營收下滑，利潤腰斬，用户橫盤，陌陌的社交+直播遊戲接下來要怎麼玩？
陌陌又盈利了，但一些投資者卻高興不起來。
2020 年第一季度，陌陌獲得了人民幣 5.37 億元的淨利潤，這已經是這家社交+直播公司連續第 21 個季度盈利了。相比其他在美、港股上市的大陸企業，連續盈利的陌陌堪稱獨樹一幟。
儘管陌陌的盈利仍在繼續，它在 2020 年 5 月底發佈 2020 年 Q1 財報之後，不看好的聲音卻多了起來。富途牛牛、雪球等投資者社區，也對這家公司表現出了明顯的擔憂。
投資者的擔心，普遍源於陌陌兩個前所罕有的數據——營收比上一個季度下降了 23%，利潤相比上一個季度近乎腰斬，環比跌幅 48.9%。
與營收和利潤下滑相伴而生的，是陌陌的月活也首次出現了下降 ，同比下降5% 以上，直接跌回 2018 年 Q2 的水平。
但和營收、利潤的滑坡一比，陌陌用户數量的下降並不令人意外，早在 2018 年，這種趨勢就很明晰了。在增速最慢的 2019 年，陌陌的 MAU增速已經低到年增長率僅為1%。
一家公司的問題，往往是從用户增長的停滯開始的。對於陌陌來説，用户數量的“橫盤”已經快一年了。只不過在最近的一個季度，陌陌的問題暴露了出來。
停滯的陌陌
吃利息也能躺賺 1.3 個“小目標”
陌陌面臨的最大問題，就是增長的問題。
單位：人民幣千元
從 2019 年開始，陌陌的用户規模長期在 1.1 億 MAU 左右徘徊。陌陌的營收同比增速，也從 2019 年 Q1 時的 34.67% 一路走低，下降到如今的-3.5%。根據陌陌 2020 年 Q1 財報給出的增長預期，這種負增長的趨勢很可能還要持續。
陌陌主要收入來源直播服務在 2020 年 Q1“斷崖式下降”
對於 2020 年 Q1 的營收負增長，陌陌在財報中總結原因時，其中一條重要原因就是疫情期間“頂部付費用户”減少。陌陌 2020 年的一季度營收中，視頻直播服務收入環比下降 31.08%，Mobile marketing 收入環比下降 38.54%，這兩部分業務受疫情影響最大。
直播收入和增值服務收入，一直是推動陌陌營收增長的兩大主力。特別是直播收入，在陌陌從一款陌生人社交產品，演變成“帶有陌生人社交性質的直播產品”的過程中，幾乎從零起步，發展成了陌陌營收的絕對主力。
陌陌整體高度依賴直播，直播又高度依賴頭部付費用户。這場疫情對用户的影響，遠不止線下社交受到防疫政策影響那麼簡單。在這一行業的寒冬中，許多產業都沒有了收入。現金流收緊之後，“土豪”們真金白銀的“鈔能力”瞬間減弱，也沒了看直播的心情，陌陌的收入也因此被殃及。
由於在營收上高度依賴直播付費用户，特別是其中的“土豪“，陌陌整體用户規模的“橫盤”甚至負增長，反而顯得沒那麼重要。
真正決定陌陌增長的，只是那些金字塔頂端的少量土豪用户而已。這也是為什麼陌陌在過去數個季度用户總數增長停滯，卻仍能保持營收增長的原因之一。
但陌陌仍然有不可小瞧價值和優勢——分析一家公司不能只看眼前的得失，還得看它過去經營行為積累下來的家底。
陌陌就是一個典型的家底很厚的公司。財報中陌陌披露，在連續 21 個季度的盈利後，它已經積累了大約 20 億美元的現金，是目前市值 40 億美元的一半，確實“不差錢”。
這種家底，也為陌陌的營收做出了巨大的貢獻。刺蝟公社發現，僅僅靠着吃這筆流動資金的利息，陌陌就在 2020 年 Q1“躺賺”1.3 億人民幣，幾乎佔到了淨利潤的四分之一。
陌陌的豐厚家底，一方面説明它的資金利用率不高，沒有投入到運營業務上；另一方面，從陌陌披露的成本上看，這筆錢足夠它應對相當長時間的成本支出，充裕的現金流，能夠幫助它在面對各種突發情況時更有底氣。
過分唱衰陌陌，並不符合這家公司的實際情況。對於陌陌而言，最要緊的還是儘快回到增長軌道上來。
疫情中，陌陌最受傷
從用户規模的角度看，這種觀點頗有道理。短視頻和手機遊戲日益成為主流娛樂方式，佔據了用户大量使用時間。因此，人們的娛樂時間中留給直播的份額，相對減少了。
但這種觀點的缺陷在於，不能解釋為什麼過去幾年陌陌營收一直在增長——特別是短視頻快速崛起成為主流娛樂方式的 2017、2018 年，陌陌也在高速增長，2018Q1 的同比增速，一度達到了 60% 以上。
理解這種現象，還是要回歸對陌陌本質的討論。
和李佳琦們的電商直播不同，陌陌的直播是遍佈網紅帥哥美女的“秀場直播”。一些關於陌陌的報道，將陌陌描述為“中國最大的 KTV”，這種形象化的表達雖然並不見得準確，卻一言道出了陌陌商業模式的本質——
陌陌和 KTV 類似，都是通過和主播分成，來獲得主要營業收入的。
對於秀場直播而言，直播付費用户規模有一個明顯的天花板：當主播和平台聯手，很快就能把願意付費、打賞的“土豪”收割得差不多。畢竟在人羣中，願意為主播單向度付出的比例很小。當增量消失之後，進入存量階段，以直播為主業的平台增速也因此大大放緩。
陌陌的種種“敗相”歸根結底，還是這種以秀場直播為主的模式會進入瓶頸期。
和同行相比，鬥魚、虎牙、YY，都在 2020 年第一季度財報中交出了一份增長答卷，同比增速普遍接近 50%。這些平台不僅有類似“秀場直播”的形式，遊戲類、生活類直播同樣是重要的直播內容，因此，類型更為多元化的平台就顯現出了更強大的動能。
陌陌的毛利潤遠高於鬥魚，但從淨利潤率變動情況來看，陌陌的領先之勢已經不難麼明顯了
但陌陌仍創造了一個“奇蹟”——陌陌在總體收入比上季度減少了 23% 的情況下，在這一季度依然保持了盈利，只不過盈利比上季度減少了一半左右。
這在相當程度上要歸功於陌陌和主播“分賬”的盈利模式。在用户付費減少的情況下，陌陌需要支付給主播的分成也相應減少。
體現到陌陌的財務數據中，就是陌陌在 2020 年第一季度的營業成本，也直轉而下，相比上一季度鋭減了 20%，與 2019 年同期基本持平。
由此看來，疫情對陌陌的影響，其實遠未影響到陌陌的基本面，只是營收、利潤和用户規模三大指標的下降，向市場傳遞出了一個空前的消極信號：在疫情期間，相比其他業績耀眼的直播平台，不升反降的陌陌不算一個好的投資標的。
陌陌如何講出新故事？
陌陌交出的這份財報也並不是沒有亮點。
首先，和直播營收相比，陌陌的增值服務成為了一個穩定的現金流來源。
從收入結構來看，2020 年一季度視頻直播服務收入比重有所下降，從上一季度 72.17% 下降到一季度的 64.88%；增值服務帶來的收入佔比提升，由上一季度 25.37% 增長到一季度 32.71%。
儘管直播帶來的營收仍佔主要部分增值服務在陌陌的收入來源中越來越重要
儘管直播帶來的營收仍佔主要部分
增值服務在陌陌的收入來源中越來越重要
在直播營收大幅下降的背景下，增值服務受影響很小，只下降了百分之一左右。回溯以往的財報，陌陌在增值服務上的表現一直不錯，排在營收比重中的第二位，增幅不大但相對穩定。在疫情的影響下，不難看出增值服務對於陌陌營收的重要性。
一般來講，互聯網公司提供的增值服務，主要是指免費服務基礎上的附加服務。比如我們使用 QQ、百度網盤、Keep 等產品時，它們的基礎服務是免費的，但它們提供的諸如黃鑽、VIP 和會員之類的收費項目，就可以視為增值服務。
相比並不穩定的直播打賞分成，增值服務雖然單次收益比不上“土豪”用户的氪金，但相對來説比較穩定，也更“普適”，普通的付費用户也能消費得起，積少成多也能產生巨大的商業價值。當年的 QQ，正是靠着 QQ 秀、QQ 會員和五顏六色的“鑽”，成為了騰訊的營收主力。
這種模式在同樣主打社交的陌陌和探探中，也一樣適用。如果能進一步挖掘增值服務的價值，陌陌目前過度依靠直播收入的營收結構也將得到改善，降低“土豪”用户變化帶來的不利影響。
單位：人民幣千元
財報的另外一個亮點是，儘管探探仍然在虧錢，但探探的營收卻在 2020Q1 保持了持續增長，淨虧損也從去年同期的 5.98 億減少到了 1.65 億。
收購探探以後，陌陌不僅消除了陌生人社交領域最直接的競爭對手，還收穫了另外一種盈利模式——陌陌主要靠直播，探探則高度依賴增值服務。在疫情的考驗下，顯然增值服務的盈利模式更為“可靠”。
但陌陌和探探的整合仍然是個問題。完成收購之後，探探在商業化上一路飛奔，付費會員數量增長的同時，卻付出了優質用户流失、用户體驗下降的代價。
2019 年 5 月初，探探還因涉黃等問題被下架整改。從長期看，探探能否助力陌陌走出停滯期，還存在一個大大的問號。
2020Q1 探探對陌陌整體營收貢獻有所提升
好的跡象是，在 2020 年第一季度，探探的收入佔整體收入的比重有所提升。
此外，儘管財報沒有太多提及，陌陌的出海業務和新產品，也是陌陌講出“新故事”可能的發力點。
Olaa 在谷歌應用商店的介紹圖
2019 年 11 月，陌陌在東南亞市場推出了一款基於地理位置的陌生人社交產品 Olaa，可以和附近的人“SayHi”，對方回覆後才可以進一步交流，有些像早期的陌陌，很重視隱私的保護。目前，這款產品在谷歌應用商店 Google Play 獲得了 27000 多份評價，評分 4.3，相對來説成績還算不錯。
陌陌的創新產品矩陣也不容忽視——去年火遍朋友圈的視頻換臉產品“Zao”，就是陌陌旗下的產品。儘管存在着不少爭議，但它的流量沒得説。
目前，陌陌的社交產品矩陣中已經有包括哈你、是他、瞧瞧、Cue、赫茲、MEET 在內的6、7 款 App。如果能有新的突破，陌陌也將能講出新的故事。不過目前來看，大部分產品仍然寂寥無聞，在國內海量的社交產品中折戟沉沙。
但可以確定的是，即使陌陌做出改變，這種改變後的效果也將是長期的。就連陌陌也在本季度財報中預測，它將在 2020 年第二季度延續下滑的趨勢，預測 2020 年第二季度的淨營收在 38 億至 39 億元人民幣之間，同比降低在 8.5% 至 6.1% 之間。陌陌的這個”非常時刻“，也將比過去任何時候都要”非常“。
參考資料：