首次IPO折戟三年後，鋁包木窗“老大”森鷹窗業再戰創業板。招股書顯示，為了次IPO森鷹窗業準備良多：近三年營收業績連年增長，拉入三家家裝零售巨頭為自己站台，改善業務佈局發力南京市場……不過，招股書亦顯示，森鷹窗業此前備受質疑的經銷商、應收賬款以及毛利率波動問題仍未解決。作為地產行業的上游企業，當行業承壓，森鷹窗業能否幫助東北富豪夫婦逐夢資本圈仍是未知數。
首次創業板IPO被拒已過三年，森鷹窗業再次敲響了資本市場大門。
近日，深交所創業板信息顯示，鋁包木窗“老大”哈爾濱森鷹窗業的IPO進程已恢復審核。
更新後招股書顯示，2018年至2020年三年間，森鷹窗業營收一路走高，分別錄得6.11億元、7.28億元以及8.37億元；對應淨利潤分別為0.6億元、0.76億元以及1.27億元，年均複合增長率45%。
公開信息顯示，森鷹窗業曾於2014年掛牌新三板，2015年，森鷹窗業首次向證監會遞交了上市申請資料並獲受理，經過20個月的漫長等待，此次IPO被證監會拒絕。
憑藉在家裝行業的市場地位，2018年，森鷹窗業拉來了三家家裝零售業巨頭為自己站台。資料顯示，森鷹窗業的股東列表中，美凱龍、居然以及歐派悉數參與其中。為了引入這三方，森鷹窗業不但給出了低價入股的條件，也簽下了必須上市的“生死狀”。
然而，作為房地產行業的上游企業，目前森鷹窗業的日子並不好過。較為單一的產品結構，局高的應收賬款，以及房地產行業的三道紅線，都讓森鷹窗業的前路充滿未知數。
家居三巨頭入股之謎
回看森鷹窗業遞交的首份招股書，除了邊書平夫婦二人外，主要股東均為自然人。首次IPO被拒後，為了增加上市把握，邊書平開始引入更為“知名”的股東為森鷹窗業站台。
在股東的選擇上，邊書平向長期的合作伙伴——紅星美凱龍以及居然之家示好。
2015年，邊書平之子邊可仁曾公開提及森鷹與兩者的關係，“森鷹鋁包木窗需要紅星美凱龍、居然之家這樣的流通商、運營商，一是大部分消費者在選購的時候，還是更傾向於到實體店看到實實在在的森鷹鋁包木窗，二是森鷹還需要他們提供的‘中間’服務。”
2020年初，森鷹窗業營銷總在接受採訪時也表示，當前森鷹窗業已經和紅星美凱龍以及居然之家等家居綜合性商場達成戰盟關係。
資本和市場用得是兩套邏輯，即便已在業務層面達成了戰略同盟，為了引入美凱龍等股東，邊書平付出的代價仍然不小。
2018年7月至10月，美凱龍商場、居然投資以及梅州歐派先後以15元每股的價格購得森鷹窗業149萬、150萬以及150萬股股份，股權佔比分別為2.1%、2.11%以及2.11%，位列森鷹窗業第三到第五大股東之席。
與森鷹窗業前幾次增資擴股時16元或18元每股的價格相比，美凱龍等方入股價格不高。招股書中，森鷹窗業解釋稱，價格偏低系因2018年入股是在發行人前次IPO被否的情況下進行，各方對發行人短期內重新上市的預期偏低。而此次三者入股則是基於各自產業投資策略，以及認可森鷹窗業的發展前景。
事情沒有這麼簡單，招股書中，森鷹窗業另附的入股協定揭開了其焦慮上市的急迫心情。
據瞭解，為了吸引上述三家入股，森鷹窗業累計簽訂了十條協定，其中包括：優先認購權、優先清算權、反稀釋權、最優惠待遇等等多個讓步條約。
為了留住上述三家股東，森鷹窗業進一步做出了股權回購承諾，如果公司未能在2025年12月31前未能實現合格上市（包括上交所、深交所、中小板以及創業板或其他證券交易所在內），美凱龍等三家有權要求森鷹窗業將股權回購。
不僅如此，森鷹窗業還許諾，在2025年之前，美凱龍等方可以隨時明示或以行動放棄協定下森鷹窗業的上市工作，並要求後者回購股份。
業內人士分析表示，此般低價入股或存在利益輸送的可能，在一定程度上或會影響IPO進程。
東北夫妻店的上市執念
最新股權結構顯示，森鷹窗業是典型的“夫妻店”，邊書平和應京芬夫婦二人合計持有森鷹窗業83.36%的股權。這也意味着，公司的每一步動作，大都反應着邊書平夫婦二人的經營意圖。
森鷹窗業想上市，這一點，行業內無人不知。
據招股書披露，早在2007年，森鷹窗業就曾註冊上海森鷹，並試圖以上海森鷹為上市主體尋求上市機會。彼時，邊書平帶着一眾股東以1元價格將股權悉數注入上海森鷹。然而，這一上市計劃最終不了了之。
2014年，森鷹窗業掛牌新三板，並於次年提出轉板申請。排隊20個月後，森鷹窗業被髮審委攔在門外。
彼時，森鷹窗業遞交的招股書“草莽味”十足：前十大客户中大多以個人名義出現，確認收入使用頗為“外行”的完工百分比法，甚至連各渠道產品的毛利率變化都幅度不一……因此監管層向森鷹窗業發出一連串問題，直指森鷹窗業的業績成色存疑，財報中曖昧不清的會計解釋最終讓森鷹窗業首戰折戟。
巧合的是，就在首次IPO進程中，森鷹窗業實控人邊書平曾因行賄問題受到司法部門關注。
2017年底，上海市第二中級人民法院出具的《李耀新受賄一審刑事判決書》顯示，2013年至2016年間，被告人李耀新曾利用擔任上海市經信委主任的職務便利，收受黑龍江駿鷹投資有限公司董事長邊書平給予的賄賂100萬元，為其投資入股創導（上海）智能技術有限公司提供幫助，並承諾為邊某某實際經營的森鷹窗業在上海周邊地區獲取工業用地提供幫助。
判決書擊碎了森鷹窗業首次上市的夢想，還讓森鷹窗業在上海的佈局計劃直接泡湯。資料顯示，2015年下半年，邊書平匆忙已將上海森鷹及其一系列關聯公司註銷。至此，邊書平夫婦二人以上海為根基的上市夢告破。
對於家居行業而言，長三角地區是一塊沃土。邊書平夫婦把目光轉移到了南京。
森鷹南飛
房地產井噴的時間已經過去，對於偏安東北的森鷹窗業而言，艱難時間已經到來。
森鷹窗業以節能鋁包木窗為主營業務，營業收入主要來源於銷售節能鋁包木窗，其中大宗業務客户主要集中於房地產開發行業。房地產調控政策會影響房地產行業的景氣度，並傳導給上游行業。
隨着棚改紅利結束，東北房地產行業增長空間緊縮。想要發展，森鷹窗業就必須要走出去。2017年下半年，森鷹窗業從上海轉戰南京，將南京視作成為其繼哈爾濱外的第二總部。
長三角地區房企眾多，2017年前後因棚改紅利刺激，當地的房企大多用高週轉方式擴大規模。
作為地產行業的上游供應商，森鷹窗業和房企是“一條繩上的螞蚱”，受到房企資金回籠的制約。招股書顯示，最近三年間，森鷹窗業應收賬款賬面價值分別為2.2億元、2.3億元和2.1億元，佔公司總資產的比例分別為24.12%、21.79%和17.18%。
對此森鷹窗業表示，公司應收賬款賬面價值較高，主要與公司所開展的大宗業務有關，該業務模式下客户主要為房地產商、裝修裝飾公司等單位，受項目規模和資金結算時間較長的影響，公司對部分客户的貨款回收週期較長。
週期問題僅是冰山一角，為了開拓長三角地區資源。森鷹窗業曾多次向房企讓利。據森鷹窗業披露，其在實際投標過程中，房企信譽高低對應的毛利率差距最高約10個點。
如今，長三角房企競爭加劇，以杭州、南京等長三角核心城市為代表的諸多地區都已經推廣雙限價措施，來自監管層面的壓力也倒逼着房企從行業上下游尋求利潤空間。這意味着，從東北南下的森鷹窗業，本就弱勢的議價空間將進一步被擠壓。
對於森鷹窗業而言，想要獲得利潤，就得和中小房企合作，然而三道紅線下，這意味着森鷹窗業得面臨巨大的壞賬風險。
森鷹窗業表示，雖然公司已充分計提了壞賬準備，在業務承接階段謹慎評估客户信用風險，並且在內部控制制度等方面加強了應收賬款的管理，但仍難以完全避免應收賬款無法按期回款的風險。
提及壞賬風險，房地產疲軟的東北和華北地區是重災區。
招股書顯示，森鷹窗業大宗業務客户多為中小型未上市房地產商，其中多家出現資金鍊緊張或經營困難。
據森鷹窗業披露，2020年度，齊齊哈爾龍暉房地產開發有限公司、哈爾濱明悦房地產開發集團有限公司應收款項賬面餘額分別371.46萬元、205.77萬元，全部計提壞賬合計577.23萬元。
此外，2018年度，北京東方依水源房地產開發有限公司、大慶北航房地產開發有限公司、哈爾濱鑫勝濕地旅遊開發建設有限公司應收款項賬面餘額分別為109.03萬元、14.97萬元、301.41萬元，全部計提壞賬共計425.41萬元。