《投資者網》吳微
自2月底過會之後，截至今日杭州萬事利絲綢文化股份有限公司（以下簡稱“萬事利”）仍未被證監會核准註冊。因此在過會之後，萬事利何時才能順利發行仍是個問號。
地處傳統絲綢產地的江浙，萬事利生產的絲綢相關產品在浙江地區得到了較為廣泛的認可。公司的絲巾、組合套裝以及家紡等產品也被企業與旅遊團所青睞，常被選為企業發放給員工的福利或旅遊紀念品。不過，絲綢產品的適用性卻並不強，售價又高於同類型產品，因此在作為員工福利和旅遊紀念品之外，萬事利旗下的產品似乎並未被更大範圍的大眾普遍接受。
2017年-2019年，萬事利旗下的絲綢文化創意品僅為公司提供了50%左右的收入，剩下的收入則依賴於為其他紡織服裝企業提供絲綢面料、貼牌服裝以及數碼印花加工等服務。在2020年上半年，受疫情影響，文旅行業受到了衝擊，絲綢文化創意品出現滯銷，萬事利收入的44.74%則來自於口罩相關產品，公司的持續經營與業務開發能力由此遭到了深交所的質疑。
此外，萬事利的控股股東是萬事利集團有限公司（以下簡稱“萬事利集團”），作為有十數年曆史的老企業，萬事利集團自身存在近百項訴訟，還曾因擔保出現債務違約不得不為被擔保的公司承擔債務連帶責任。
產品部分依賴代工，核心競爭力不明
萬事利的前身是萬事利投資，系由萬事利集團於2007年9月出資設立，設立之後萬事利主要承繼萬事利集團的絲綢相關產品業務。截至2020年上半年，萬事利的業務板塊主要有使用自主品牌的絲綢文化創意品板塊、作為代工廠不使用自主品牌的絲綢紡織製品板塊以及口罩業務板塊。
值得一提的是，雖然萬事利存在為其他企業代工的絲綢紡織製品業務，但公司的產品由萬事利自主生產的工序並不多。除了部分設計以及印染加工環節外，萬事利的絲綢文化創意品業務和絲綢紡織製品業務中均有大量工序通過外協生產、委託加工乃至於外包模式完成。甚至於萬事利為下游紡織服裝企業供應的貼牌服裝產品，僅有部分印染加工環節由公司自主完成，其他工序萬事利將其分包出去，交由外協生產商、委託加工商以及外包商完成。
萬事利所稱公司掌握的核心技術雙面數碼印花技術，雖然形成了多項專利技術，但用於加工的數碼印花的數控設備仍需要在其他企業處採購。萬事利在雙面數碼印花技術上的領先主要體現在專利與色彩圖庫方面，雖然新進入者短期內暫難掌握數碼印花色彩管理技術，但作為一個較為成熟的技術，雙面數碼印花技術仍可能被其他企業複製。交易所在回覆萬事利的時候，也對公司數碼印花技術先進性的可持續性提出了質疑。
在生產端缺乏核心可持續領先的技術、未能打造自身的產能護城河外，萬事利在銷售端的佈局也不強。截至2020年6月末，萬事利僅有3家直營門店，加盟商的數量也僅有36家。萬事利的加盟商除了2018年有明顯增長外，2019年、2020年上半年公司新增加盟商的數量與流失加盟商的數量基本相同，因此2019年末萬事利的加盟商數仍是2018年的34家。
在2017年到2019年三年間，萬事利對加盟商的總銷售規模僅增長了11.16%，而這些加盟商的存貨在當期對應銷售額中的佔比卻越來越高，由2017年的22.89%增長到2019年的33.61%，三年間增長了逾10個百分點。
同時，受2020年疫情影響，2020年上半年，萬事利的加盟商普遍出現虧損與存貨積壓的情況，這些加盟商的存貨在當期對應銷售額中的佔比已達到了268.25%。加盟商端出現產品滯銷，無疑會加大萬事利加盟商流失或加盟商大規模申請退換貨的風險。而萬事利的經銷、代銷渠道僅為公司提供了少量的分銷銷售收入，難以支撐起公司的主要收入。同時，萬事利的門店佈局主要集中在浙江地區，銷售渠道佈局未能有效地走出浙江。
數據來源：Wind
生產端沒有核心競爭力、銷售渠道佈局薄弱，使得在2017年-2019年期間，萬事利的營收與淨利潤鮮有增長。2017年-2019年三年間，萬事利的營業總收入僅增長了2.24%，歸母淨利潤增長也僅有9.90%。而2020年上半年受疫情影響，除去口罩對萬事利收入的影響外，公司絲綢文化創意品的業務收入與絲綢紡織製品的業務收入均同比減少了30%以上。在交易所的回覆意見中，也對萬事利的業務開拓、業績增長面臨的主要困難和障礙提出了質疑。
針對萬事利的核心業務與核心競爭力等相關問題，《投資者網》也諮詢了萬事利董秘辦，不過未能得到對方的回覆。
控股股東關聯風險較多，募資必要性存疑
萬事利集團控制了萬事利54.58%的股權，是公司的控股股東，萬事利集團的股東屠紅燕、屠紅霞、李建華、王雲飛和沈柏軍等5人在2019年5月簽署了《一致行動協議》，共同構成萬事利的實際控制人。
作為萬事利的控股股東與實際控制人，萬事利集團以及實控人之一的屠紅燕、李建華均在最近幾年裏為萬事利以及旗下子公司提供了擔保。不過，萬事利集團除了為萬事利及其子公司提供擔保外，還為浙江杭寶集團有限公司（以下簡稱“杭寶集團”）及其關聯方提供了貸款擔保。
企查查信息顯示，2018年杭寶集團及其關聯方發生了債務危機。南京銀行股份有限公司（以下簡稱“南京銀行”，601009.SH）、温州銀行以及中國民生銀行股份有限公司（以下簡稱“民生銀行”，600016.SH）均因為貸款逾期問題向杭寶集團以及關聯方和擔保人萬事利集團提起了訴訟。最終，杭寶集團及關聯方敗訴，萬事利集團承擔連帶責任，合計負債金額接近2億元。
除了因擔保承擔連帶責任外，萬事利集團還因股權轉讓糾紛或房屋買賣糾紛與多家企業發生訴訟，同時，萬事利集團還存在大量股權質押的情況。而在2018年1月-2019年10月間，萬事利集團還5次被法院強制執行，涉案金額接近億元。
值得一提的是，此次IPO，萬事利擬募集資金投資在數字化智能運營體系建設項目、展示營銷中心建設項目、年產280萬米數碼印花生產線技術改造項目以及補充流動資金等項目上。不過在擴充數碼印花生產線方面的募資額在總募資額中的佔比僅有18.46%，與此同時萬事利擬募集1.3億元的資金用來補充公司的流動資金，在總募資額中的佔比達到了40%。
不過，截至2020年上半年，萬事利的資產負債率不足25%。在公司的負債中，很大一部分是合同負債與應付賬款，萬事利並無短期借款或長期借款等有息負債。同時截至2020年上半年，萬事利還擁有2.15億元的貨幣資金。在資產負債率不足25%，同時公司存有大量貨幣資金的情況下仍擬募集1.3億元用來補充流動資金，這不免讓市場懷疑萬事利募資補充流動資金的必要性。
對於上述問題，《投資者網》也諮詢了萬事利董秘辦，不過未能得到對方的回覆。（思維財經出品）■