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1、 歌爾股份：聲學整機和精密零組件一體化廠商
1.1、 聲學整機和精密零組件為一體的解決方案提供商
歌爾股份主要從事聲學、傳感器、光電、3D 封裝模組等精密零組件業務，涉及虛擬/增強現實、智能穿戴、智能音頻、機器人等智能硬件的研發、製造和品牌營銷。公司於 2008 年 5 月在深交所上市。目前已在多個領域建立了全球領先的綜合競爭力。
歌爾股份主營業務分為聲學整機、智能硬件、精密零組件三大板塊。通過技術整合配以科技的快速迭代，公司形成了獨具競爭優勢的一體化解決方案。
1.聲學整機：智能聲學整機業務產品主要是智能音響、智能耳機系列，2019年公司智能聲學整機模塊業務取得明顯增長，營業收入高達 148.23 億元，佔整個營業收入比重為 42.17%，是公司收入最大的來源。
2.智能硬件：主要產品包括智能穿戴設備、智能家居產品、VR/AR 產品， 2019年度智能聲學整機模塊營業收入達到 85.14 億元，佔營業收入佔比為 24.22%。
3.精密零組件：此模塊主要產品為傳感器、麥克風、微型揚聲器和受話器、天線、光學模組等，其中以微型揚聲器、MEMS 麥克風為主。公司在精密零組件領域的產品競爭力強，屬於全球領先水平，2019 年營業收入達到 106.20億元，佔全部營收比例為 30.22%。
1.2、 公司股權結構穩定
目前，歌爾股份的實際控制人為姜濱先生，此外，姜龍先生為公司的大股東之一。截止歌爾股份 2020 年 4 月 28 日最新公告，姜濱先生直接持股比例為 11.56%，姜龍先生持股比例為 6.02%；另外，二人通過控股歌爾集團有限公司，合計間接持有歌爾股份比例為 17.99%，股權穿透後，姜濱先生實際持有公司 28.22%股權，姜龍先生則為 7.35%。
1.3、 歌爾股份營收、淨利高速增長，得益於 TWS 業務放量
公司 2015-2019 年營收復合增速高達 40%。2015-2019 年公司的營業收入分別達到了 136.56 億元、192.88 億元、255.37 億元、237.51 億元和 351.48 億元，公司年複合增長率達到 40%左右，2018 年業績有了明顯的下滑，主要原因系下游行業不景氣造成。2019 年公司營收增速高達 47.99%，業務回覆到正常增速。
公司佈局智能硬件，淨利潤增長恢復正常。公司 2015-2019 年歸母淨利潤分別為 12.51 億元、16.51 億元、21.39 億元、8.68 億元和 12.81 億元，其中歸母淨利潤增速不同年份差異性明顯，其中最為明顯的是 2018 年的歸母淨利潤出現較大程度的下滑，主要原因是下游智能手機出貨量下滑、新佈局業務處於良率爬坡階段。2019年下游行業有了明顯的回暖跡象，營業收入和歸母淨利潤有了較明顯的提升增速逐漸迴歸日常值，2019 年全年的歸母淨利潤更是高達到 47.58%。
公司海外業務規模佔比持續維持高位。公司一直積極對外擴展海外業務，進行海外市場的深度佈局，在國際競爭越發激烈的格局中始終保持全球的視野觀，擁有宏大的行業格局。公司的海外業務板塊收入佔比明顯，近三年的海外營收分別為171.64 億元、153.21 億元和 231,32 億元，其中佔當年的總收入比例均超過 75%以上，分別為 86.18%、79.46%、77.82%，其餘主要為中國大陸的收入佔比，通過分析公司的核心客户不難發現，公司的核心客户多為海外消費電子龍頭企業。
產品業務全面發力，聲學整機業務收入佔比提升明顯。公司主要營收來自於精密零組件，2018-2019 年度，精密零組件收入依次為 99.31 億元、106.20 億元，佔全年營收比例分別為 41.81%、30.22%，2019 年精密零組件營業總收入提升，但佔比較 2018 年有所下滑，與之形成較大差異的是智能聲學整機有了質和量的較大突破，2018-2019 年度智能聲學整機業務營收為 68.13 億元、148.22 億元，佔全部營收比例從 28.68%增至 42.17%。
聲學業務大幅擴張背後的原因，得益於 TWS 出貨量的快速增加，同時智能硬件業務發展穩定。未來估計 TWS 整機、可穿戴設備、MEMS 傳感器業務將有較好發展，是公司營收主要來源。公司整體毛利率水平有了一定的下滑，整體毛利率由2018 年的 18.82%降至為 15.43%，主要受到業務佈局的影響，智能聲學整機和智能硬件的毛利率顯著低於精密零組件，在智能聲學整機業務擴張階段，導致毛利潤下降是意料之中，待到公司業務趨向穩定，公司業績波動或將趨於平穩。
2、 Airpods 掀耳機革命，安卓系接棒 TWS 市場擴容
2.1、 TWS 耳機產品下游需求旺盛，市場空間大
TWS 耳機是指真正無線立體聲（True Wireless Stereo）耳機。TWS 耳機改變以往耳機的形態構造，取消了傳統耳機所需的物理線材，而是通過藍牙組成立體聲系統。2016 年 AirPods 的發佈意味着新興消費電子品類——TWS 耳機的誕生，“真無線”藍牙智能耳機迎來爆發期。
全球耳機技術經歷了三大階段的發展，分為：有線耳機-普通無線藍牙耳機-TWS 耳機。
TWS 耳機產業包括上游芯片部件和方案廠商，中游組裝或代工廠，下游終端用户。
目前 TWS 耳機主要有蘋果公司推出的 Airpods 系列產品、安卓手機廠商華為freebuds 系列產品、小米真無線藍牙耳機 Air2 等，以及傳統音頻廠商推出的森海塞爾漫步者 TWS3、Sony WF-1000XM3、B&O; BeoplayE83.0、JBL T280TWS 等。
全球 TWS 無線耳機銷量有望達 2.3 億件。隨着全球智能手機、平板電腦等新一代消費電子設備快速普及，藍牙技術的提高以及用户需求的提升，TWS 耳機產業迎來了新的發展機遇。2016 年，以初代 AirPods 為代表的 TWS 耳機全球出貨量為 918 萬部，隨後由於 AirPods 新品迭代以及非 A 公司切入市場，TWS 耳機的出貨量不斷上升，2017-2019 年出貨量分別為 2000 萬、4600 萬、1.29 億件，對應 YOY分別為 118%，130%和 179%，連續三年實現一倍以上的高速增長。據 CounterpointResearch 預計到 2020 年，全球 TWS 無線耳機銷量將達 2.3 億件。
從 TWS 耳機銷量和銷售額來看，蘋果公司均處於龍頭地位。在銷量上，小米居於第二，但其銷量佔比僅為 6.39%，遠低於蘋果的 47%；在銷售額上，BEATS以銷售額佔比 6.11%居於第二，同樣遠低於蘋果的 62%，而國內企業小米已不在TOP5 之列，這跟小米的性價比戰略定位有關。
2.2、 Airpods 優勢明顯，出貨量持續上升
截止目前，蘋果公司共推出了三款 Airpods，分別為第一代 Airpods，支持無線充電的第二代 Airpods 以及支持主動降噪功能的 Airpods Pro。
自 2016 年蘋果推出了 Airpods 系列產品後，Airpods 出貨量持續上升，更是於2019年增長至6500萬件，同比增長132.14%。據IDC預測，2020年和2021年Airpods出貨量分別為 9000 萬件和 12000 萬件。從 2017 年到 2021 年，年複合增長率為68.18%。
AirPods Pro 於 2019 年 9 月開始發售，因此於 2019 年第四季度開始有出貨量。據環球網，2020 年 AirPods Pro 佔整體 AirPods 的出貨比重可達約 40%或以上，由此可以大概預測蘋果 Airpods 和 AirPods Pro 的出貨量和營收。2020 年與 2021 年增速下降可能是由於未考慮可能發佈的新品以及疫情的影響。
Airpods 雖然輕巧，但其包含蘋果 H1 無線通訊芯片，加速度計，LDO 穩定器等多達 28 個主要組件，相較於其他耳機更為精密和複雜。在提升用户體驗的關鍵部件方面，核心 H1 芯片由蘋果自己設計，交由台積電代工；電源管理芯片由意法半導體和德州儀器負責；加速傳感器來自博世；歌爾股份主要負責 MEMS 麥克風的供應以及組裝。
2.3、 藍牙芯片與 LE Audio 共同助力安卓 TWS 市場爆發
技術突破助安卓 TWS 耳機體驗向 Airpods 靠攏。由於蘋果對 Snoop 監聽模式實行了技術封鎖，早期非蘋果 TWS 廠商主要採用 relay 轉發模式，即音頻從手機傳到左耳（主設備），再由左耳轉發到右耳（從設備）。這種模式需要從左耳再轉發到右耳的過程，其穩定性和延遲都會弱於監聽模式，並且由於有主從設備之分，單耳使用只針對主設備並且主設備功耗也會明顯高於從設備，而無法像監聽模式醫院實現任意單耳使用。為克服轉發模式的上述弊端，安卓 TWS 耳機供應商紛紛推出了與 Snoop 監聽模式接近的藍牙芯片。
標準低功耗音頻 LE Audio 重塑 TWS 耳機品質。SIG 在 CES 2020 上發佈了新一代藍牙音頻技術標準——低功耗音頻 LE Audio，不僅能夠提升藍牙的音頻性能，還可為助聽器應用提供更強大的支持，並且支持音頻分享，LE Audio 主要從以下兩個方面促進 TWS 耳機性能的改善：
低功耗的音頻編解碼器帶來更好性能和更低功耗。LE Audio 使用全新的高音質、低功率音頻解碼器 LC3，這為廠商在產品設計上提供了彈性。開發者可以通過採用新規格 LC3，在保留原有電池壽命的基礎上，縮小產品尺寸並提升音頻品質。
多流音頻技術提供更好的立體聆聽感。LE Audio 使用多流音頻技術可以實現多重且獨立同步音頻流的傳輸效果。這將在提高 TWS 耳機的性能的同時提供更好的立體聆聽感，此外，它將使語音助手服務和多個音頻源之間的切換變得更方便。
安卓 TWS 耳機目前供應鏈上的企業眾多，歌爾股份競爭力較強。安卓 TWS耳機廠商目前多達 24 家，在藍牙芯片和充電接受芯片方面，參與的供應商也較多，市場上目前還未形成具有絕對優勢安卓 TWS 耳機廠商。歌爾股份處於供應鏈的中間環節，主要負責 TWS 耳機的代工生產。在代工服務領域，目前僅有五家供應商，其中歌爾股份競爭力較強。
整體安卓 TWS 耳機的市場規模有望接近甚至超越 Airpods。根據 Counterpoint數據，2020Q1 AirPods 的出貨量與安卓 TWS 的出貨量比例大約為 1:1。2019 年，由於 5G 手機的發佈以及廠商加速清理舊設備庫存，運行 Android 操作系統的智能手機市場份額上漲到 87%，而 2019 年 iPhone 預計銷量將下降至 1.779 億，同比下降14.8％，2019年市場份額僅剩13%，安卓手機與蘋果手機出貨量比例大約為6.7:1。TWS 耳機很可能成為智能手機的標配。因此，我們可以預測，安卓 TWS 的年銷量有望達 AirPods 的 6 倍，根據安卓 TWS 和 Airpods 價格對比，我們認為未來整體安卓TWS耳機的市場規模將接近甚至超越Airpods，並且在標準低功耗音頻 LE Audio的助力下，安卓 TWS 耳機有着更大的市場發展潛力，未來發展空間巨大。
2.4、 蘋果+安卓兩大客户助歌爾股份 TWS 耳機業務快速成長
蘋果推動 Airpods 高速成長，歌爾股份產能穩步提升。蘋果往常返校促銷活動一般是向購買其設備的學生贈送一款 Beats 耳機，而今年則是贈送有線充電版的AirPods，並且還能選擇以 40/90 美元升級到二代無線充電版/AirPods Pro。受益於教育優惠促銷、各國積極復工復產以及 AirPods Pro 的換機需求，預計 2020 年下半年 AirPods 系列出貨量將開始回升。2013 年，歌爾股份開始嵌入蘋果 AirPods 產業鏈，主要提供聲學器件與 Earpods。2018 年，歌爾股份將聲學整機業務劃為重要方向後逐漸成為蘋果 AirPods 的第二大代工商。
歌爾股份在 Airpods 普通款和降噪款方面均有代工業務，目前國內外（國外主要是越南）共有 14 條 Airpods 普通款生產線和 4 條 Airpods 降噪款，年均總產能在5000 萬隻左右。Airpods Pro 將於 2020Q2 開始發貨，預計發貨後歌爾股份在 Airpods降噪款出貨量可佔 Airpods 降噪款整體份額的 40%。
安卓 TWS 出貨短期受疫情影響，長期看仍會高速增長。2020 年受疫情影響，安卓 TWS 出貨量可能低於預期，預計在 1 億部左右。TWS 耳機滲透率在 6%左右，並在未來幾年快速上升。按照安卓手機 12 億部左右的年出貨量，加之快速增長的滲透率，我們預計 2022 年安卓 TWS 出貨量有望達到 3 億部。
歌爾股份作為安卓TWS耳機代工主力供應商，具有為客户提供集聲學、光學、無線通訊等多種技術為一體的產品的能力，可以為客户提供聲光電整體解決方案和代工製造服務。主要合作客户有華為、小米、OPPO、vivo 等。目前安卓 TWS 耳機下游還處於競爭較為激烈的階段，市場集中度會隨着市場的進一步發展而提高，這將對公司安卓部分業務產生較大影響。
3、 可穿戴設備是星辰大海，智能手錶/手環光芒璀璨
3.1、 可穿戴設備主要為智能手錶和手環
可穿戴設備即可直接穿戴在人體上的硬件設備，這些設備可以通過軟件支持、數據交互以及雲端交互等技術來實現強大的功能。可穿戴設備的主流產品形態可以根據支撐部位大致分為四類：
手腕支撐類（包括手錶、手環等產品）腿部支撐類（包括鞋、襪子等產品）頭部支撐類（包括眼鏡、耳機等產品）其他的各類非主流產品形態近年來可穿戴設備的市場熱度較高。根據 IDC 公佈的數據來看，即使受到COVID-19 的影響，2020 年第一季度可穿戴設備的銷量仍然同比增長了至少 29.7%。而在整個可穿戴設備板塊，除了近期較為火爆的 TWS 耳機，手腕支撐類產品也同樣值得關注。
可穿戴設備中的手腕類支撐產品最為突出的兩種具體產品形態為智能手錶和智能手環。
智能手錶：現代意義上的智能手錶一般可以分為兩種形態，其一為基於 Android等移動操作系統，同時具備獨立通話和上網功能的智能手錶，可以視作是縮小版的手機；而另一種形態則是基於實時操作系統，不具備獨立的移動網絡模塊，必須與其他智能設備連接才可以使用，可以接收智能手機的來電、短信通知等功能，功能較為受限。
智能手環：作為一款可穿戴設備，智能手環的主要功能是通過記錄用户的鍛鍊、睡眠質量、飲食安排和習慣等一系列相關的數據，並將這些數據同步到用户的移動終端設備中，終端設備也可能會根據這些數據給出相關的建議，幫助用户實現健康生活的目標。
3.1.1、 智能穿戴下游需求大
智能手錶作為近年來關注度較高的概念，伴隨着移動互聯網技術的發展和低功耗芯片等穿戴設備核心硬件的成熟，日益展現出其豐富的功能，既滿足了消費者的實際需求，又符合社會潮流。根據拓墣產業研究院提供的數據，2019 年全球智能手錶的出貨量預估將達到 6263 萬隻，年增長率達到了 42.6%。相比於智能手機等產品的增長乏力，智能手錶的需求量則將隨着消費者嘗試意願的提升而進一步增長，預計 2020 年的出貨量將達到 8055 萬隻。
智能手環作為可以記錄日常生活中鍛鍊、睡眠、飲食等數據的設備，與日益注重健康的社會風尚相契合，獲得了消費者的追捧。據 Canalys 統計，2019 年第三季度全球可穿戴手環出貨量達到了 4500 萬隻，同比增長了 65%, 展現出強勁的市場活力。而隨着智能手環顯示屏、充電等硬件的改善，加之更加精密、人性化的軟件適配，智能手環的市場空間也將進一步擴大。
3.1.2、 智能穿戴可分蘋果和安卓兩個陣營
智能手錶主要可分為 A 客户和安卓兩大陣營。Canalys 最新的數據顯示，2020年第一季度 A 客户仍然佔據全球最大的市場份額，而安卓廠商也佔據着相當重要的位置。其中 H 客户、Samsung 以及 Garmin 等都是具有較強競爭力的廠商。
A 客户的 Apple Watch 系列的出貨量自 2014 年上市以來就保持領先地位，一直佔據智能手錶市場最大的份額，隨着軟件應用的適配、通訊功能的突破以及健康功能的完善，Apple Watch 在 2019 年的出貨量達到了 3070 萬部，創下歷史新高。
而安卓陣營則以 Samsung、Fitbit、H 客户等為主導，出貨量的表現也十分搶眼。例如 Samsung 出貨量自 2016 年起就保持穩定增長。而根據市場調研機構 Canalys2020 年 Q1 全球智能手錶出貨量的報告，H 客户已經超越 Samsung 實現全球第二的智能手錶出貨量，是安卓陣營中強大的生力軍。預計 2020 年安卓智能手錶的整體出貨量依舊會持續上漲，未來可期。
智能手環的主要品牌則有 H 客户、小米、Fitbit 等，而在過去的 2019 年，H客户和小米憑藉着更低的售價和相當的功能強勢衝擊智能手環市場，擠佔了 Fitbit的市場份額。例如小米憑藉其在國內的強勁表現和積極的海外擴張，在 2019 年第三季度以 1220 萬部的成績蟬聯了智能手環出貨量的冠軍，市場佔有率達到了 27%，處於市場領先地位。
3.2、 歌爾股份：全球領先的智能穿戴產品供應商
歌爾股份作為全球領先的智能穿戴產品解決方案提供商，可以提供概念、研發、製造一站式服務。公司對主流智能手錶、手環的平台具有設計應用能力，具有 eSIM獨立 4G 通話，雙芯片架構，5ATM 防水等設計及製造經驗，且已擁有手錶 OS 系統方案，並具備了成熟的運動、心率、聲學等多種關鍵算法。此外，公司深耕精密零組件經驗，可以提供“整機+精密零件組件”的整體解決方案。
歌爾股份與 H 客户、小米等公司擁有良好的合作關係，併為其提供代工服務。H 客户最新推出的 GT2 系列手錶延續了第一代 Watch GT 長續航的特點，並且配備了 H 客户自研的麒麟 A1 芯片，在最為實用的睡眠監測功能進行了提升，受到了消費者的熱捧，手錶上市僅 45 天，出貨量就超過了 100 萬，而 2019 年 H 客户可穿戴設備出貨量年增長率則達到了 148.8%。小米作為可穿戴設備的領導者，在 2019年的出貨量增速也達到了 78.8%，出貨 4170 萬台，居於全球第二。
在可穿戴設備產品出貨量不斷增加的大背景下，歌爾股份將繼續與 H 客户、Fitbit、小米等廠商進行深入合作，這也將帶動公司可穿戴產品收入規模繼續擴大，促進智能硬件板塊營業收入持續增長。
3.3、 VR/AR 處在爆發的前夜
3.3.1、 VR/AR 增強人類對現實世界的感知
VR(Virtual Reality)是指虛擬現實技術。VR 是一種可以創建和體驗虛擬世界的計算機仿真系統，它利用計算機生成一種模擬環境，是一種多源信息融合的、交互式的三維動態視景和實體行為的系統仿真使用户沉浸到該環境中。
AR(Augmented Reality)是指增強現實技術，是一種實時地計算攝影機影像的位置及角度並加上相應圖像、視頻、3D 模型的技術。這種技術的目標是在屏幕上把虛擬世界套在現實世界並進行互動。AR 與 VR 的互補結合，能夠有效的實現人類對於真實世界的“增強”。
3.3.2、 VR/AR 產業鏈環節眾多，受益方廣泛
VR
上游：硬件部分主要包括光學鏡頭、顯示面板、芯片（主控芯片及傳感器）等，軟件部分包括系統平台（操作系統、API 及 APP）、信息處理工具（3D 建模及圖像渲染）；
中游：硬件部分包括顯示模組和整機制造等，軟件部分包括動作捕捉、眼動追蹤和語音處理等功能的開發；
下游：為 VR 應用，包括各類 VR 終端產品、面向科技、視頻等的 VR 內容以及 VR 平台分發等服務。
AR
上游：硬件部分主要包括光學設備、顯示設備、芯片、傳感器等，軟件部分包括數據採集（環境渲染、視頻捕獲、SLAM）、數據處理（3D 渲染、渲染引擎等）和系統平台（操作系統、SDK）；
中游：硬件部分包括 3D Sensing、處理器模組、顯示模組等，軟件部分包括動作捕捉、眼動追蹤和語音處理等功能的開發；
下游：主要是各種 AR 終端產品以及各種 AR 技術應用的服務。
3.4、 歌爾股份是全球領先的 VR/AR 製造商
歌爾股份是全球 VR/AR 行業內領先的解決方案提供商和硬件製造商，致力於聲光電精密零組件及精密結構件、智能整機、高端裝備的研發、製造和銷售，目前已在多個領域建立了綜合競爭力。
歌爾股份持續研發投入，光學積累助力 5G 時代發力，VR／AR 有望受益大客户戰略迴歸高成長。去年其研發投入為 18.92 億元，營收佔比 7.97％，持續積累在光學鏡頭、光路設計、虛擬現實／增強現實、微顯示／微投影、傳感器、MEMS、3D 封裝等微電子領域形成精密製造技術能力。
1.VR 一體機：歌爾股份長期代工索尼、Oculus、HTC 等一線客户的產品，全球 PC 端 VR 產品的 70%都由歌爾代工，在光學，顯示器以及傳感器領域取得突破性技術。
光學模組：歌爾憑藉強大的光學開發能力及資源整合，提供用於微型投影、觸控投影、以及 AR 等方向的激光掃描 MEMS 光機模組和應用於手勢識別、3D 建模、AR\VR 等方向的景深模組。自 2017 年起，歌爾聯合 Kopin 發佈了共同研發的新一代虛擬現實（VR）頭顯 Elf，是目前業界最小巧的虛擬現實頭顯（重量不足 300克），其光學模組厚度減少了 60%。
顯示器：自 2017 年，歌爾和 Kopin 聯合發佈的 Elf VR 產品，採用Kopin“Lightning”OLED 微顯示技術的高清屏，每片屏幕都具有 2048*2048 的高分辨率，從而實現雙目 4K 的超高清顯示，清晰度較傳統 VR 頭顯提高近一倍，同時具有 120Hz 的超高刷新率，大大降低了使用者眩暈感，提高了舒適度。
傳感器：在 2019 CES 消費電子展上，歌爾帶來多款傳感器產品，具有業內最高精準的小尺寸，低功耗氣壓傳感器，5ATM 防水氣壓計。
2.AR 顯示：歌爾股份在光波導、輕量化設計以及光波導等顯示技術上大量的投入與研發。
XR 擴展現實：自 2020 年，高通聯合歌爾發佈首款 5G 擴展現實眼鏡參考設計，具有 2 倍於現有產品的 CPU/GPU 性能，4 倍的視頻帶寬，6 倍的顯示分辨率支持和 11 倍的 AI 性能提升，並集成 6 顆攝像頭，各用於內部攝像頭用於眼球追蹤功能，外部攝像頭用於頭部追蹤和深度信息獲取，以及外部 RGB 攝像頭提供混合現實體驗。
光波導：自 2018 年，歌爾聯合 WaveOptics 就光波導元件的批量生產簽訂了獨家生產合作夥伴協議，結合高通驍龍 835 處理器、支持雙攝像頭 6DoF 定位追蹤的 AR 眼鏡，和衍射光波導元件的 AR 眼鏡樣機，具備輕薄、大市場角、全綵高清顯示等優點。
輕量化設計：自 2018 年，歌爾聯合美國 Kopin 公司發佈了新一代行業應用智能 AR 頭顯 Golden-i-Infinity，憑藉着技術優勢實現了輕量化設計，重量僅為 40 餘克。而磁鐵自動吸附式防墜設計以及 IP67 級防水方案，使 Golden-i-Infinity 的佩戴方式更加靈活，適用於多種工作場景。
VR/AR 未來年出貨量均有望突破三千萬台。根據 IDC 3 月 28 日的報告《Worldwide Quarterly Augmented and Virtual Reality Headset Tracker》顯示，全球VR/AR 頭顯出貨量預計在 2019 年達到 890 萬，同比增長 54.1%。未來出貨量預計將以 66.7%的複合年增長率在 2019-2023 年間保持強勁增長，並在 2023 年達到 6860萬。IDC 預測，VR 頭顯出貨量將會以 46.7%的複合年增長率保持增長，並在 2023年達到 3670 萬。2023 年，VR 一體機將佔據市場出貨量的 59%；頭戴式顯示器將佔據市場出貨量的 37.4%；剩餘部分則屬於 VR 眼鏡。AR 頭顯出貨量將會保持 140.9%的複合年增長率，並在 2023 年達到 3190 萬。其中 AR 一體機出貨量預計將以 1760萬佔據市場的 55.3%，頭戴式顯示器則佔據市場的 44.3%，而 AR 眼鏡則只能佔有不到 1%的市場。
4、 精密零組件：核心聲學技術嫁接 MEMS 新賽道
公司的精密零組件業務主要產品為微型揚聲器和微型麥克風，其他有揚聲器模組、天線模組、MEMS 傳感器及其他電子元器件等。該業務 2018、2019 年營收分別為 99.3、106.2 億元，同比增速為-4.23%、6.94%。2018 年下滑的主要原因，為下游智能手機出貨量的下滑；2019 年恢復了正常增長。
精密零組件業務佔公司營收比重大、毛利率最高。2018 年該業務佔總體營收比重達41.81%，2019年降至30.22%為第二大業務；毛利率方面，從2018年的25.84%降至 2019 年的 22.93%，但仍高於同年聲學整機的 12.66%、智能硬件的 11.23%。
4.1、 揚聲器市場：亞洲廠商逐漸佔據上風，歌爾有望崛起
微型揚聲器是實現由電信號到聲信號轉變的微型電聲元器件。具體來説，微型揚聲器通過音圈在磁場切割磁力線產生推動力驅動振膜振動，進而由振膜推動空氣實現發聲。與微型受話器相比，微型揚聲器功率較大，頻響寬，保真度高、一般用於聲音的外放。
全球微型揚聲器市場規模有望突破百億美元。從出貨量看，全球微型揚聲器年出貨量在百億級別。據智研諮詢，2018 年出貨量為 115 億顆，2019-2020 年分別有望達 120、135 億顆。從價值量看，據智研諮詢統計，2018 年全球聲學器件市場規模約 141 億美元，其中微型揚聲器佔 65%，達 91.65 億美元，預計到 2024 年整個市場規模達 208 億美元，CAGR 為 6.7%。通常來説，聲學器件中揚聲器、音頻 IC和麥克風成套使用，故可假設揚聲器市場增速等同於整體市場增速，則可預計2019-2020 年，微型揚聲器市場規模分別有望達 97.79、104.34 億元。
競爭格局上，微型揚聲器廠商較為分散，但趨勢為亞洲廠商逐漸占主導地位。除歌爾股份外，瑞聲科技、樓氏電子均同時涉足麥克風、揚聲器兩大領域。此外，新興廠商通過可穿戴設備、耳帶式產品和便攜音箱，進入揚聲器市場，如 Audiopixel和 Usound。
歌爾股份為聲學領域老牌廠商，相關技術積澱深厚。公司在微型揚聲器領域的核心技術/產品主要有：
SBS 產品。SBS 全稱 Super Balance Speaker，即超級動態平衡揚聲器。傳統手機揚聲器，在高音量狀態下往往面臨偏振問題，即偏振幅度過大使得音質損失。而公司於 2016 年開始佈局的 SBS 技術，在材料、結構上進行持續優化，能有效降低揚聲器在高音量時產生的震動噪音。2018 年，該技術在小米 8 探索版中開始採用，並用於多款旗艦。
FRC 揚聲器。FRC 全稱 Flexible Rear Cavity,即柔性後腔。FRC 通過在揚聲器後腔空間柔性增容，實現了更小體積的同時，使得低頻聲音強度提升 40%以上，保真度更高、功耗卻更低。該技術首次商用於 2020 年 3 月發佈的 Redmi K30Pro。
歌爾股份微型揚聲器客户，橫跨蘋果和安卓兩大陣營，年出貨量在數億顆量級。
A 客户：公司為 iPhone、iPad 揚聲器模組的主要供應商之一。A 客户聲學器件供應商主要有樓氏電子、歌爾股份、瑞聲科技，其中歌爾股份所佔份額較大，且持續提升。
安卓系客户：安卓系客户主要指國產手機廠商華米 OV，公司佔安卓系份額近三成。
4.2、 麥克風：藉助 MEMS 結構，歌爾踏上精密製造新賽道
MEMS麥克風是採用 MEMS元件安裝在 PCB上並有機械蓋殼保護的麥克風，與 ECM 麥克風相對。MEMS 麥克風收聲原理，簡單概況為 MEMS 膜片形成電容器，聲壓波引起膜片移動，然後將變化電容轉換為電信號。ECM 麥克風的電容器產生原理則有所不同，其內置的駐極體隔膜擁有固定表明電荷，隔膜放置在導電板附近，從而產生電容器。駐極體振膜接收聲壓波導致電容值改變，使得電容器兩端電壓產生變化，從而產生電信號
結構不同使得 MEMS 和 ECM 麥克風適用於不同場景。MEMS 的封裝結構，可以使得 MEMS 麥克風具有更小的尺寸，非常適合空間有限的小型設備，如手機等消費電子；ECM 構造簡單、安裝靈活，可以加裝高等級防護設計使其能在灰塵和潮濕等環境下工作，場景適應力強。
MEMS 年出貨量達 50 億顆規模，未來市場空間有望達 15 億美元。近年來隨着消費電子高速滲透，MEMS 麥克風市場增速快於 ECM 麥克風，實現對 ECM 麥克風市場份額的趕超。據模切網統計，MEMS 麥克風於 2015 年實現出貨量對 ECM麥克風的趕超，至 2018 年出貨量達到 50 億顆。根據諮詢機構 Yole 統計，MEMS麥克風 2018 年市場規模近 11 億美元。由此，可測算單顆 MEMS 麥克風價值量在0.22 美元左右。此外，Yole 預計到 2024 年，全球 MEME 麥克風市場有望達 15 億美元，2018-2024 年 CAGR 達 5.3%，其背後的主要驅動因素是 TWS 耳機和智能音箱。
競爭格局上，樓氏電子（Knowles Electronics）、歌爾股份（GoerTek）和瑞聲科技（AAC Technologies）為全球 MEMS 麥克風前三大廠。其中，據麥姆斯諮詢統計，消費類 MEMS 麥克風樓氏電子佔據 39%市場份額，歌爾股份佔據 28%。
5、 財務分析與盈利預測（詳見報告原文）
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