桂浩明：結構性牛市貫穿全年但可能是隻慢牛

　　作者桂浩明 (申萬宏源證券研究所市場研究總監、中新經緯特約專家)

　　剛剛過去的8月份，上證綜合指數上漲了2.68%，這是今年以來最大單月漲幅。與此同時，滬市也實現了月線的三連陽，而這也是一年多來所沒有過的現象。由此，市場上也就有越來越多的有關“牛市來了”的聲音。當然，相對於以往人們所經歷過的牛市，現在的這輪“牛市”只能算是慢牛，因為今年前八個月，滬市累計的最大漲幅是8.79%，而行情最好的6-8月份，漲幅也只有8.30%。僅就指數而言，看得出近期上漲的力度的確是有所加大，但總體上的確不能算是走得很強。

　　然而，如果人們換個角度來看，卻又會發現另外一種場景。譬如在今年前八個月，上證50指數的最大漲幅是22.87%，而同期深圳創業板(成分)指數則下跌了5.75%。顯然，按通常的標準來説，前者可謂是大牛市，後者則是處於熊市之中。而要全面概括這種局面，顯然用牛市或者熊市都不太合適，準確的提法是結構性牛市。而此刻，人們也許可以這樣説：2017年，一輪結構性牛市將貫穿始終。

　　從滬深股市的歷史來看，過去長期出現的都是整體性行情，不同的股票間儘管有很大的個體差異，但運行起來就是齊漲共跌，大盤不是牛市就是熊市。這與股票數量有限，總體處於供應不足的狀態有關。因為存在相對稀缺，股票估值就容易偏高，即便是業績不佳的股票，也可能獲得較多資金的追捧。而一旦大盤出現調整，隨着資金的集體退潮，各類股票也就一起下跌。另外，也因為這種相對稀缺，市場上不少資金，更願意選擇市值比較小的股票，因為它們具有更大的股票數量擴張潛力，而且也比較方便被整合與重組。於是，在市場上形成了所謂的“小盤股溢價”。既然買賣股票的重要看點是在其市值的大小上，因此業績因素也就很自然地被忽略，大盤藍籌股在市場上也就不那麼被認同。

　　隨着市場的發展，特別是擴容的持續進行，我國經濟的證券化率已經超過了2/3，從理論上來説，股票的供應已經比較充分了，同時它也逐漸具備了反映經濟活動的能力。到這個時候，一方面就股市大盤而言，其走勢更多地開始受制於宏觀政策與實體經濟，另一方面從個股行情而言，與行業景氣度以及本身業績的關聯度有了大幅度的提高。這就使得股市的整體性行情將被結構性行情所取代，個股的齊漲共跌不得不讓位於日益嚴重的分化局面。這一點，實際上從2015年的“股災”以後就慢慢體現出來了，直接原因在於，為挽救流動性，證金公司等攜巨資入市，而它們最為關注的，就是那些藍籌股。一方面是其權重巨大，有牽一髮動全身的作用，在穩定市場方面能夠發揮很大的作用；另一方面，原先市場上那些熱衷炒作小盤題材股的資金，在“股災”中遭受重創，而其後開始的對各類違規現象的打擊，也令那些通過忽悠投資者來製造行情的企業或機構難以生存。這樣一來，股市的格局也就逐漸發生了變化，結構性行情開始升温。

　　當然，在2017年能夠形成結構性牛市，其中還有一個不可忽視的因素，就是國家大力推動的供給側結構性改革。這項改革的重大作用在於淘汰了大量落後產能，在某種程度上實現了經濟的“出清”，為那些傳統行業中的優勢企業提供了廣闊的發展空間。於是，人們看到包括鋼鐵、煤炭、有色、水泥等行業中，出現了大量業績改善的企業，而資金在追逐這些公司股票的同時，自然也不會忘記同樣受益於供給側結構性改革的大金融與大消費行業。而這些股票的上漲，也就構成了本輪結構性牛市的主流。相應的，以往那些受追捧的題材股、概念股，由於缺乏業績支撐，加上又遠離改革的風口，自然也就少人問津，行情每況愈下。上證50指數與創業板(成分)指數之所以會形成巨大的反差，其原因也在於此。可以説，投資者結構的改變，為結構性牛市提供了基礎，而供給側結構性改革的推進，則為其打開了空間。

　　那麼，這是否意味着，那種以大盤藍籌股為上漲核心的結構性牛市將長期存在呢？客觀而言，隨着時間的推進，證券市場是越來越走向成熟的，其運行中的結構性特徵也會更加明朗。但是，究竟是呈現出什麼樣的一種結構，這裏還是要有變化的。應該説，供給側結構性改革的內涵很豐富，不僅僅有去產能、去槓桿以及去庫存，還有補短板、調結構。換言之，不但要對傳統產業進行改造，同時更要發展新經濟，實現新舊動能的轉變。因此，在讓一些傳統產業得到復甦的同時，還要花大力氣推動戰略性新興產業的發展。而資本市場顯然對此是不能無動於衷的。因此，在大盤藍籌股實現了估值的有效修復之際，那些涉足新興產業、具有良好發展前景的中小盤股，也同樣得到了各界的關注。證金公司，從二季度起就加大了投資中小板與創業板的力度，這實際上是把結構性牛市作了一次深化，從原先的注重當前效益，進一步發展為關注成長性。由此，不但拓寬了投資的領域，同時也能夠進一步發揮好資本市場支持實體經濟的作用。

　　那麼，這是否會導致重現過去那種個股齊漲共跌的局面呢？應該説不會的，因為即便人們關注的股票範圍擴大了，但還是圍繞着業績在做文章，無非是即期的還是預期的，而對於缺乏成長性，或者是沒有可靠題材的股票，它們依然是會被忽視的。實際上，自8月份以來，儘管中小板以及創業板的指數明顯走強，但這些板塊中還是有超過2/5的股票走勢疲弱，這也告訴人們，儘管市場格局發生了一些變化，但是結構性牛市的基礎還是沒有任何改變。

　　時下，一方面大盤藍籌股的行情正方興未艾，另一方面一批真正具有成長性的中小盤股票也在崛起，市場呈現某種多元性的特點。從投資行為的角度來説，這明顯會吸引各種不同風格的資金入市，從而繼續推高行情。因此，我們現在有理由認為，當今的結構性牛市將貫穿全年。雖然就綜合指數而言，年內的總體漲幅並不會太大，但在財富效應的發揮以及對實體經濟支持方面的作用，將會表現得更加突出。這樣的行情，無疑是值得期待的。(中新經緯APP)

　　【專家簡介】桂浩明，註冊證券分析師，現任申萬宏源證券研究所市場研究總監，首席市場分析師。主要負責資本市場政策、股市大盤走勢及個股研究的策劃與管理，同時重點研究經濟趨勢與股市走向及特點，擅長於中長期行情分析。

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