高管凍薪，業績下挫，美的292億迎娶的“歐洲貴族”值不值？
文 | 馮穎星
來源 | 投中網
收購庫卡3年後，美的再次被推上了風口浪尖。
2017年1月，風雨招搖全球的美的收購德國庫卡案終於塵埃落定，這場聯姻一度被人稱之為，歐洲貴族小姐的下嫁。但收購完成3年後，庫卡的業績一路下挫，被媒體冠之以“噩夢”、“中了邪”相稱。因佔據了美的集團財報的重要位置，美的也將面臨百億商譽或受損的衝擊。
收購庫卡之前，美的曾與庫卡簽訂協議，保證不會促使員工人數改變、關閉基地及任何搬遷行動產生，不會尋求庫卡退市。而今，美的爆出高管凍薪30%，這個中國家電的龍頭企業，真的已經風滿樓了麼？
對於庫卡的收購，是在2016年開始談判的，這筆交易甚至受到了德國總理默克爾的關注與正面回應。
這是一家成立於1989年的公司，是世界上領先的工業機器人制造商之一，與發那科、安川、ABB並列為全球四大工業機器人公司。根據2019年的數據，在全球的工業機器人市場佔有率中，發那科佔據了17%的市場份額，ABB佔據了11%的市場份額，安川與庫卡佔據了9%的市場份額。
技術層面，庫卡的專利相當亮眼。根據庫卡機器人公司公開的數據，庫卡在全球擁有超過4000項的相關專利技術，其中約有150項專利在中、美、日、歐、韓五地通用。曾經在網上盛傳的特斯拉工場中，大量的機器人打磨製造汽車的景象，採用的便是庫卡製造的工業機器人。
就是這樣一家歐洲老牌工業機器人公司，被中國白電行業的巨頭美的看上了。在彼時，收購庫卡股權的公告中，美的曾給出4點收購的理由：
1.深入全面佈局機器人產業，與庫卡集團將聯合開拓廣闊的中國機器人市場；
2.庫卡將幫助美的進一步升級生產製造與系統自動化，成為中國製造業先進生產的典範。公司與庫卡合作將促進行業一流的自動化製造解決方案向全國一般工業企業的推廣，並拓展B2B的產業空間。
3.美的子公司安得物流將極大受益於庫卡集團子公司瑞士格領先的物流設備和系統解決方案，提升物流效率，拓展第三方物流業務。
4.與庫卡集團將共同發掘服務機器人的巨大市場，提供更加豐富多樣化專業化的服務機器人產品。
而這四點理由，基本都圍繞庫卡技術對接美的已有業務和開拓中國市場展開。
在中國家用電器行業，美的雖然在空調的市場佔有率遜於格力，但小家電的市場佔有率卻位居全國第一。在2020年4月30日公佈的2019年年報中，2019年全年，美的年營收2782.16億元，淨利潤242.11億元。
為了拿下庫卡，這樁收購一波三折。除卻庫卡的老股東之外，德國部分政府官員、甚至總理默克爾也參與其中。他們多擔心這顆“德國明珠”企業被美的收購之後，戰略方向、知識產權、員工隊伍是否會受影響，但美的開出的價格，對於多數股東而言，都極具誘惑力。
以福伊特為例，其在2014年、2015年收購庫卡25.1%的股權約花了3.7億歐元，而美的願意以12億歐元的價格收購其手中的股權，相當於2年淨賺8億多歐元，這對於在2015年還虧損9266萬歐元的福伊特公司來説，無疑是一筆鉅款。
最終，這筆交易以292億元得以成交，美的拿下庫卡94.55%的股權，實現了絕對控股，最終收購價格溢價36.2%。
庫卡生變
對於這樁收購，美的無疑是極其上心的。要知道，這筆收購開始之初，美的集團原本宣佈了要約收購庫卡集團30%以上股份的意向，2017年1月完成交割後，美的集團共爭取來了有庫卡約94.55%的股份。
以至於彼時的美的副總裁李飛德發表公開演講，“中國製造的全球智戰略：美的收購庫卡案例。”
但收購完成後，庫卡的業績並未按照美的預期的方向發展。
業績的下滑是最直觀的。與美的交易完成的一年時間內，庫卡利潤暴跌80%，並在接下來的3年內繼續下挫。在2018財年，庫卡全年總收入32.421億歐元，税後利潤僅1660萬歐元；2019財年，全年總收入31.907億歐元（這比2018財年同期下滑1.6%），息税前利潤為4000萬歐元。
近300億人民幣買下來的公司，折算下來，貢獻息税前利潤連3億人民幣都不到。原本抱着美好希望出海，付出巨大代價的股東們極度不滿。
庫卡將2019年業績的下滑歸結為全球製造業經濟的不景氣及中國面臨貿易摩擦而產生的負面效果。而2020年的疫情，無疑又給原本不景氣的庫卡又給了一擊。2020年4月27日，庫卡發佈財報稱，今年一季度公司營收6.2億歐元，下滑15%，庫卡息税前利潤(EBIT)為負3420萬歐元，去年同期為2220萬歐元。
除卻全球經濟環境的影響，美的收購庫卡時，在戰略上的預期也遠未達成。除卻幫助美的搭建自動化生產線和優化物流設備之外，在2016年發佈的收購公告中，美的曾提及，在這筆交易完成之後，公司先行聚焦有剛需的助老助殘機器人、康復護理機器人等領域，根據技術成熟的市場需要切入服務機器人。然而，這些願景非但沒有達成，由汽車製造機器人起家的庫卡還受到了汽車行業不景氣的影響，原本的老業務也受到衝擊。
而今的庫卡，股價在30歐元左右徘徊，距離115歐元的收購價，已經跌去近80%。美的卻對當下的庫卡無可奈何，只能頻頻換帥，三年間幾乎每年都迎來新任首席執行官。
只因在完成這筆天價收購時候，為打消法國當局與原有股東的顧慮，美的曾與庫卡簽訂一份承諾協議，承諾“到2023年底的未來八年裏，美的不會削減庫卡公司的現有1.23萬個就業崗位，其中包括奧格斯堡總部的3500個崗位，而且公司的董事會也自動保留下去，特別是技術知識和商業數據都將得到保護。”
美的高管的無奈在多個場合都得以窺見。2019年的股東大會上，美的集團董秘江鵬表示，“內部已基本定調，未來兩三年內，美的不會做大規模的併購。雖然還有很多來尋求併購和投資的機會，但我們不會做大的投入和投資。”這一表態，與2017年1月剛完成交易時的意氣風發形成了鮮明對比。
美的商譽受損
庫卡的業績不振也直接傳導到對美的集團的業績。
庫卡是美的集團機器人及自動化系統業務的最主要收入來源。從美的財報上看。以庫卡集團作為核心的美的集團機器人及自動化系統業務，營收連續的下滑，2019年該業務營收為251.92億元，同比減少1.89%。毛利為20.79%，較2018年22.85%的毛利下滑了大致兩個百分點。
更嚴重的是，在美的2019財年財報公佈後，業內普遍認為，美的集團最大的風險就在於收購庫卡所帶來的鉅額的商譽減值風險。美的財報顯示，2019年美的集團的商譽值為282.07億元，其中因為收購庫卡集團而產生的商譽值約為222.4億元。可是，即便庫卡業績並不理想，但是在商譽層面，美的集團至今未對庫卡進行減持安排。
對比同樣收購德國上市的公司的濰柴集團，無論是從整合效果還是從被收購公司的股價表現來看，濰柴對KION的收購都要好於美的對庫卡的收購，濰柴對商譽的減值測試方法是用KION上市公司的市值減去處置費用來確定，由於KION上市後股價表現較好，並不存在商譽減值。但如果美的採用和濰柴相同的減值測試方法，那這筆對庫卡的收購應該計提減值了。
業務層面，應用於汽車供應鏈的機器人業務仍為庫卡的主業，但隨着全球疫情對經濟的影響，越來越多的製造商開始削減開支以抵禦寒冬，中國的汽車市場的增長在過去10年間已趨於平緩，留給庫卡的空間已然不多了。
當前，受疫情影響，美的集團大量線下門店閉店，線上消費不足，現金流來源衝擊劇烈。近日發佈的美的集團2020年一季度業績顯示，2020年第一季度，美的集團營收580億元，同比下降22.86%，歸屬於上市公司股東的淨利潤48.1億元，同比下降21.51%。
這種情形之下，美的又能協助庫卡挺過寒冬麼？我們將持續關注。