國債期貨五連陰，資金面有變？

5月11日，中國國債期貨價格收盤全線下跌。

截至收盤，10年期國債期貨主力合約跌0.52%，盤中一度跌超0.6%，連跌五日累計跌1.7%；5年期主力合約跌0.39%，2年期主力合約跌0.08%。如此連續大跌走勢，實屬少見。

同樣在現貨國債活躍券上，國債價格下跌對應的是收益率水平的持續上升。10年期國債收益率來到了2.677%的水平，盤中一度大幅上行6.5個基點，至2.68%。至此，10年期國債收益率已連續五日上行。

為何國債期貨市場突現如此大跌呢？除了止盈導致的交易擁擠外，可能還和資金供求兩端的變化有關。最新出爐的4月金融數據報告顯示，無論信貸還是社融增速水平，都超出了市場預期。但在寬鬆的市場下，未來繼續寬鬆的預期反而在逐漸收縮。

值得注意的是，此前下行的國內資金價格近來已有所抬頭。在銀行間資金拆借市場，隔夜資金從4月29日的最低0.6610%，上升到了5月7日的1.143%，近兩日又有所回落。5月11日，隔夜拆借利率報0.8760%，較上一日漲2.6BP。銀行間債券市場回購利率也在不斷上行，5月11日，7天回購利率上行25.2bp至1.475%。

而在5月10日發佈的《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》中，央行在貨幣政策下一階段展望中確認了貨幣政策寬鬆，但並未提及降準、降息以及存貸款基準利率調整等超預期貨幣政策工具。

在資金面邊際收緊的同時，5月份利率債的天量供給也導致了收益率曲線的陡峭化。5月6日，國債單日發行1340億元，創下歷史新高。在當天國務院常務會議上，提到在年初已發行地方政府專項債1.29萬億元基礎上，再按程序提前下達1萬億元專項債新增限額，力爭5月底發行完畢。有業內人士認為，在沒有穩定的流動性支持下，做多長債的情緒將受到壓制，曲線陡峭化可能階段性維持。