是靠項目驅動，而項目來源並不穩定。”“對於量子通信這樣的新興行業，市場對其認知存在較大的模糊空間，這給了泡沫最大的生長温牀。”

事實上，量子通信第一股的問題遠不止於如此，原本就很一般的業績也不是靠自己完成的。

03量子通信第一股背後的神秘關係鏈

眾所周知，獨立獲取訂單是一個公司生存的基礎。招股書卻顯示，國盾量子的訂單大多通過中科院控制的實體中科大、國科量網獲得。

2017年、2018年和2019年，國盾量子產品應用於關聯方建設的項目而形成的收入分別為0.55億元、1.63億元和1.45億元，佔總營收的19%、62%和56%，這些業務對國盾量子淨利潤及扣非淨利潤的影響分別為-3677萬元、-1.23億元和-9085萬元。

離開中科大、國科量網的扶持，國盾量子的日子很難想象。在中科大、國科量網向國盾量子輸送業務的鏈條中，神州數碼系統集成服務有限公司格外搶眼。

2017年11月，發改委剛下發《關於組織實施2018年新一代信息基礎設施建設工程的通知》，相關預期項目均未開始招標，神州數碼次月便向國盾量子採購了1658萬元量子通信設備，後者也於當月發貨並在一個多月後驗收確認該項收入。

2018年12月，國盾量子再次如法炮製，在神州數碼採購1.46億元產品後，當月安排發貨甚至在當月驗收後確認該項收入。

從採購時間、驗貨到確認收入一氣呵成，神州數碼顯然有配合國盾量子突擊完成年度業績之嫌。這也難怪，神州數碼的業務是國科量網給的，投桃報李理所當然，何況神州數碼脱胎於中科系成員企業聯想集團，大家也有同門之誼。

此外，神州數碼全資子公司系國盾量子第六大機構股東君聯林海的有限合夥人，神州數碼控股股東神州信息又與國盾量子聯手設立了神州國信，關係網錯綜複雜，這給了國盾量子巨大的自信：“如果國科量網繼續承擔國家骨幹網建設項目，則仍有可能使用發行人產品。”

創收能力不怎麼樣，國盾量子花起錢來卻很豪放，研發費用在國盾量子各項費用支出中位居第二位，幾與管理費用相當，但漏洞不少。

2017-2019年，國盾量子主要費用化項目有20餘個，已完成9個，多個項目費用預算與實際研發費用支出相差巨大，存在着浪費的可能。

例如，高通量量子通信技術應用研究預算3300萬元，實際2176萬元；幹線QKD系統三期預算2135萬元，實際支出1181萬元；鈮酸鋰晶體波導器件研製預算600萬元，實際273萬元，而QKD系統開發預算2100萬元，實際僅支出91萬元，不到預算的4.4%。

04結語

科創板推出一年來，造就了不少科學家富豪，這本是一件好事，有助於激勵更多青年才俊投身科研事業。但是，從中科寒武紀到國盾量子，我們也注意到一些科學家正在失去自己的獨立性，被資本裹挾向前。

國盾量子賬上趴着4.82億現金，應收賬款2.73億元，存貨0.77億元，還擁有1050萬其他流動資產，本次募集資金所投項目投資總額只需區區3億元，國盾量子仍急急登陸資本市場，這到底是創業者的提議，還是資本的旨意，只有當事者知道。

昨天，遠離名利的他們在實驗室埋頭苦幹，今天搖身一變為身價數十億甚至上百億的富豪，還能靜下心來繼續沒完沒了的實驗嗎？（部分圖片來自網絡，原文刊於英大金融雜誌）

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