分眾傳媒(002027)：淨利下滑幅度符合預期 經營質量改善拐點有望到來
類別：公司 機構：西部證券股份有限公司 研究員：李豔麗 日期：2020-04-28
事件：2019年公司實現收入121.36億元，同比下滑16.6%；實現歸母淨利潤18.75億元，同比下滑67.8%，下滑幅度符合預期。2019年公司計提7.4億元信用減值損失，主要受客户回款速度放慢，信用風險增加所致。20Q1公司實現營業收入19.38億元，同比下滑26%；實現歸母淨利潤3789萬元，同比下滑89%。
廣告主結構改善，點位資源優化。分產品看，樓宇媒體收入100.49億元，同比下滑16.8%；影院媒體收入19.83億元，同比下滑16.75%；其他媒體收入1.04億元，同比增長10.88%。收入下滑主要因為19年廣告市場需求疲軟，且互聯網類廣告主因市場融資環境等原因調減廣告預算，互聯網行業廣告收入大幅縮減。但以日用消費品為代表的傳統行業客户的收入持續增長，2H19營收下滑幅度呈收窄態勢。19公司開啓優化和梳理樓宇媒體資源網絡，19年末公司境內自營的電梯電視媒體和電梯海報媒體分別減少低效點位3.3萬和15.8萬個。
20Q1受疫情影響廣告投放減少，3月起逐步回升。20Q1受疫情不利影響，廣告市場需求大幅縮減。另外，由於全國影院全面關閉，停業期間廣告業務停滯，2月影院廣告投放額為零。但進入3月以來，廣告投放需求有所回暖，奶製品等日用消費品及在線招聘等互聯網廣告主投放積極，需求逐步回升。
盈利預測和投資建議：公司目前仍處業績改善拐點，電梯媒體價值逐漸被傳統廣告主認可，廣告主結構的改善將有助於公司收入止跌回升。公司已採取了多項措施降費增效，租賃成本短期相對固定，利潤具備較大彈性空間。我們預計2020/2021/22年每股收益為0.12/0.21/0.25元，目前股價對應PE為36.6/21.6/18.3。考慮公司仍居梯媒行業龍頭，2021年業績有較大可能改善，且目前PE估值相對可比公司處較低位，我們調高公司評級至“增持”。
風險提示：宏觀經濟下滑幅度過大，廣告主結構改善不達預期，競爭風險。
順鑫農業(000860)：地產虧損拖累業績 酒肉發展勢頭向好
類別：公司 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：黃秀瑜 日期：2020-04-28
事件：順鑫農業發佈2019年報及2020年1季報，2019年實現營收149億元，同比增長23.4%；歸母淨利潤8.09億元，同比增長8.73%；擬每10股派1.5元。2020Q1實現營收55.24億元，同比增長15.93%；歸母淨利潤3.53億元，同比下降17.64%。
點評：
2019Q4業績下滑，對全年增速造成較大拖累。公司2019Q4營收38.38億元，同比增長33.69%，歸母淨利潤1.45億元，同比下降30.49%。毛利率下滑和地產業務虧損是主要影響因素。全年毛利率36.2%，同比下降3.76個百分點，Q4毛利率39.91%，同比下降5.84個百分點；地產業務虧損3.39億元。
未來公司將聚焦白酒和肉食兩大主業，擬退出地產業務，目前堅持存量房產去化和項目整體處置同步推進的思路，加快資金回籠。
白酒收入穩增長，外埠市場佔比繼續提高。2019年白酒產業營收102.89億元，同比增長10.91%，佔總營收的69.06%。單價由上年的1.49萬元/千升下降至1.43萬元/千升，降幅4.03%。毛利率48.08%，同比下降1.55個百分點。公司貫徹“深分銷、調結構、樹樣板”思路，全國化進程深入推進，外埠市場銷售收入佔比提高至64.58%，同比上升2.7個百分點。“1 4 N”樣板市場培育成果顯現，重點培育以北京為中心，以初具樣板模式的南京、長春、東莞、蘇州為多核，以未來多個外埠樣板市場為多點的“一心多核多點”的標準化、規範化的樣板市場。產品結構進一步優化，以“珍牛”、“中國牛”、“魁盛號”為代表的升級產品實現銷售突破。繼山西呂梁生產基地掛牌成立後，北京總部基地、三大外埠生產基地的佈局完成，為白酒全國化戰略推進提供了產能支撐。
豬價高企背景下豬肉產業收入快速增長。2019年豬肉產業營收35.6億元，同比增長44.04%，佔總營收的23.89%。其中屠宰業務收入33.7億元，同比增長42.28%，單價由上年的1.6萬元/噸上漲至1.99萬元/噸，漲幅24.5%。
毛利率6.92%，同比略下降0.27個百分點。公司適時補欄使得養殖板塊業績大幅提高，同時佈局陝西漢中養殖基地建設。產品銷售方面，一方面，加大直營終端網點建設，探索嘗試電商、直播等新零售方式，另一方面，加強同稻香村等知名食品零售企業的戰略合作，加大餐飲食堂及中小型社區市場的開發，不斷豐富產品銷售渠道，擴大“鵬程”品牌的市佔率。
投資建議：給予謹慎推薦評級。預計公司2020-2021年EPS分別為1.26元、1.52元，對應PE分別為45倍、37倍，給予謹慎推薦評級。
風險提示。食品安全風險、生豬價格波動風險、市場開拓不達預期。
宇通客車(600066)：疫情衝擊大 業績基本符合預期
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：袁偉/徐慧雄 日期：2020-04-28
事件：公司發佈2020 年一季報，Q1 公司實現營業收入28.08 億元，同比下滑41.97%，實現歸母淨利潤-1.43 億元，同比下滑146.13%，實現扣非歸母淨利潤-1.98 億元，同比下滑180.29%。
銷量與營收：新能源、大客佔比雙提升，Q1 營收降幅小於銷量降幅。Q1 銷量5156 輛，同比下滑51.26%，大於營收降幅的41.97%。分類型來看，Q1 新能源客車銷量2087 輛，同比下滑40.18%，傳統客車銷量2504 輛，同比下滑58.50%，新能源客車佔比由2019Q1 的36.64%提升至2020Q1 的45.46%。分大小來看，Q1 大客銷量2188 輛，同比下滑46.84%，中客銷量1819輛，同比下滑60.96%，輕型客車銷量1149 輛，同比下滑36.31%，其中大客銷量佔比由2019Q1的38.91%提升至2020Q1 的42.44%。營收降幅小於銷量降幅的原因主要是新能源客車和大型客車的佔比均提升。
公交市場化程度：新能源公交本地採購化率持續下滑，非市場化程度有所弱化。據交強險數據，2016-2019 年新能源公交本地化採購率分別為45.9%、54.2%、54.5%、48.38%，2020Q1新能源公交本地化採購率下降至44.36%，其中比亞迪和中車時代為首的企業投資換市場現象仍在持續，而南京金龍的本地化採購率已經下降至31.69%，非市場化程度有所弱化。
毛利率：產銷規模和補貼退坡共同導致毛利率下滑。Q1 公司毛利率為15.99%，同比大幅下滑8.29pct。從產銷規模來看，Q1 銷量下滑51.26%導致單車固定成本增加。從燃料結構來看，2019Q1 新能源銷量補貼同2018 年政策，而2020 年新能源銷量補貼同2019 年補貼退坡後的政策，對毛利率產生一定的負面影響。
三費率：Q1 公司三費率大幅提升。Q1 公司三費率合計30.63%，同比增加10.06pct。Q1 公司銷售費用3.23 億元，銷售費用率11.50%，同比增加4.72pct。Q1 公司管理費用1.92 億元，管理費用率6.84%，同比增加3.45pct。Q1 公司研發費用3.75 億元，研發費用率13.35%，同比增加4.74pct。
投資建議：受疫情影響，2020 年全國壓力較大，我們下調全年銷量預期，按照2020 年新補貼政策，假設電池價格降10%，2020-2022 年歸母淨利潤分別為19.28/25.90/31.98 億元，維持增持-A 評級，給予6 個月目標價14.00 元。
風險提示：終端漲價或不及預期；傳統公路市場持續萎縮；公司市佔率提升或不及預期。
黃山旅遊(600054)2019年年報點評：短期受疫情影響較大 長期看外延整合進展
類別：公司 機構：西部證券股份有限公司 研究員：許光輝/李豔麗 日期：2020-04-28
19年客流穩增長，華安股權減持擾動致利潤大幅下滑。公司2019年實現收入及歸母淨利潤16.07億元和3.40億元，同比下滑0.88%和41.60%，扣非歸母淨利潤3.13億元，同比下滑8.51%。19年歸母淨利潤的大幅下滑主要系18年公司減持華安證券股權產生近2億元税後投資收益擾動。全年黃山風景區接待遊客350.1萬人次，同比增長3.57%，主要受杭黃高鐵開通以及降門票雙驅動。索道全年運送遊客737.95萬人次，同比增長10.29%，乘索率達2.11，同比小幅提升。
收入端提升二次消費，管理費用率有所提升。公司19年酒店業務、索道業務、旅遊服務業務、園林開發業務實現收入規模分別為6.62/5.54/4.58/2.13億元，同比增速分別為2%/12%/16%/-8%，園林開發業務(門票)收入下滑主要受票價下調影響，降門票背景下公司積極調整業務結構，刺激二次消費，其他業務均實現了正增長。費用率方面，公司19年管理費用率/銷售費用率/財務費用率分別為18.90%/6.52%/-0.49% ， 同比分別提升2.69/-0.20/-0.60pct，管理費用率的提升主要受職工薪酬增長影響。
疫情或對短期業績影響較大，長期看外延整合進展。公司短期受疫情較大，20年業績或出現較大幅度下滑。中長期角度來看，公司背靠黃山優質自然景區資源，具備較強稀缺性，建議關注公司後續“山水村窟”戰略的執行進展以及內部考核激勵機制改革效果落地。
維持“增持”評級。考慮到疫情影響，我們下調公司20-21年盈利預測，預計公司20-22 年EPS分別為0.20/0.46/0.48 元( 原20-21 年預測值為0.55/0.59元)，對應最新PE分別為42/18/18倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：疫情影響超預期；宏觀經濟下行壓力超預期。
四維圖新(002405)：業績短期承壓 靜待智能駕駛開花結果
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱芸/朱松 日期：2020-04-28
業績總結：公司2019年實現營收23.1億元，同比增長8.3%；實現歸母淨利潤3.4 億元，同比下降29.2%；實現扣非淨利潤為虧損1.6 億，同比增長85%。
業績短期承壓，費用管控卓有成效。從營收端來看，公司受下游乘用車市場萎靡影響，總體收入增長放緩，其中導航、芯片、車聯網、位置大數據等業務分別增長7.2%、-30%、29%、37%；值得一提的是高級輔助駕駛及自動駕駛業務實現快速放量，增速達96%，由於其體量較小，故對公司總體營收貢獻不大。
從利潤端來看，在總體毛利率微降(下降2 個百分點)、期間費用管控良好(總體期間費用率下降13 個百分點，其中管理費用率和研發費用率分別下降5.2、8.3 個百分點)的情況下，公司利潤出現下滑主要是因為2018 年公司投資收益基礎較高。我們可以看到公司2019 年在研發和管理費用的管控上效果顯著，隨着後續研發規模優勢的進一步顯現，研發費用率有望進一步下降。
自動駕駛業務快速放量，競爭優勢明顯。公司自動駕駛業務實現收入1 億，同比增長約97%。公司在高精度地圖採集及驗證能力在業內突出，目前公司的ADAS 數據已實現全國主幹網絡數百萬公里覆蓋，HD 地圖完成全國高速道路數據採集和產品發佈，城市級HD 地圖產品已經具備產品化能力，基於雲端動態融合的自動駕駛地圖數據及服務能力可以滿足L2~L4 不同等級自動駕駛、5G/C-V2X、高速公路列隊跟馳等應用需求。
多領域齊頭並進積極踐行智能汽車大腦戰略。在導航業務方面，公司在業務中加入了智能搜索、智能規劃、混合定位等工能，同時發佈AR 導航版本；在自動駕駛方面，自動駕駛整體解決方案通過北京自動駕駛路測T3 級牌照考試驗證，L4 級自動駕駛方案可以實現特定場景下的自動代客泊車；在芯片方面，TPMS 芯片實現量產；在位置服務方面，利用MineData 平台為不同場景提供解決方案。這些領域的完善都説明公司在踐行智能汽車大腦戰略上更進一步。
盈利預測與投資建議。預計2020-2022 年EPS 分別為0.22 元、0.29 元、0.38元，未來三年歸母淨利潤將保持30%的複合增長率。考慮到公司為A 股唯一的高精度地圖 車載芯片供應商，且公司佈局的智能駕駛將為公司打開廣闊成長空間，我們長期看好公司發展，維持“持有”評級。
風險提示：導航業務不及預期、自動駕駛進展不及預期、研發不及預期。
海油工程(600583)：疫情衝擊Q1業績 新接訂單同比 93%
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：倪正洋 日期：2020-04-28
疫情對Q1業績有所衝擊，重大項目安全平穩運行：公司2020Q1 實現營收23.02 億元，同比 28.33%，歸母淨利潤-3.05 億元，較上年同期增虧0.44 億元，主要由於疫情導致Q1 在建項目進度滯後，船舶和設備待機成本增加所致。但目前公司復工復產進程順利，在2 月中下旬基本實現自有員工滿員復工。“10 1 項目”安全平穩運行，一季度建造業務完成鋼材加工量 3.33 萬結構噸，安裝等海上作業投入約2800 船天。
工程科研投入加大，期間費用有所增加：期間費用合計達10.24%，同比 3.94pct。
其中，銷售費用率達0.37%，同比 0.08pct；管理費用率達2.32%，同比-0.61pct；財務費用率達-0.61%，同比-1.48pct，主要系本期實現匯兑淨收益所致；研發費用率達8.16%，同比 5.95pct，主要系依託工程科研投入加大，陵水17-2 項目、墾利3-2 項目和渤中19-6 項目科研依託費用增加。
把握七年行動計劃歷史機遇，20Q1 新接訂單同比 93%：公司緊緊抓住中國海油國內油氣增儲上產“七年行動計劃”和國家天然氣產供儲銷體系建設的歷史機遇，大力進行市場開發。第一季度新籤合同金額98.68 億元，較去年同期51.14億元增長93%，其中來自中國市場的金額為98.60 億元。主要新籤項目為陸豐油田羣區域項目和香港海上液化天然氣接收站項目。公司訂單較快增長，為未來可持續發展提供有力支持。
中海油增產與LNG 接收站推動本輪增長，產能擴建迎接“七年行動計劃”：公司業務已拓展至FPSO、LNG 等領域，目前LNG 業務在手訂單超113 億元，其中國內加收站訂單超53 億元；中海油“七年計劃”持續上產為公司未來三年帶來超342 億元收入。目前天津、珠海、青島三處海工建造基地，合計面積384.5萬平米，天津基地預計明年9 月完工，珠海基地已進入收尾階段。公司產能全部釋放後將有效支撐“七年行動計劃”及未來海外項目的實施。
盈利預測與投資建議：中海油近期明確指引今年國內油氣產量目標不下調，公司在手訂單充裕，收入仍將大幅增加。因此，我們維持今年3 月給出的盈利預測判斷，預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為6.3 億元、12.5 億元、20.8 億元，維持“持有”評級。
風險提示：油價大幅波動風險；項目進度低於預期；匯率波動風險。
三全食品(002216)：體制改革顯成效 全年更樂觀
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮/徐哲琪 日期：2020-04-28
事件：2019 年公司實現收入/歸母淨利/扣非後歸母淨利59.86 億元/2.20 億元/1.95億元，同比增8.06%/115.9%/182.1%，其中Q4 分別增31.8%/734%/2353%。收入符合預期，與業績快報基本一致，歸母淨利略超預期，高於快報(2.11 億元)。
水餃產品恢復，零售渠道加速。分產品，湯圓/水餃/粽子/麪點及其他收入同比 12.72%/-3.89%/ 5.32%/ 17.63%，水餃下滑主要繫上半年“疑似非洲豬瘟水餃”事件的影響，下半年恢復，水餃收入增8.6%。分市場，零售/餐飲收入增4.43%/40.45%，其中下半年年增16.9%/38.8%，零售市場下半年收入增速加快，主要系零售渠道機制改革見效，商超渠道從上半年負增長回到正增長，經銷渠道快速放量。
毛利率略下行，銷售費用率下滑貢獻業績彈性。2019 年毛利率35.17%，同比下滑0.35pct，主要系毛利率較低的餐飲渠道佔比增加，以及原材料成本上漲、經銷佔比提升導致零售渠道毛利率下滑0.4pct，其中Q4 毛利率41.09%，同比增1.46pct，主要系提價以及產品結構優化貢獻；銷售費用率26.6%，同比下滑1.98pct，其中Q4 大幅下滑6.42pct，主要系節約市場費用貢獻，反映公司內部改革見效，費效比大幅提升。
2019 年淨利率顯著回升，主要來自雙輪驅動，零售渠道貢獻更大。2019 年公司淨利率3.68%，其中Q4 5.82%， 2019 全年零售/餐飲淨利率2.3%/6.8%， 同比增1.69pct/0.16pct，零售渠道淨利率顯著回升，帶來業績彈性，公司自2019 年初開始零售渠道改革，以“產品經理”為中心，一切以損益為考核，通過產品結構調整、渠道結構調整(加大經銷比例)促進收入與利潤率回升。另外，報表端可以看出體制改革的幾個痕跡：1)測算職工薪酬增11.2%，公司加大員工激勵，提升改革積極性；2)銷售費用率下滑，其中市場費用下滑5.9%；3)2019 年應收賬款下滑11.2%，預收賬款增33.77%，銷售商品、接受勞務收到的現金增10.1%(高於收入增速)，均表明經銷渠道佔比提升。
上半年利潤增長樂觀，全年亦有信心。受益於2019 年Q4 提價，疫情下零售渠道增長快、餐飲渠道Q2 逐步恢復，對上半年利潤增長樂觀，全年維度，2019 年零售渠道淨利率僅為2.3%(2019H1/H2 為1.8%/2.8%)，仍大幅低於同行及經銷渠道淨利率水平，改革促進淨利率提升，帶來業績高彈性，同時看好雙輪驅動成長可持續性。
投資建議：預計2020-2022 年EPS 分別為0.66、0.71、0.81 元，給與6 個月目標價25.00 元，對應2021 年PE 35 倍，維持“買入-B”評級。
風險提示：疫情影響時間與程度超預期；公司低價庫存消耗和原料成本上漲壓力；食品質量安全。
三一重工(600031)：工程機械龍頭業績靚麗 行業景氣持續
類別：公司 機構：上海證券有限責任公司 研究員：倪瑞超 日期：2020-04-28
公司動態事項
公司發佈2019年年報，2019年實現收入756.66億元，yoy 35.55%；歸母淨利潤112.07億元，yoy 83.32%。
事項點評
業績高增長，毛利率和淨利率持續提升。公司2019 年經營業績大幅度上升，從具體財務指標來看，2019 年毛利率32.69%，同比提升2.07pct；淨利率15.19%，同比提升3.90pct。公司的經營活動現金流達到132.65 億元，創歷史新高，實現了有質量的經營。公司ROE 為28.71%，提升7.26pct。進一步拆分公司的工程機械行業的成本來看，人工成本和折舊與攤銷在收入端增長的同時，實現了微增，使得公司的毛利率持續提升。2019 年公司人均創收實現410 萬元，高於國際競爭對手。兩者共同驗證了公司經營效率持續提升。
2019 年各項產品收入和市佔率實現了提升。分產品看，2019 年挖掘機械實現收入276.24 億元，同比增長43.52%，高於公司銷量的增速29.1%，公司產品噸位結構優化，中大噸位增速更快。公司的銷量增速29.1%高於行業增速15.9%，公司市場佔有率持續提升，2019 年提升2.6pct，未來公司的挖掘機市場佔有率依然有提升的空間。混凝土機械實現收入232 億元，同比增長36.76%，穩居全球第一品牌。毛利率29.82%，與2011 年的41.83%毛利率相比依然有差距，隨着09-13年泵車進入更新高峯期，當時主要為3、4 條泵車，預計隨着3、4 條泵車銷售佔比提升，將將提升公司混凝土機械的毛利率。起重機實現收入139.79 億元，同比增長49.55%，收入創歷史新高。
2020 年行業景氣持續。展望2020 年，在專項債助力基建回到10%的增速、環保更新持續，出口增速預計下修但是預計依然能夠保持15%的增速。我們預計工程機械的三大類產品：挖掘機銷量增速8.8%，混凝土行業增速10%-15%，工程起重機行業增速5-10%。而公司作為工程機械行業龍頭，市佔率有望進一步提升，預計增速將高於行業增速。
投資建議。預測公司2020/2021/2022 年銷售收入為862.33、932.02、971.24 億元，歸母淨利潤133.44、155.69、167.31 億元， EPS 為1.58、1.85、1.98 元，對應的PE 為12.1、10.4、9.7 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇，下游需求不及預期。
平煤股份(601666)：業績穩健 持續高分紅將促估值提升
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：周泰 日期：2020-04-28
事件：2020 年4 月27 日，發佈2019 年年報與2020 年一季報，2019年歸屬於母公司所有者的淨利潤11.55 億元，同比增長61.61%；營業收入236.35 億元，同比增長13.0%；2020 年一季度歸屬於母公司所有者的淨利潤3 億元，同比減少19.29%；營業收入58.26 億元，同比減少3.0%
點評
2019 年業績大增：2019 年歸屬於母公司所有者的淨利潤11.55 億元，同比增長61.61%，四季度公司實現歸母淨利潤2.68 億元，同比增長45.05%，環比下降8.33%。2020 年一季度歸屬於母公司所有者的淨利潤3 億元，同比減少19.29%。
2019 年精煤佔比提高，售價逆勢上漲：據公告，2019 年公司原煤產量2832 萬噸，同比減產248 萬噸，降幅8.05%。精煤產量完成1072 萬噸，同比增產192 萬噸，增幅21.82%,測算精煤洗出率37.85%，較2018年提升9.28 個百分點。原煤產量下降的主要原因是四礦採礦許可證延期停產，導致未完成計劃生產任務(計劃產量224 萬噸，實際完成123.6萬噸)。2019 年完成煤炭銷量2553.56 萬噸，同比下降1.88%。商品煤綜合售價747.02 元，同比增長7.02%；單位商品煤生產成本577.55 元，同比增長12.01%。2019 年煤炭業務綜合毛利率為23.9%，同比提升0.6個百分點。2020 年公司計劃實現原煤產量3077 萬噸，同比增長8.65%，精煤產量1000 萬噸，同比下降7.2%，測算精煤洗出率32.5%，基本保持穩定。
堅持精煤戰略，一季度售價逆勢上漲：公司持續實施“精煤戰略”，加大原煤入洗力度，深挖煤炭產品自身價值，由於精煤價格為混煤價格的2-3 倍，精煤戰略的實施有望保證綜合售價，提升盈利能力。2020年一季度，公司實現原煤產量760.3 萬噸，同比增長3.17%，實現銷量704.23 萬噸，同比下降0.34%，其中冶煉精煤銷量298.86 萬噸，同比增長25.93%，銷量佔比42.44%，同比提升8.85 個百分點。噸煤收入710.58元，同比提升4.95%，噸煤成本553.33 元，同比增長7.17%。一季度煤炭業務毛利為11.07 億，同比下降2.53%，毛利率22.13%，同比下降1.62 個百分點。2020Q1 經營性淨現金流僅0.7 億元，主因購買商品、接受勞務支付的貨幣資金增加所致(20Q1 為21.46 億元，19Q1 為13.06億元)。
2019 年股利支付率60%，股息率6.83%，未來持續高比例分紅：據公告，公司擬每10 股派發現金股利3.02 元(含税)，共計派發現金股利6.93 億元，佔2019 年屬於上市公司股東的淨利潤的60%,以4 月27 日市值測算股息率6.83%。據公司2019 年至2021 年股東分紅回報規劃，公司每年以現金方式分配的利潤原則上不少於當年實現的合併報表可供分配利潤的60%且每股派息不低於0.25 元人民幣。以每股0.25 元派息測算，未來三年公司保底股息率5.65%(基於2020 年4 月27 日收盤價測算)，處於行業領先水平。
大股東連續增持，彰顯信心：據公告，截至4 月1 日，大股東平煤集團累計增持公司股份12,86.15 萬股，佔公司總股本的0.55%，累計增持金額5376.25 萬元，已超過計劃增持金額區間下限的50%。大股東連續增持公司股份體現了大股東對公司長期投資價值的認可及對公司未來持續穩定發展的信心。此外，大股東平煤神馬集團仍有未上市在產及在建產能835 萬噸，基於解決同業競爭承諾，集團煤炭資產有望注入公司，公司資源接續平穩，產量具有持續性。
投資建議：在盈利能力提高，資產負債表修復，現金流不斷改善的背景下，公司有望保持長期穩定分紅，同時估值也有望提升預計2020-2022 年公司歸母淨利為12.28/13.11/14.23 億元，摺合EPS 分別為0.53/0.56/0.61。維持“買入-A”評級，6 個月目標價5.22 元。
風險提示：宏觀經濟下行風險，下游需求萎縮風險；煤價大幅下跌，產量不及預期。
新寶股份(002705)2019年報&2020年一季報點評：19年突圍綻放 20年御風前行
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：金星/甘駿/王奇琪/王彥瑋 日期：2020-04-28
事件：
新寶股份發佈2019 年報和2020 年一季報， 2019 年實現營業總收入91.2億元，同比 8.1%，歸母淨利潤6.9 億元，同比 36.7%。其中19Q4 單季營業總收入23.0 億元，同比 4.8%，歸母淨利潤1.68 億元，同比 16.4%。公司2019 年利潤分配預案為每股派現0.4 元，現金分紅率為47%。
2020Q1 實現營業收入19.6 億元，同比 4.1%，歸母淨利潤1.24 億元，同比 39.9%。2020Q1 出口收入小幅下滑8%，內銷品牌收入繼續加速增長，同時抬升盈利能力，總體業績亮眼，略超市場預期。
點評：
收入分析：內銷品牌突圍綻放，出口交付好於預期
2019 年品牌業務實現突破，內銷收入同比 50%。2019 年公司內銷收入同比 50%，其中摩飛品牌全年確認收入6.5 億元，同比 350%，東菱品牌戰略升級後2019H2 收入恢復增長，全年收入2.4 億元，同比持平。
2020Q1 摩飛品牌繼續加速增長，東菱品牌同比增長20%。從淘數據零售跟蹤來看，2020 年1-3 月摩飛品牌零售額同比增長3 倍以上，尤其是多功能鍋零售受益於疫情期間家庭烹飪需求增長而激增，公司內銷收入同比 57%，其中摩飛實現收入3 億元左右，同比增長380%，東菱實現收入0.7 億元，同比增長20%，東菱戰略經過梳理後恢復增長。
外銷增速短期底部波動。2017H2 起因匯率波動加大，貿易關税等不確定性因素增加，海外客户訂單減少，公司接單也較為謹慎，導致外銷收入增速低位波動，19Q4 出口增速不及預期，估計美國訂單同比下滑，單季出口收入個位數下滑。
2020Q1 訂單較好，但交付受疫情影響，收入同比-8%。2020Q1 公司出口訂單並未因疫情受到明顯影響，但2 月產能受到復工進度影響，一季度出口訂單交付(收入確認)同比下降8%左右，產能恢復和交付進度好於市場預期。
盈利能力分析：內銷品牌貢獻利潤彈性，匯率變動有正向貢獻
內銷品牌利潤貢獻彈性大。公司盈利能力繼續提升，19 年和20Q1 毛利率分別 3.1pct/ 4.0pct，淨利率分別 1.6pct/ 1.6pct，主要有以下兩方面的積極因素：1)利潤率顯著更高的內銷品牌業務高增長帶來的利潤增量，摩飛品牌淨利率估計在15%以上，利潤增量相當可觀；2)人民幣兑美元匯率貶值推升出口訂單毛利率，同時19 年/20Q1 匯率波動相關財務收益(匯兑損益 對沖損益)分別同比 6000 萬左右/ 755 萬。
研發和製造能力構成支點，品牌業務御風前行
摩飛品牌的背後不僅僅是摩飛的團隊，而是依託新寶作為全球最頂級的小家電ODM 平台多年沉澱的研發和製造能力。無論是多年的ODM 業務經驗積累，還是研發人員數量、研發投入、資本開支，新寶的研發和製造基礎都不是容易模仿的，並且在持續投入以拉開和競爭對手的差距。
隨着互聯網對營銷和渠道的改造，中國優秀的小家電研發和製造資源擁有了前所未有的“製造轉品牌”的機遇，摩飛是新寶孵化成功的第一個案例，並持續用新品輸出證明其研發積澱。我們期待新寶在不斷擴展研發和製造邊界的同時，利用營銷和渠道的風口，通過外部槓桿快速構建其內銷品牌矩陣。
摩飛團隊分享20%股權，激勵機制靈活。從公司2019 年報可以看到，新寶股份在廣東摩飛科技有限公司(摩飛品牌國內運營主體)的持股比例變更為80%，摩飛運營團隊受讓20%股權，公司在激勵機制上相當靈活。此外，公司2019 年控股核心經銷商之一的廣東千好，有利於公司自主掌握關鍵環節能力，降低對外部核心經銷商的依賴。
出口訂單波動可控，20Q2 出口收入有望增長。市場對公司出口訂單較為擔心，根據公司公告，3 月公司已接訂單數量同比上升15%左右，因公司復工進度更快，海外客户將部分訂單向公司集中。從公司目前在手訂單來看，2020Q2 出口訂單較為充足，預計20Q2 出口收入有望實現增長，下半年出口訂單尚需跟蹤海外疫情發展，但因西式廚房電器品類需求較為剛性，波動幅度預計不會太大。
盈利預測、估值與評級
2019年公司內銷品牌業務突破綻放，公司盈利能力創歷史新高，2020Q1業績延續良好勢頭，略好於市場預期，依託新寶不斷強化的製造和研發積澱，2020 年公司品牌業務有望繼續御風前行，出口訂單波動幅度可控，上調20/21 年EPS 預測為1.08/1.31 元(原為1.04/1.24 元)，新增22 年EPS預測為1.54 元，對應PE 為22/18/16 倍，公司厚積薄發，有望成為小家電新消費的旗手，維持“買入”評級。
風險提示：內銷品牌收入增速短期波動，人民幣匯率大幅升值影響盈利能力。