觀劇報告：上半年淨利潤下滑兩成 春秋航空收縮國際發力輔營

　　在國內最大的低成本航空春秋航空的創始人王正華把董事長的位置交給兒子後，新任董事長王煜迎來了他履新以來的首份半年報。

　　春秋航空最新公佈的2017年半年報顯示，上半年公司實現營業收入50.65億元，同比增長 28.1%；實現歸屬於母公司淨利潤為5.54億元，同比下降 25.2%；合基本每股收益0.69元，同比下滑25.8%。不過，上半年公司扣非後淨利潤為4.45億元，同比增長53,3%，其中第二季度實現歸母淨利潤2.5億元，同比下滑33%。

　　這也是國內上市航企公佈的第一份半年報，儘管淨利潤延續了去年的同比下滑趨勢，但公司的戰略調整已經開始。“今年油價比較平穩，去年下半年尤其是第四季度以來的各種影響在今年慢慢消化，從一季度到現在是慢慢往上走的趨勢。”王煜對第一財經記者透露。

　　收縮國際航線

　　去年，春秋航空的淨利潤同比下降28.42%，主要原因之一就是國際航線較 2015 年爆發式高收益水平出現較大下滑，而這樣的情況在今年上半年仍沒有完全恢復。

　　根據春秋航空的半年報，上半年公司平均客座率為91.81%，同比下滑1.15個百分點，其中國際航線客座率為87.82%，同比下滑1.71個百分點，國際客公里收益為0.36元，同比下滑2.58%，綜合收益水平下滑約4.4%。

　　平均客公里收益為0.32元，同比增長0.21%，平均座公里收入為0.30元，同比下滑約1.0%，客運收入在運力增長較快的情況下到達47.89億元，同比增長29.4%，營業收入同比增長28.12%至50.65億元。

　　對此，興業證券的分析師張曉雲分析，在一線城市的時刻瓶頸下，春秋航空從2015年開始在二三線城市開闢了大量日韓泰國際航線，從居民出境遊的增長趨勢和低成本航空發展短途國際線的經驗以及春秋航空的母公司優勢來説，公司發展國際航線是明智之舉，但是開闢的國際航線目的地過於集中，一個地區的經濟政治或者自然環境的變化就會個公司帶來很大的業績波動，這也是過去幾個季度公司國際航線收益水平持續下滑的主要原因。

　　比如春秋重點開拓的日本市場，從 2015 年四季度以來，中日航線較高的收益率和較低的准入門檻，加上不斷下行的油價和各地政府的一次性補貼，使得全行業中日運力供應大幅上升，導致中日航線客座率和收益水平大幅下降。

　　中日航線收益率下降後，春秋將新增運力重點投放於中泰航線，一度獲得較高的收益，但泰王去世後的禁娛期等又對赴泰旅遊產生重大影響，尤其在短期內團隊遊客數量大幅下降，票價、客座率水平和航班數量均出現一定程度的下滑，12月開始出現環比回升，但票價及客座率水平仍同比下降。

　　而此前春秋收益率最高的航線之一中韓航線，在韓國政府決策部署薩德反導彈系統後，中韓旅遊熱潮也逐步消退，尤其是團隊遊客受到影響較大，從 2016 年 10 月開始，中韓航線票價和客座率水平均出現下滑，另一條高收益航線台灣航線也由於兩岸關係的變化使得收益水平下降。

　　王煜告訴記者，今年以來，公司對國際航線網絡進行了優化和調整，其中國際航線境內出發地由去年末的 28 個減少至 20 個，國際航線佔比也由 34.6%下降至 30.7%。

　　春秋的半年報也顯示，日本、韓國和泰國航線可用座位公里合計佔國際航線總額的比例由去年末的 91.0%下降至 81.9%。因此國際線運力增速也較此前大幅下滑，同比僅增長10.89%。

　　不過，王煜也指出，儘管國際航線有所收縮，但公司堅持國際化的戰略方向不變，“今年一季度中日航線和中泰航線已略顯復甦態勢，公司對於中泰航線和中日航線仍在謹慎投放新增運力，對中韓航線收縮了部分運力，今年上半年，國際航線的運力投放仍增長了10.9%，其中港澳台增加了16%。

　　繼續降本增收

　　在降低境外目的地覆蓋，適當控制國際航線運力增速的同時，春秋航空加大了對國內市場的運力投放，不過，由於今年以來春秋的大本營上海以及其他一線機場比如深圳的新增時刻資源都受限，公司的國內新增運力主要投放在了二線市場。

　　半年報顯示，通過將新增運力投放在瀋陽桃仙機場和石家莊正定機場，以及新設基地揚州揚泰機場等，二線市場基地及新設基地的同比新增可用座位公里分別佔國內同比新增可用座位公里總額均超過20%。上半年，航線結構調整使得國內航線可用座位公里佔比由去年末的61.9%上升至65.9%，國際航線佔比由34.6%下降至30.7%，港澳台航線佔比由3.5%微降至3.4%。

　　“國內幹線機場產能普遍緊張是春秋航空近幾年發展屢屢碰壁的重要外部原因，不過，預計2018-2020年國內幹線機場產能有望大量釋放，阻礙低成本航空發展最大的外部制約也將解除。”張曉雲預計。

　　在目前外部環境受限之下，王煜希望通過內部挖潛改善收益，比如拓展輔助收入。半年報顯示，今年上半年，春秋航空的輔助業務收入 4.09 億元，同比增長約 23.6%，其中線上輔助業務收入超過 2 億元，較去年同期上漲超過 25%。

　　“公司的輔助業務主要來自國際選座，行李託運，餐食，保險，接送機服務等，其中重點在拓展跨境電商這塊，由於我們的客人平均年齡比較輕，海淘購買慾比較強，我們通過春秋日本聯繫當地第三方公司來採購乘客比較喜歡的產品對接國內報關，乘客通過網上和機上購買，可以在國內提貨，去年我們機上零售的客單價從100餘元攀升至800餘元。”王煜對記者透露。

　　而在此之前，春秋航空的成本控制也以極致著稱，半年報則顯示，由於受到油價上升和機場收費上調雙重壓力，公司單位主營業務成本為0.28元，較去年同期上升9.6%，此外，由於數字營銷投入和廣告費等支出大幅上升，公司銷售費用也同比增長41.88%至1.47億元，人工成本增長和管理信息化系統建設投入力度加大，導致管理費用也同比增長23.89%至1.12億元。

　　“降低成本還是有很大的空間的，比如通過自動值機減少地服的人力投放，通過優化航線編排提高飛機日利用率，再比如把勞動密集型的IT開發搬到重慶，降低人員成本等。”王煜對記者指出。

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