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繼金山辦公在科創板上市之後，又一家雷軍系公司要上市了。
4月17日，金山雲在美國證券交易委員會遞交註冊申請書，計劃在納斯達克上市。
這將是雷軍實控的第四家上市企業。此前，雷軍實際控制的上市公司已經有三家，分別是2007年和2018年先後在港交所上市的金山軟件和小米集團，以及2019年在科創板上市的金山辦公。
金山雲上市早有徵兆，金山辦公上市的時候，雷軍就曾公開表示，金山雲業務做得不錯，期待金山雲能夠儘快成功上市。
金山雲業務到底如何？這從招股書披露的數據中能窺見一斑。
招股書的數據顯示，2017年至2019年，金山雲營收分別為12.36億元、22.18億元和39.56億元，三年實現年均複合增長率達79%。不過，金山雲並未實現盈利，三年合計淨虧損28.32億元。
在這個需要大量資金投入的雲服務領域，金山雲背靠着雷軍這位“金主爸爸”，8年先後經歷了10次融資，而此次上市，金山雲擬募集資金1億美元。
曾經豪橫地説“資金籌備很豐厚”的金山云為何在中概股頻繁被做空之際着急上市？
一位證券分析師在接受創業邦記者採訪時表示，金山雲之所以選擇去美股上市，一方面是因為在科創板上市沒有太多的優勢；另一方面，美股上市在審批流程相對更快，有利於金山雲快速獲取資金。
小米是大客户
雲服務是不是一門好生意？答案是肯定的。
弗若斯特沙利文最新發布的報告顯示，2019年第四季度，中國公有云市場達到224.3億元人民幣，同比增長73.3%。沙利文預計，在未來5年，得益於政策利好的推動下，以及大數據、區塊鏈、AI、IoT、5G等新技術的發展，中國公有云市場規模將進一步增長。
近年來，雲服務也已經成為各科技巨頭的“香饃饃”，在過去的幾年裏，國外巨頭亞馬遜、微軟和谷歌母公司Alphabet，國內巨頭阿里巴巴、騰訊等都無一例外地將雲服務業務視為業務重點。
在全球市場，亞馬遜市場份額位居第一。雲服務業務AWS已經成為亞馬遜的核心利潤來源。亞馬遜披露的財報數據顯示，AWS在2019年創造了256.55億美元的營業收入，較上年增長36.7%；給亞馬遜帶來的運營利潤高達92億美元，佔總利潤的80%。
在國內雲服務市場，阿里雲、騰訊雲起步較早，且目前市場份額也穩居前二。而其他比如華為、百度、金山也先後加碼雲服務業務。
此前披露的數據顯示，僅在2019年第四季度，阿里雲單季收入就達到107億元，同比增長62%；騰訊雲2019年全年營收超170億元，同比增長超86%。
就在4月20日，阿里雲還宣佈未來3年將再投2000億元，用於雲基礎設施投資，包括數據中心建設、服務器、芯片、網絡、雲操作系統等。
雷軍對金山雲業務極為重視，早在2014年底，他就強調“雲服務的窗口期已經到來”，並宣佈在未來3到5年，向金山雲進行規模超過10億美元的投資。
基於雲服務，金山雲在近幾年實現營收高速增長。招股書的數據顯示，2017年至2019年，金山雲營收分別為12.36億元、22.18億元和39.56億元，2018和2019年同比增幅分別為79.5%和78.4%。
金山雲旗下產品業務主要有公有云、企業雲和AIoT雲服務系統解決方案三部分。
在過去的很多年裏，公有云服務一直是金山雲的主要營收來源，巨人網絡、完美世界、西山居、字節跳動、愛奇藝、B站等都是金山雲的客户。
2017年至2019年，公有云服務的收入分別為12.02億元、21.11億元和34.59億元，佔總營收比分別為97.3%、95.1%、87.4%，是金山雲的絕對營收主力。
除了公有云服務，企業雲服務和AIoT服務正在成為金山雲業務新的發力點。
金山雲於2017年底宣佈全面進軍企業級市場，聚焦金融服務、公共服務、醫療保健等領域，客户包括北京市政府、北京大學人民醫院等。從招股書披露的數據來看，企業雲在金山雲的營收中，份額呈明顯增長趨勢。
2017年至2019年，企業雲服務的營收分別為1527.1萬元、9436.9萬元，以及4.86億元，其收入佔比已經從1.2%、4.3%大幅提升至12.3%。
在招股書中，AIoT服務因目前規模較小，被劃為其他收入中。
在客户關係中，前三名客户給金山雲帶來的營收佔比超過50%。而這其中，小米集團貢獻巨大。
作為雷軍系的嫡系，小米集團對金山雲的作用更是不言而喻，既是戰略股東，又是大客户，更是商業合作伙伴。
招股書披露，2017年和2018年，小米集團分別以佔營收27.0%和24.6%成為金山雲的最大客户，而2019年佔比為14.4%，位列第二大客户。統計期內，小米集團為金山雲貢獻了14.4億元人民幣的公有云服務，並且在2017年貢獻了1130萬元的企業雲服務。
金山集團對金山雲的貢獻也不小。招股書數據顯示，2017年至2019年，金山集團為金山雲貢獻了6.83億元人民幣的營收，近三年分別佔了4.0%，3.5%和2.8%。
IDC成本和研發費用高昂
儘管金山雲的營收在逐步增長，但不容忽視的是，金山雲的虧損也在持續放大。
招股書的數據顯示，2017年至2019年，金山雲淨虧損分別為7.14億元、10.06億元和11.11億元，三年累計虧損28.32億元；淨虧損率分別為-57.8%、-45.3%和-28.0%；歸屬於普通股股東的淨虧損分別高達13.20億元、17.49億元、11.60億元。
淨虧損擴大的背後，是金山雲高昂的IDC成本投入和研發費用。
金山雲的營業成本分為IDC成本、折舊和攤銷成本、人事成本以及其他。其中，IDC運營成本佔比最大，2017年至2019年，金山雲IDG成本分別為10.33億元、18.91億元和28.57億元，分別佔總成本的76.3%、78.2%和72.3%。
IDC成本中，主要包括機房電費、帶寬成本、折舊費用、機房建設攤銷等，其中機房電費大約能佔到總成本的一半左右。
2017年至2019年，金山雲的毛利率分別為-9.6%、-9%和0.2%，2019年剛剛轉正。
除了高企的成本，高昂的研發費用也讓金山雲的虧損進一步擴大。
招股書數據顯示，2017年至2019年，金山雲的總營業費用分別為6.09億元、7.79億元和11.51億元，分別佔營業收入的49.3%、35.1%和29.1%。
金山雲的營業費用包含營銷費用、一般及行政開支，以及研發費用。其中，研發費用佔據了金山雲總營業費用的50%以上。
招股書顯示，近三年來，金山雲的研究開發費用分別為3.99億元、4.40億元和5.95億元，佔整體營業費用的比例分別為66%、57%和52%，佔總營收的比例分別為32.3%、19.9%和15.1%。
招股書透露，2019年，金山雲擁的1841名員工，其中研發團隊工程師就有1150名，佔到了超六成的比率。
鉅額的投入和未盈利的現狀使得金山雲經營現金流現狀堪憂。
招股書披露的數據顯示，2017年至2019年，金山雲的經營現金流持續為淨流出狀態，且呈擴大趨勢。三年裏，金山雲錄得經營活動所用現金淨額分別為1.35億元、3.83億元、4.39億元。
經營現金流的持續淨流出對金山雲日常運營和未來業務的擴展勢必造成一定壓力。在招股書中，金山雲亦承認，持續經營的成本可能會進一步減少現金狀況，而經營活動產生的現金流量淨流出的增加，可能會經營產生不利影響。
金山雲甚至還不能預見自己什麼時候能實現盈利，在招股書中，金山雲坦言，可能導致短期內經營和淨虧損顯着增加，而無法保證最終會實現預期的長期利益或盈利能力。
內憂外患， 金山雲壓力重重
持續虧損的金山雲到底缺不缺錢？
金山雲CEO王育林曾經在接受媒體採訪時説過：“我們資金籌備很豐厚。”言下之意，金山雲不差錢。
這話能當真嗎？
從招股書的資產負債表可以看到，金山雲賬上的錢沒那麼多。2018年，金山雲的現金和短期投資加起來一共37億元，2019年減少到22億元。
金山雲歷史上經歷了多輪融資。睿獸分析的數據顯示，自2012年開始，金山雲在8年期間內，先後經歷了10輪融資。除了小米集團外和金山軟件外，IDG資本、AMC、光遠資本、天際資本都先後參與其中。
融資雖多，但是金山雲連年虧損，資金消耗極大。
也許這才是金山雲急着上市的原因。
內憂之下，金山雲還需要面對來自外部的重重挑戰。
在雲服務這條賽道上，金山雲不但面對來自阿里雲和騰訊雲等巨頭的壓力，還要面對其他獨立雲服務廠商的競爭，如已經在科創板上市的優刻得，以下簡稱“UCloud”），和正在衝擊科創板的青雲科技。
在雲服務市場上，阿里雲和騰訊雲以絕對優勢，佔據了公有云市場的領先地位。英國調研機構Canalys最新發布的2019年第四季度中國公有云服務市場報告顯示，在公有云市場上，阿里雲和騰訊雲佔據了超60%以上的市場份額，接下來便是百度雲，金山雲則排到了“其他”分類中。
不僅如此，近年來，隨着雲服務市場競爭的加劇，市場集中度也在進一步提高，部分中部服務商不得已對業務進行了調整。
在此之前，美團雲宣佈關閉公有云業務。蘇寧雲商城也發佈公告稱，將於2020年4月30日正式停止運營，原有云商城服務併入更加聚焦業務支持的星河雲。這意味着，公有云領域市場馬太效應已經凸顯，正在向巨頭集中。
後來者的壓力也不容小覷。從目前UCloud和QingCloud披露的數據來看，這兩家公司的毛利率已經遠超金山雲。從2017年到2019年，金山雲毛利率分別為-9.6%、-9%和0.2%，顯著低於UCloud和QingCloud。
擺在金山雲面前的解決方案便是擴大規模，提升自我競爭能力。這就要求金山雲必須抱緊未來的流量巨頭，並逐步增增加服務內容，形成核心競爭能力。
擺在金山雲面前的，將是一個充滿挑戰性的過程，通過在上市獲取更多的資金，以擴大規模，不失為一種選擇，但金山雲能否迎來高速增長，仍需時間的考驗。