IPO在即，京東健康何以是第四駕馬車？

  - 作者| 李成東、朱柳香
- 公眾號|東哥解讀電商（ID: dgjdds）

上週，京東發佈公告證實京東健康將赴港上市，京東健康也成為繼京東數科和京東物流之後，京東孵化的第三隻市值千億級“巨型獨角獸”。

自2014年獨立運營醫療健康業務以來，京東健康已歷經兩輪融資：2019年獲得超過10億美元的A輪融資，投後估值約70億美元；今年8月份被“胡潤百富2020全球獨角獸榜”評為全球最年輕的獨角獸，同月獲得高瓴資本超8.3億美元B輪投資。

此次獨立上市，或許正如劉強東所言：“京東健康在健康領域裏做好了，能再造一個京東”。

按中商產業研究院統計，整個中國醫療健康市場將在明年突破4萬億。水池夠大，説在健康領域再造一個京東也並不誇張。

當然，池大水也深。要知道，這麼個大賽道就如同一座金山異常顯眼，自然吸引了眾多玩家。阿里、騰訊、字節跳動、百度等企業在這幾年紛紛加碼“互聯網醫療”。今年爆發疫情以來，在線買藥，在線問診需求量呈現爆發式的增長。毫無疑問，互聯網醫療健康，是今年最熱門的投資賽道。老玩家阿里健康、平安好醫生等公司的市值相繼翻倍，資本市場持續看好。

在羣雄並起的賽道里，年輕的京東健康為何能成為京東的第四駕馬車？京東健康值多少錢？與同行相比，有哪些競爭優劣勢？京東健康進軍下一城還有沒有壓箱底？這是我們關心的。

京東健康的目標是打造以供應鏈為核心、醫療服務為抓手、數字驅動的用户全生命週期全場景的健康管理平台。目前，通過零售藥房業務和在線醫療健康服務的雙輪驅動業務模式，京東健康打造了一個“醫、藥聯動”的閉環體系，為整個醫療健康產業鏈提供數字化解決方案。

之所以選擇“醫+藥”的業務模式，具體來看有兩大優勢——

在流量端：醫藥零售的用户，同時是潛在的高質量的醫療健康服務用户；而醫療健康服務用户又成為反哺醫藥零售和消費醫療服務業務的重要流量。

數據來源：京東健康招股書

在體驗端：京東健康醫藥零售業務的用户被品牌知名度、產品質量以及優質的用户體驗吸引後，會更願意選擇平台上包含在線問診在內的醫療保健服務。同樣，在線醫療健康服務提供優質的用户體驗，從而提升京東健康零售業務交叉銷售更多產品的能力，並吸引用户在平台上使用更多具有更高價值的健康管理服務。

貼近生活來講，在線問診後我們可以遵醫囑購藥，也可以找線上醫生解讀體檢報告數據，智能監測設備還能夠輔助醫生，提供為用户開展慢病管理或健康管理的重要數據參考……

基於此，京東健康的業務逐漸發展成四大板塊——醫藥供應鏈、互聯網醫療、健康管理和智慧醫療。

東哥解讀電商製圖

2017年至2019年，京東健康的營業收入分別為56億元、82億元和108億元（人民幣，下同）；2020年上半年，京東健康的營收為88億元，較2019年同期的50億元增長76%。

從收入構成來看，最成熟的是醫藥供應鏈，其營收佔比接近9成，京東大藥房收入規模在國內線上零售藥房位列第一。與此同時，隨着與產業鏈各環節企業合作的深入，京東健康將逐漸完善其互聯網醫療系統，加速擴張健康管理和智慧醫療業務。

數據來源：京東健康招股書

醫藥供應鏈

京東健康現擁有藥品零售、藥品批發、以及非藥物的泛健康類商品零售等業務，通過B2C、POP和O2O相結合的運營模式，為消費者提供便捷的購藥和用藥服務。

截至今年二季度，京東健康平台上擁有超過9000家第三方商家，並與自營的京東大藥房良性互補，帶來超1000萬種的醫藥健康類商品。平台的年度活躍用户數也逐年遞增，今年在疫情的推動下，上半年的年度用户達到7250萬，上半年的日均在線問診量達9萬次，約是去年同期的6倍。

數據來源：京東健康招股書

除零售業務，京東健康的第三方藥品批發交易平台“藥京採”，是國內規模最大的第三方藥品批發平台之一，下游採購商家超過17萬家。值得一提的是，目前主流的互聯網醫療企業，如阿里健康，平安好醫生等，還未推出批發業務。

互聯網醫療

互聯網醫療版塊主要圍繞患者需求，開展在線掛號、在線問診等醫療服務，並結合京東獨特藥品供應鏈優勢，在業界首創了線上“醫+藥”閉環。

具體來看，京東健康通過與第三方醫院及醫療健康機構合作，組建了由外部公立醫院的醫生和京東健康全職醫生組成的團隊，推出了“互聯網醫院”。數據顯示，截至2020年9月20日，京東健康擁有6.5萬名全職醫生和外部醫生。

健康管理

健康管理版塊主要為用户提供家庭醫生服務，以及包括體檢、醫美、疫苗預約等在內的消費醫療服務。其背後的需求點在於，亞健康橫行下人們對自身疾病管理以及健康管理的意識越來越強。

今年8月，京東健康推出家庭醫生服務產品——京東家醫。為用户提供全天候的健康諮詢、處方服務、門診預約等服務。在新冠肺炎期間，京東健康也是中國第一家在線提供COVID-19核酸檢測預約服務的公司。“京東家醫”的上線，也意味着其醫療服務能力日益完善。京東健康能否達成“成為國民首席健康管家”的使命，也要看其健康管理和智慧醫療業務能否做大、做強。

智慧醫療

智慧醫療版塊主要服務於醫院和政府部門等各合作方，向其提供基於互聯網+技術的信息化、智慧化解決方案，促進醫療健康信息實現互通共享。

傳統醫療行業的痛點在於資源分佈不均，疫情期間體現得更加明顯。疾病爆發後，普通門診暫停，不能正常提供複診和處方服務。線上醫療聚合醫療資源的速度快，可以幫助分流醫院的患者。在此背景下，大量醫院主動與京東健康合作，試圖通過互聯網平台，提高資源利用率。

不光是京東，隨着在線醫療服務需求的井噴，上市企業的身價也在不斷飆升。但互聯網醫療行業的掘金難度較高，鮮有盈利的玩家。阿里健康2020財年報告顯示，年度總營收達到96億元，淨虧損658.6萬元，連續虧損六年；“互聯網醫療第一股”平安好醫生五年累計虧損近40億元。

而京東健康自誕生以來就一直處於盈利狀態，其營收規模也早已突破百億，規模處於行業領先地位。除去A輪優先股公允價值變動，京東健康2017-2020H1調整後淨利潤分別達到2.09億元、2.48億元、3.44億元以及3.71億元。

從主營業務上來看，與京東健康最接近的就是阿里健康。二者均涉獵自營及平台醫藥電商、消費醫療、互聯網醫療和數字醫療；阿里健康2020財年總營收達到96億元，醫藥電商業務貢獻了97%，而京東健康這一比例已經下降至87%左右。這也使得截至2019年，京東健康營收108億元，淨利3.44億元，賺錢效應更加明顯，從盈利角度，財務模型顯著優於阿里健康。

業務拆分以來，二者的較量已經延伸至物流、金融、互聯網醫療等行業。根據最新的公開數據：菜鳥和京東物流的估值都接近2000億元；螞蟻集團估值約2000億美元，京東數科估值約2000億元。作為傳統電商行業的頭部玩家，阿里的市值也是京東的6倍，可以説阿里仍絕對領先京東。

但京東健康的業務範疇和規模都超過阿里健康，這次明顯前者更勝一籌。阿里健康上市6年以來，市值已經達到300億美元，今年市值已經翻倍。2019年市場對京東健康的估值是70億美元，借鑑阿里健康今年23倍的市銷率，京東健康的估值至少達到300億美元。可以説，京東健康的IPO帶來了今年醫療健康賽道最大的黑馬。

京東集團的交易規模和利潤都弱於阿里巴巴，前者市值只是後者的七分之一。但京東健康則在規模和盈利能力上都強於阿里健康，從競爭力上來看，醫藥更加依賴自營模式，所以長遠來看京東健康將比阿里健康更有優勢。海豚智庫預計，京東健康IPO後，市值有望超過阿里健康。

► 百舸爭流，京東健康攻下一城的底氣何在？

在醫藥零售和互聯網醫療服務協同下，京東健康背後的兩大關鍵實力不言而喻——供應鏈能力和線上醫療服務能力。

在供應鏈方面，截至2020年8月，京東大藥房在全國範圍內擁有11座藥品專用倉庫，分佈國內七大區域核心城市，非藥品倉庫超過230個，全國範圍內可實現80%訂單次日達，具備全行業最快的履約服務能力。京東健康的O2O服務“京東藥急送”已經覆蓋超200個城市，能提供全天候30分鐘送達、7*24快遞服務，滿足用户緊急性用藥需求。這背後，亦離不開京東十年磨一劍的“京東物流”。

在醫療服務方面，京東互聯網醫院是國內首批取得互聯網醫院牌照的平台型互聯網醫院之一，也是增速最快的互聯網醫療平台之一。開設了十六大專科中心，有近百位權威專家和頂級名醫。

利用自身強大的供應鏈和技術優勢，京東健康為整個醫療健康產業鏈上的其他參與者提供數字化的解決方案；通過AI、大數據等在內的領先技術，京東健康積極研發落地下一代技術應用，例如智能問診助手、智能處方審核助手，智能健康設備等。京東健康將各類應用與雲技術基礎設施結合，為線下醫院提供涵蓋其各方面服務的綜合解決方案。同時，京東健康也為多個地方政府提供“健康城市”解決方案，涵蓋基層醫療、居民健康檔案、醫保支付等領域。

從零售的邏輯轉向服務的邏輯，京東對於京東健康這塊業務真正的立意，本質還是通過數字技術的“穿透性”支撐業務的協同性，提升B端和C端服務的品質和效率。

近年來，國家密集發佈了一系列的“互聯網+醫療健康”的政策，行業發展迎來政策紅利期。互聯網醫療市場規模、互聯網醫院數量和問診量都實現跨越式增長，醫藥電商市場規模、用户數量增長迅速。

根據易觀數據，2019年中國移動醫療市場規模為1336億元，同比增長35.6%，今年因疫情影響，市場規模有望達到2000億，增速達到新高至46.7%。醫療這塊蛋糕，作為基本民生服務，線上化的進程才剛剛開始，規模有望在接下來5年內，迅速擴張至萬億級。

尤其在疫情催化下，互聯網醫療平台用低成本完成了用户教育，“互聯網+醫療健康”產業快速發展，備受資本市場的關注。不過，難點在於疫情過後的用户留存問題。

京東健康致力於建設完整、全面的“互聯網+醫療健康”產業生態，為整個“互聯網+醫療健康”產業生態中的所有參與者均創造了巨大價值。

對於用户而言，京東健康緩解了醫療資源供給不平衡的痛點，帶來了優質的健康產品和服務。

對於藥企、醫療器械供應商等第三方商家來説，京東健康幫助縮減了醫療健康產業鏈中間環節，也可以為藥品和醫療器械供貨商提供反向定製，助其產品研發。

現在，在互聯網醫療這個千億藍海里，巨頭湧進，不過淘金卻並沒有想象中的容易，京東健康是屈指可數的已經實現盈利的玩家。京東在打造了三輛馬車之後，京東健康勢必能成為第四輛馬車。